第四節(jié)　金融衍生工具的投資價值分析

　　一、金融期貨的價值分析

　　金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標準化合約。

　　(一)金融期貨的理論價格

　　期貨價格反映市場對現(xiàn)貨價格未來的預期。

　　在一個理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關系，即期貨價格相當于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。這一差額有可能為正值，也有可能為負值。在現(xiàn)貨金融工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時間。理論上，期貨價格有可能高于、等于、低于相應的現(xiàn)貨金融工具。

　　我們用單一公式表達期貨的理論價格，設t為現(xiàn)在時刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當前價格，St為現(xiàn)貨的當前價格，則期貨的理論價格Ft為：

　　式中：r —無風險利率

　　d —連續(xù)的紅利支付率;

　　(T-t) —從t時刻持有到T時刻;

　　e —代表連續(xù)利率

　　(二)影響期貨價格的主要因素

　　影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。

　　其他因素：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　二、金融期權價值分析

　　金融期權是指其持有者能在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權利。

　　金融期權是一種權利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內在價值、時間價值。

　　(一)內在價值

　　金融期權的內在價值，也稱履約價值，是期權合約本身所具有的價值，也就是期權的買方如果立即執(zhí)行該期權所能獲得的收益。

　　一種期權有無內在價值以及內在價值的大小取決于該期權的協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的關系。根據(jù)協(xié)定價格與標的物市場價格的關系，可將期權分為實值期權、虛值期權和平價期權三種類型。

　　對看漲期權而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權的買方執(zhí)行期權將有利可圖，此時為實值期權;市場價格低于協(xié)定價格，期權的買方將放棄執(zhí)行期權，為虛值期權。對看跌期權而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權;市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權和看跌期權均為平價期權。

　　(二)時間價值

　　金融期權時間價值，也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權的買方購買期權而實際支付的價格超過該期權內在價值的那部分價值。

　　時間價值=期權實際價格-內在價值

　　(三)影響期權價格的主要因素(5種)

　　1.協(xié)定價格與市場價格。

　　一般而言，協(xié)定價格與市場價格間的差距越大，時間價值越小;反之，則時間價值越大。

　　2.權利期間

　　在其他條件不變的情況下，期權期間越長，期權價格越高。

　　3.利率

　　利率變動對期權價格的影響是復雜的。

　　4.標的物價格的波動性

　　通常，標的物價格的波動性越大，期權價格越高。

　　5.標的資產(chǎn)的收益

　　在期權有效期內標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權價格下降，使看跌期權價格上升。

　　1973年，美國芝加哥大學教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個期權定價模型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學術界和實務界引起強烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導出期權定價模型，并使之更具有可操作性。

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