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　　第二章　有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法

　　第一節(jié)　證券估值基本原理

　　一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念

　　證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。

　　(一)虛擬資本及其價(jià)格

　　作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式具體表現(xiàn)為：

　　1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)

　　2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比

　　3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。

　　(二)市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際

　　1.市場(chǎng)價(jià)格

　　2.內(nèi)在價(jià)值：由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣。

　　3.公允價(jià)值。如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。

　　4.安全邊際。是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。

　　二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

　　(一)貨幣的時(shí)間價(jià)值

　　(二)復(fù)利

　　在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值(終值、到期值)：

　　FV=PV(1+i)n

　　若每期付息m次，到期本利和為：

　　FV=PV(1+i/m)nm

　　根據(jù)70規(guī)則，如果某個(gè)變量每年按x%的比率增長(zhǎng)，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番!

　　(三)現(xiàn)值和貼現(xiàn)

　　PV=FV/(1+i)n

　　(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

　　不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。

　　從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。

　　根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。

　　不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。

　　三、證券估值方法

　　(一)絕對(duì)估值

　　1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　2.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型

　　3.調(diào)整現(xiàn)值模型

　　4.資本現(xiàn)金流模型

　　5.權(quán)益現(xiàn)金流模型

　　(二)相對(duì)估值

　　1.市盈率

　　2.市凈率

　　3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比

　　4.市值回報(bào)增長(zhǎng)比

　　(三)資產(chǎn)價(jià)值

　　權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值

　　常用重置成本法和清算價(jià)值法。

　　(四)其他估值方法

　　無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

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