第二節(jié)　債券估值分析

　　一、債券估價原理(新改編部分)

　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價格。

　　(一)債券現(xiàn)金流的確定

　　1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，所以要折價交易。

　　2.計付息間隔。定期支付利息。我國中長期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)險相對較小。

　　3.債券的嵌入式期權(quán)條款�？赡芎�有發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會影響未來的現(xiàn)金流模式。一般有利于發(fā)行人的會降低債券價值，反之則反是。

　　4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價值更大一些。

　　5.其他因素。付息方式(浮動、可調(diào)、固定)、債券的幣種(單一貨幣、雙幣債券)等因素

　　(二)債券貼現(xiàn)率的確定

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率。

　　債券必要回報率=真實(shí)無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險溢價

　　1.真實(shí)無風(fēng)險收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。

　　2.預(yù)期通脹率。

　　3.風(fēng)險溢價。風(fēng)險補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險因素包括違約風(fēng)險(信用風(fēng)險)、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險。

　　投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率=名義無風(fēng)險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。

　　二、債券報價與實(shí)付價格(新改編部分)

　　(一)報價形式

　　交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方式：

　　1、全價報價。所見即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價格漲跌的真實(shí)原因。

　　2、凈價報價。在債券報價基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價格中剔除，可以更好反映債券價格的波動程度。缺點(diǎn)是雙方需要計算實(shí)際支付價格。

　　(二)利息計算

　　注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算。

　　1、短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計算和按每月30天計算兩種。

　　教材P29例2-1(一定要看)

　　2、中長期附息債券

　　全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計算。

　　我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。

　　教材P30例2-2(一定要看)

　　3、貼現(xiàn)式債券

　　我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計算累積利息。閏年2月29日也計利息。公式為：

　　應(yīng)計利息額=(到期總付額—發(fā)行價格)/(起息日至到期日的天數(shù))×起息日至結(jié)算日的天數(shù)

　　教材P30例2-3(一定要看)

　　三、債券估值模型

　　根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價格計算公式：

　　(一)零息債券

　　零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。

　　P=FV/(1+yT)T

　　FV為零息債券的面值。

　　(二)附息債券定價

　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。用(教材P31 公式2.5即零息債券公式)分別為每只債券定價而后加總。也可直接用(公式2.4附息債券定價公式)

　　(三)累息債券定價

　　累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息�？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶�本付息的零息債券。

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