一、 期貨行情回顧

　　(一) 鄭棉走勢

　　3月份，在兩會召開帶來的宏觀調(diào)控力度增大及之后令人震驚的日本特大地震海嘯災(zāi)難面前，鄭棉未能再現(xiàn)強勢，在33000關(guān)口附近掙扎數(shù)日后無奈回調(diào)，跌破30000元關(guān)口，一度達到28520階段低點，進入后半月，市場恐慌心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，鄭棉止跌反彈。截至收稿，主力合約1109收于30265，較月初32970點下跌了約2700點。

　　(二) 美棉走勢

　　3月份，美棉呈現(xiàn)高位震蕩走勢。月初5月合約一度創(chuàng)出219.70的新高，不過，在獲利盤了結(jié)離場及隨后而來的日本大地震的打壓下，美棉一路下跌至185階段低點。隨著市場因日本地震而產(chǎn)生的恐慌情緒開始緩和后，美棉再度強勢上行，截至收稿，ICE期棉5月合約收于202.00美分，較月初193.60美分上漲了約10美分，較本月高點219.70回調(diào)了約17美分。

　　二、 棉花基本面分析

　　(一) 棉花現(xiàn)貨行情

　　3月份，國際棉價波動幅度加大，國內(nèi)下游紡織市場采購乏力，企業(yè)產(chǎn)成品庫存壓力有增無減，觀望心態(tài)增強，大型企業(yè)開始下調(diào)皮棉采購價，國內(nèi)現(xiàn)貨價格沖高回落，市場成交清淡。截至3 月 23日，中國棉花價格指數(shù)(CC Index328級)為30570元/噸，較月初30467小漲103元/噸;CC Index229級為31798元/噸，較月初31507上漲291元/噸;CC Index527級為27581元/噸，較月初27739回調(diào)158元/噸。

　　(二) 棉花供應(yīng)情況

　　1、國際棉花供應(yīng)情況

　　(1)USDA3月報再次調(diào)減2010/11年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)測

　　3月10日，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)公布了2010/11年度全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測，與2月相比，全球產(chǎn)量和期末庫存小幅下調(diào)。其中產(chǎn)量調(diào)減6.5萬噸，印度和中國產(chǎn)量調(diào)減，而澳大利亞和巴西產(chǎn)量調(diào)增;消費量未做調(diào)整;貿(mào)易量小幅提高;期末庫存下調(diào)10.5萬噸。由于下調(diào)了中國產(chǎn)量，因此進口需求會相應(yīng)增加。美國供需數(shù)據(jù)未作調(diào)整。

　　USDA全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測表

　　單位：萬噸

　　國家和地區(qū) 產(chǎn)量 進口量 消費量 出口量 期末庫存 庫存消費比

　　全球 2502.8 840.2 2538.9 840 921.6 36.30%

　　較上月 -6.5 10.7 1.3 10 -10.5 -0.43%

　　印度 544.3 10.9 468.1 104.5 120.2 20.99%

　　較上月 -21.8 0 0 0 -26.1 -4.56%

　　中國 642.3 337.5 1023.3 1.1 287.4 28.06%

　　較上月 -10.9 10.9 0 0.4 -0.4 -0.05%

　　美國 398.9 0.2 78.4 342.9 41.4 9.82%

　　較上月 0 0 0 0 0 0%

　　澳大利亞 98 0 0.9 65.3 51.4 77.63%

　　較上月 10.9 0 0 6.5 5.4 0.62%

　　巴西 191.6 14.2 98 58.8 147 93.75%

　　較上月 13.1 -1.1 0 2.2 9.8 5.01%

　　(2)ICAC調(diào)減2010/11年度全球棉花產(chǎn)量

　　2011年3月1日，國際棉花咨詢委員會(ICAC)3月月報公布了全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測，和2月相比，2010/11年度產(chǎn)量較上月調(diào)減 14.7 萬噸至 2490.8 萬噸，期末庫存較上月調(diào)減 14.7 萬噸至 906.2 萬噸;庫存消費比 36.7%，較上月調(diào)減 0.6 個百分點。其中，澳大利亞產(chǎn)量83.9萬噸，調(diào)減4.0萬噸。巴西2010/11年度產(chǎn)量195萬噸，調(diào)增11.5萬噸。印度產(chǎn)量545.7萬噸，調(diào)減26.3萬噸。土庫曼斯坦產(chǎn)量38.0萬噸，調(diào)增4.4萬噸。

