目前,全球橡膠市場呈現出內外盤倒掛嚴重、期現間持續(xù)貼水、近遠月價差失常等特征,在國際膠價連續(xù)刷新金融危機以來高點的背景下,國內膠價卻在26000元/噸一線停滯不前,這讓很多投資者深感困惑。筆者認為,當前國際膠價在經歷逼倉炒作之后存在很大泡沫,參考意義大打折扣,而國內市場所面臨的政策調控、新膠上市、需求轉淡等利空因素將繼續(xù)發(fā)揮作用,一旦外盤膠價因新膠上市泡沫破裂,國內膠價將面臨更深的中級下跌?傮w而言,整個筑頂過程會比較復雜,走勢轉向需要一些耐心,節(jié)奏上可能呈現緩跌急漲的特征,下跌周期有望持續(xù)到9-10月份,下跌目標位20000元/噸附近。
一、政策層面不支持膠價大漲
1.流動性收緊
流動性仍然是我們分析大宗商品走勢的焦點因素。盡管官方表態(tài)適度寬松的貨幣政策仍將持續(xù),但從存款準備金率兩次調整以及一系列頻繁大量的公開市場操作來看,貨幣政策是明松暗緊,商業(yè)銀行由于存貸比的限制而增加了發(fā)放新貸款的難度。未來央行將繼續(xù)大量發(fā)行央票和正回購,同時市場預期二季度央行開始加息的可能性較大,全年的信貸都會受到控制,去年史無前例的流動性難以再現。因此,流動性支撐起來的行情最終也會因流動性逐漸收緊而緩慢回歸,但經濟復蘇帶來的需求好轉會支撐價格重心部分上移。數據顯示,一季度CPI同比上漲2.2%,PPI同比上漲5.2%,盡管CPI同比增速低于3%,使得市場加息預期減弱,但這并不能真正打消后期市場的緊縮預期,未來市場還將承受一定壓力。
2.國儲二次拋膠
4月14日第一批國儲膠拍賣,不管是在火熱程度還是價格方面均高于市場預期,3萬噸的膠源在一定程度上緩解了下游工廠5月份庫存不足的壓力。時隔兩日,16日國儲局發(fā)布第二批的國儲膠競價交易公告,國家調控膠價的意圖明顯。此次拍賣數量仍然是3萬噸,參與拍賣的國儲膠大部分仍是1999年至2001年的老膠,引發(fā)市場對于國儲膠數量的猜測。我們能測算到的是去年入庫的膠量為16萬噸左右,不能測算到的是2002年至2008年期間收儲的數量為多少,國儲拋儲6萬噸后,保守預計庫存仍在20萬噸以上。目前有傳言稱,此次國儲拋儲共三批,合計10萬噸橡膠,若傳聞屬實,將使企業(yè)庫存儲備有所增加,對市場現貨采購積極性有所降低。
3.國內外監(jiān)管層打壓投機
近期國家出臺的對于房價的一系列調控政策成為街頭巷尾談論的熱點,政府擠壓資產價格泡沫的決心堅定。4月14日,國務院常務會議指出,堅決抑制住房價格過快上漲,并將加快研究制定合理引導個人住房消費的稅收政策。4月15日,國務院出臺具體措施,要求對貸款購買第二套住房的家庭,貸款首付款不得低于50%。4月17日,國務院針對房地產市場再出重拳,房價過高地區(qū)可暫停發(fā)放購買第三套及以上住房貸款。在國際市場上,隨著大宗商品價格的高企,監(jiān)管層對于投機商的打壓力度愈加強烈,日前美國證券交易委員會指責高盛集團涉嫌欺詐,導致其股價應聲急挫10%,同時原油、倫銅等大宗商品也紛紛沖高回落。
二、新膠上市帶來壓力
從目前國內外的供給和庫存情況來看,內外盤面臨不同的環(huán)境,從而在價格上呈現出外強內弱的特征。在國際市場上,季節(jié)性供應短缺成為多頭的炒作噱頭。由于東南亞產膠國尚未大量開割,原料供應較為緊張,投機資金在近月進行逼空操作,新加坡交易所的煙片膠與20號標膠價差被拉大至735美元/噸。隨著時間的推移,國際橡膠主產區(qū)將大量開割,由于價格較高,膠農割膠會比較積極,新膠大量上市,供應矛盾將迎刃而解,今年橡膠供應將出現恢復性增長,煙片膠經過炒作之后高位回落的風險在逐步加大。
國內方面,干旱帶來的影響已基本過去,同時民用膠存在較大增產潛力,預計4月中下旬后新膠供應開始增加。進口方面,一季度我國天膠進口同比增長30.3%,至49萬噸,其中3月份的進口量為19萬噸,環(huán)比激增46.15%。盡管期貨貼水現貨導致期貨庫存快速減少,但有一點我們不能忽視,那就是青島保稅區(qū)的庫存處于歷史最高水平,倉庫已經堆滿。目前國內天膠現貨市場成交并不理想,且企業(yè)囤貨現象嚴重。當前國內天膠庫存數量并不少,交易所庫存、農墾庫存、國儲、青島保稅區(qū)加起來可能接近50萬噸,同時未來還將面臨新膠上市的壓力。
三、下游需求逐漸轉淡
有數據顯示,目前汽車滯銷情況開始出現,不少汽車價格不升反降。盡管3月份汽車產銷雙雙超過170萬輛,但按照汽車產業(yè)的年內周期來看,3月份通常是產銷最好的月份,而接下來的4-8月份將是持續(xù)回落的過程,目前汽車經銷商已經出現庫存逐步積壓的情況。近期油價再度上調,停車費也開始調高,養(yǎng)車成本增加限制了一部分購買需求。今年車市將呈現高增長后的乏力狀態(tài),庫存較多,消費空間提前透支。
同時,輪胎行業(yè)整體利潤下滑限制了下游市場的階段性需求。受國家出臺車市刺激政策的提振,去年輪胎行業(yè)需求快速增長,加上橡膠等原材料價格低廉,輪胎行業(yè)利潤達到近幾年的最高水平,行業(yè)景氣度高企。輪胎特保案帶來的負面影響被大大縮小,國內市場的強勁需求給輪胎行業(yè)帶來了發(fā)展契機。但是,隨著橡膠原料價格的快速走高,輪胎行業(yè)利潤空間大幅縮減,部分企業(yè)已經出現虧損。雖然之前輪胎行業(yè)整體提價,但面對國外輪胎巨頭的競爭,提價幅度相對有限,整個行業(yè)處在盈虧平衡點邊緣,一旦膠價繼續(xù)上行,下游需求將出現快速下滑現象。
總體來看,在貨幣政策收緊預期和人民幣面臨升值壓力的宏觀大背景下,大宗商品的上行空間將受到限制。同時,國際主要產膠國逐漸進入開割期及國內汽車市場進入淡季、輪胎行業(yè)出現虧損等因素可能導致橡膠供需層面出現階段性供大于求的局面,反映到價格周期上就是市場價格易跌難漲。從目前情況看,國際市場上對于煙片膠的炒作仍在繼續(xù),國內膠價偏低可能導致買盤持續(xù)出現,近期我們應把關注焦點放在東南亞新膠何時上市及上市數量上。隨著時間的推移,膠市供需矛盾將得到緩解,外盤膠價泡沫勢必破裂,滬膠的下行空間將被打開,膠價重心將有所下移。
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