粕強油弱格局將延續(xù)

　　在大豆天氣炒作結(jié)束后，季節(jié)性收割壓力逐漸顯現(xiàn)，美豆將進(jìn)一步回吐天氣升水。但國內(nèi)豆粕供需格局偏緊，后期豆類市場將繼續(xù)演繹內(nèi)強外弱、粕強油弱的行情。

　　全球供應(yīng)增加令美豆承壓

　　USDA9月供需報告雖然下調(diào)了美豆單產(chǎn)預(yù)測，但從整體看，美豆供應(yīng)量和庫存仍高于2012/2013年度水平。市場預(yù)計在9月份天氣改善及早期收割畝產(chǎn)高于預(yù)期的情況下，10月USDA報告將上調(diào)美豆畝產(chǎn)，導(dǎo)致美豆供應(yīng)及庫存上調(diào)。從全球范圍看，本月USDA預(yù)測全球大豆產(chǎn)量仍為創(chuàng)紀(jì)錄的2.817億噸，其中巴西和巴拉圭產(chǎn)量上調(diào)抵消美國、中國及加拿大等國產(chǎn)量的下調(diào)。巴西新豆產(chǎn)量預(yù)測上調(diào)300萬噸至創(chuàng)紀(jì)錄的880萬噸。全球大豆供應(yīng)量將達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的4.477億噸，年終庫存將達(dá)到7150萬噸，僅略低于2010/2011年度的7170萬噸，庫存/消費比將達(dá)到26.6%，為創(chuàng)紀(jì)錄水平。

　　進(jìn)入9月下旬后，美豆天氣炒作基本結(jié)束，市場之前擔(dān)心的早霜也暫時不會出現(xiàn)。因此，預(yù)計美豆仍會繼續(xù)回吐天氣升水。同時，季節(jié)性收割壓力及預(yù)期美豆畝產(chǎn)可能會略上調(diào)也將繼續(xù)壓制價格。

　　國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供需偏緊

　　進(jìn)入9月份以后，國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖飼料需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)給豆粕市場帶來較強支撐，養(yǎng)殖利潤改善刺激生豬存欄率保持在較高水平。農(nóng)業(yè)部9 月中旬發(fā)布的2013年8月份4000個監(jiān)測點生豬存欄信息顯示，8月份生豬存欄量同比上漲0.5%，環(huán)比上漲0.9%，能繁母豬環(huán)比上漲0.3%，同比上漲0.9%。1—9月生豬總存欄和能繁母豬存欄量依然維持在較高水平。母豬存欄較高及今年夏天仔豬補欄積極性高漲情況下，預(yù)計后期生豬總存欄量將繼續(xù)保持高位，這將繼續(xù)支持豆粕后期需求。而隨著9月中下旬氣溫開始下降，存欄豬只采食量恢復(fù)，部分養(yǎng)殖戶表示中豬采食量較之前的高溫天氣上升15%—20%。 預(yù)期9月國內(nèi)飼料消費環(huán)比增長10%—15%，其中禽料增幅10%左右，豬料增幅在10%—20%。另外，今年棉粕、菜粕等雜粕貨緊價高，一些飼料企業(yè)增加豆粕用量替代雜粕也進(jìn)一步刺激豆粕消費量明顯增加。

　　8月份國內(nèi)進(jìn)口豆到港量低于預(yù)期，到港壓力趨于緩解。未來一個月國內(nèi)大豆將處于去庫存階段。8月份以來大豆到港量下降導(dǎo)致國內(nèi)油廠開機率下降，全國范圍油廠開機率保持在50%左右，8月—9月中旬油廠豆粕庫存供應(yīng)保持偏緊格局，豆粕現(xiàn)貨價格堅挺，直逼2008年高點。預(yù)計在四季度國內(nèi)豆粕需求季節(jié)性旺季而供應(yīng)相對緊張情況下，國內(nèi)現(xiàn)貨豆粕仍將保持堅挺。在豆粕期現(xiàn)價差處于歷史高點的情況下，未來期貨價格將強于現(xiàn)貨價格，最終期貨價格將向現(xiàn)貨價格靠攏，期現(xiàn)價差將縮小。

　　豆油季節(jié)性需求低迷

　　截止到9月中旬，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存仍高達(dá)90萬噸，全國港口24度低度棕櫚油庫存總量維持在100萬噸左右，遠(yuǎn)高于往年同期。菜籽油庫存方面，按今年 500萬噸菜籽收儲規(guī)模，折合菜籽油約110萬噸，目前臨儲陳菜籽油庫存高達(dá)350萬噸，國儲也有近100萬噸庫存，菜籽油庫存合計高達(dá)560萬噸。豆油、棕櫚油和菜籽油庫存合計超過750萬噸。龐大的油脂庫存將繼續(xù)壓制包括豆油在內(nèi)的油脂價格。

　　經(jīng)過近10年的快速增長后，近兩年國內(nèi)油脂需求增速明顯放緩。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2013年全國餐飲收入是除2003年“非典”外自1991年以來的最低值。今年中秋國慶雙節(jié)備貨需求低迷進(jìn)一步說明了油脂需求的疲軟態(tài)勢，油脂供需基本面維持偏空。

　　操作策略

　　綜合分析，我們認(rèn)為近期豆類市場將延續(xù)內(nèi)強外弱、粕強油弱的分化格局。建議豆粕可逢低做多，重點關(guān)注遠(yuǎn)月M1409上市后迅速增倉的表現(xiàn)。按美豆價格初略計算，遠(yuǎn)月豆粕理論成本在3500元/噸附近，遠(yuǎn)期期價與理論成本以及現(xiàn)貨價差過大，未來仍有上行空間，建議逢低做多遠(yuǎn)月。豆油基本面難以改變偏空格局，短期維持振蕩偏空思路，振蕩區(qū)間6880—7300。大豆上方阻力4700，支撐位4500。

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