　　另外，ICAVC還將美國2011/12年度產(chǎn)量調(diào)增19萬噸至424萬噸，出口量調(diào)增14.4萬噸至327萬噸。

　　ICAC全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測表

　　單位：萬噸

　　2009/10 2010/11 2011/12

　　本月預(yù)測 較上月 本月預(yù)測 較上月 本月預(yù)測 較上月

　　期初庫存 1194 0 887 0 906 -15

　　產(chǎn)量 2178 0 2491 -15 2756 17

　　供應(yīng)量 3372 0 3378 -15 3662 2

　　消費量 2461 0 2470 0 2541 3

　　出口量 777 0 836 11 855 12

　　期末庫存 887 0 906 -15 1122 -1

　　ICAC價格預(yù)測表

　　單位：美分/磅

　　年度 Cotlook A年度平均指數(shù) 較上月

　　2010/11 161 +5

　　(3)世界各主要棉花產(chǎn)銷國動態(tài)

　　美國：下年度植棉面積預(yù)計增幅較大。據(jù)外電 3 月 4 日的報道，由美國農(nóng)業(yè)部(USDA)主辦的農(nóng)業(yè)展望論壇就 2011/12 年度美國棉花供需情況進行了預(yù)測，其中，植棉面積預(yù)計為 7897.5 萬畝、棉花產(chǎn)量為 424.6 萬噸，分別較美國國家棉花總會(NCC)此前預(yù)測高 303.75 萬畝和 6.6 萬噸。但在植棉面積增加的同時，棄耕率也可能高于往年，最終的棉花產(chǎn)量仍有待觀察。

　　印度：本年度棉花產(chǎn)量低于預(yù)期。據(jù)外電 2 月28 日的消息，印度棉花咨詢委員會(CAB)發(fā)布的 2 月份最新預(yù)測稱，2010/11年度印度棉花產(chǎn)量為 530.4 萬噸，較1月調(diào)減 5.2%，明顯低于美國農(nóng)業(yè)部當(dāng)期預(yù)測的 566萬噸。不過，最近兩周印度新花上市量明顯增加。有消息稱，印度胡里節(jié)之后棉農(nóng)不再囤積待漲，因此新棉上市量不減反增，截至3月20日，本年度印度新棉累計上市量的同比增幅擴大到2.2%，如果后期保持這個增速，棉花總產(chǎn)量有望進一步提高。另外，市場對印度新年度(2011/12)的棉花產(chǎn)量較為樂觀，近期諸多機構(gòu)均預(yù)測今年印度植棉面積將同比大增，如果天氣正常，2011/12年度印度棉花產(chǎn)量將達到680萬噸的歷史最高記錄，同比或增25%。

　　2、國內(nèi)棉花供應(yīng)情況

　　(1)國家棉花監(jiān)測系統(tǒng)維持產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)不變

　　3月，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)維持產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)不變，其中，產(chǎn)量 605.7 萬噸，進口量 336.9萬噸，消費量 1025.2 萬噸，期末庫存 189.1 萬噸。

　　(2)國內(nèi)棉花收購基本結(jié)束，收購結(jié)果不如去年

　　目前國內(nèi)棉花收購基本結(jié)束。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)監(jiān)測，截至據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)監(jiān)測，截至 3 月25 日，全國籽棉交售率(占已采摘的比重)為 96.2%，同比下降 1.6 個百分點;棉花加工企業(yè)新棉加工率(占已交售的比重)為 95.4%，同比下降 2.1 個百分點;新棉銷售率 (占已加工的比重) 為 48.3%， 同比下降 20.5 個百分點。 其中， 新疆籽棉收購基本結(jié)束; 新棉加工率 95.9%，同比下降 1.6個百分點;新棉銷售率 63.3%，同比下降 10.5 個百分點。

　　(3)2010年國內(nèi)棉花植棉面積及產(chǎn)量均減少

　　據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布數(shù)據(jù)顯示，2010年全年棉花種植面積485萬公頃，減少10萬公頃，少于預(yù)期;全年棉花產(chǎn)量597萬噸，比上年減產(chǎn)6.3%。

　　農(nóng)業(yè)部近期全國農(nóng)民種植意向調(diào)查顯示，今年棉花面積有望扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢，實現(xiàn)恢復(fù)性增加。預(yù)計今年全國棉花意向種植面積增長5.4%。不過這個數(shù)據(jù)較去年12月底的調(diào)查結(jié)果9.8%的增率有所下降。

　　(4)發(fā)改委稱力爭2011年棉花產(chǎn)量達到680萬噸

　　國家發(fā)改委日前在第十一屆全國人民代表大會第四次會議上發(fā)布《關(guān)于2010年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2011年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》，《報告》指出，2010年受部分地區(qū)氣候條件不利、種植面積減少等因素影響，棉花產(chǎn)量下降6.3%。2011年要求進一步做好“三農(nóng)”工作，促進糧食穩(wěn)定增產(chǎn)，力爭糧食產(chǎn)量保持在5億噸以上，棉花產(chǎn)量達到680萬噸。

　　(5)國內(nèi)高等級棉供給形勢嚴(yán)峻

　　本年度國內(nèi)中高等級棉產(chǎn)量大幅縮減，供給形勢較為嚴(yán)峻。據(jù)中纖局 2011年 1 月公檢數(shù)據(jù)，本年度全國 3級以上皮棉占比為 36.09%， 同比下降29.63%， 其中， 內(nèi)地 3 級以上皮棉占比僅為 6.17%，同比下降35.55%; 新疆3級以上皮棉占比為47.06%， 同比下降27.47%。 根據(jù)國內(nèi)棉花預(yù)計產(chǎn)量605.67萬噸(國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng) 2011 年 3 月份預(yù)測)測算，全國高等棉產(chǎn)量僅為 218.59 萬噸，較去年同期的 442.28 萬噸縮減一半有余。

　　(6)棉花進口同比增長，進口棉價不斷走高

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2011年2月我國進口棉花18.4萬噸，較1月份減少20.7萬噸，減幅53%;較去年同期減少16.7%;平均進口價格持續(xù)上漲，首次超過3000美元/噸，達到3011美元/噸，較1月上漲179美元，漲幅6.3%。其中美國棉花占到六成以上。2011年前2個月進口棉花57.6萬噸，同比增長10.22%;2010年度前6個月累計進口146萬噸，同比增長36.2%。

　　(6)國內(nèi)棉花庫存狀況

　　a。工業(yè)庫存近期下降，紡企觀望情緒較強

　　春節(jié)過后，棉價漲勢加快且下游銷售啟動緩慢，紡織企業(yè)觀望情緒較強，原料采購積極性不高，最近一個月，全國棉花工業(yè)庫存有所下降。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至 3 月7 日，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為 34.3 天(含到港進口棉數(shù)量)，環(huán)比減少 18.3%，同比增加 9.6%，比近三年平均庫存折天數(shù)減少 3.0%。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)推算，全國棉花工業(yè)庫存約 97.4 萬噸，環(huán)比減少 18.3%，同比增加9.1%，比近三年平均庫存減少 3.8%。

　　b。交易所棉花庫存極低

　　鄭州商品交易所棉花庫存?zhèn)}單近期小幅增加，不過仍處于歷史低位。截至3月23日，棉花庫存547張，折合棉花現(xiàn)貨約1.1萬噸，庫存量較小。

　　(三) 國內(nèi)棉花需求狀況

　　1、紡織品服裝出口因節(jié)日因素回落

　　據(jù)中國海關(guān)總署最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年2月我國紡織品服裝出口額為104.43億美元，環(huán)比減少51.70%，同比減少18.02%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為40.26億美元，同比減少13.73%;服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為64.17億美元，同比減少20.49%。從2002年以來情況看，除2004年、2006年、2009年的春節(jié)在1月份外，其余年份春節(jié)均在2月份，而且春節(jié)前后出口均有大幅波動，尤其是春節(jié)在當(dāng)月上旬的，對出口額的影響較大(見圖1)。今年春節(jié)恰巧就在2月上旬，因而2月出口額環(huán)比、同比大幅下降亦在情理之中。

　　2、難以承受高成本，部分企業(yè)降低配棉比

　　春節(jié)過后，國內(nèi)棉花、棉紗、棉布價格均出現(xiàn)較大幅度的上漲，原料成本上漲明顯。部分企業(yè)為緩解經(jīng)營壓力，開始降低配棉比。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)最新調(diào)查顯示，2011年 3 月初，打算加大配棉比的企業(yè)占 7%，環(huán)比提高了 5 個百分點;打算穩(wěn)定配棉比的企業(yè)占 86%，環(huán)比降低了 10 個百分點;打算降低配棉比的企業(yè)占 7%，環(huán)比提高了 5 個百分點。

　　2、下游紗、布市場行情疲軟，紗、布企業(yè)產(chǎn)銷下降

　　春節(jié)之后，受季節(jié)性因素、原料成本高企、招工難及人工成本大幅上漲等影響，純棉紗、布市場行情持續(xù)疲軟。2011 年 2 月，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的紡織業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)(PMI)已連續(xù) 4個月處在 50%以下，表明上游原材料價格快速上漲對下游行業(yè)生產(chǎn)活動已產(chǎn)生明顯抑制作用。另外，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年 1-2 月，規(guī)模以上紡織業(yè)增加值同比增長 7.7%，增速比上年同期放緩 5.6 個百分點，比 2010 年12 月放緩 0.1 個百分點。2 月下旬以來，國際棉價在創(chuàng)下歷史新高后出現(xiàn)深幅調(diào)整，鄭棉也在28000-33000元/噸之間寬幅振蕩，棉花價格的不穩(wěn)定加重了下游紡織企業(yè)的觀望情緒，紡紗、織布、服裝環(huán)節(jié)的原料采購遲緩，成品庫存壓力加大。

　　國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)截至 2011年 3 月 7 日的調(diào)查顯示，紡織企業(yè)紗銷售率為92.8%，環(huán)比降低 3.1 個百分點，庫存折天數(shù)為 13.4 天，環(huán)比增加 1.5 天;3 月初紡織企業(yè)紗銷售率為 92.8%，較 2 月初降低 3.1 個百分點;庫存折天數(shù)為 13.4 天，較2 月初增加 1.5 天。下游銷售持續(xù)不見好轉(zhuǎn)，紗線企業(yè)產(chǎn)成品庫存壓力加大，降價促銷企業(yè)增多，棉紗價格由上月的少數(shù)企業(yè)小幅下調(diào)逐步行進至近期的跌幅加大。預(yù)計庫存壓力導(dǎo)致的調(diào)整行情或?qū)⒊掷m(xù)一段時間，這一局面很可能令紡織行業(yè)步入產(chǎn)銷旺季的時間窗口延遲。

　　不過，由于本年度皮棉資源結(jié)構(gòu)性矛盾突出，且國內(nèi)棉紗相對國際市場來說仍有較大的價格優(yōu)勢，國內(nèi)紗線企業(yè)對后市還抱有希望，降價促銷的意愿不強，隨著后期國內(nèi)外棉價走勢進一步明朗和夏季服裝訂單增多，紡織產(chǎn)銷形勢有望回歸正常。

　　(四) 后市棉花供需分析

　　目前棉價過高的負(fù)面影響已經(jīng)逐漸傳導(dǎo)至下游紡織行業(yè)，紡織企業(yè)紗、布價格走軟，大訂單以及新增訂單數(shù)量較少。紡織生產(chǎn)形勢的階段性低迷，削弱了短期棉花的需求支撐。

　　不過2010/11年度我國棉花仍將處于供應(yīng)偏緊的局面。本年度棉花產(chǎn)量與消費量之間仍然存在較大缺口，需要進口300多萬噸棉花作為補充。包括3級棉花在內(nèi)的高等級棉花的供應(yīng)主要依賴于進口。供應(yīng)緊張在2011年的大部分時間里，仍將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。

　　三、 其他影響因素分析

　　(一) 宏觀因素

　　目前，對未來棉價走勢可能產(chǎn)生影響的宏觀不確定因素還有以下幾方面：

　　1、日本特大地震海嘯

　　始于3月11日的日本特大地震海嘯及隨后產(chǎn)生的核泄漏危機事件對全球金融市場產(chǎn)生了較大沖擊，資金避險情緒一度大增，日經(jīng)指數(shù)暴跌，美元指數(shù)走強，日本兌美元匯率比價創(chuàng)下二戰(zhàn)以來最高紀(jì)錄，包括棉花在內(nèi)的大宗商品價格明顯下挫。隨著日本央行不斷注資，日經(jīng)指數(shù)開始反彈。之后G7聯(lián)手干預(yù)匯市，才使日元兌美元匯率的漲勢收到遏制。不過，截至收稿，日本核輻射危機仍未消除，“核恐慌”對全球經(jīng)濟的影響尚難以估計，因此市場的不確定性很可能引發(fā)棉價大幅波動。

　　2、利比亞地區(qū)沖突

　　利比亞地區(qū)局勢不斷惡化，近日已發(fā)展至聯(lián)合國多國部隊聯(lián)合制裁，在利比亞境內(nèi)設(shè)置禁飛區(qū)。目前在該國境內(nèi)的戰(zhàn)爭出現(xiàn)升級跡象，并已經(jīng)嚴(yán)重影響了該國石油產(chǎn)出。如果動亂進一步蔓延至石油輸出國組織，勢必引發(fā)石油危機，進而影響到未來全球消費及復(fù)蘇前景。

　　此外，日本地震及核泄漏事件發(fā)展還存在不確定性，其影響仍需進一步觀察。中東和北非接連不斷的政治動亂促使國際油價重回100美元，市場避險情緒增強，促使短期投機資金從前期漲幅過大的農(nóng)產(chǎn)品(18.19,0.58,3.29%)期貨市場撤出，從而使得包括棉花在內(nèi)的大部分商品漲勢受阻。

　　3、全球通脹形勢

　　目前全球通脹形勢嚴(yán)峻，寬松貨幣政策告一段落，國際大宗商品價格高位回落的壓力增大。美國通脹率接近2%，歐元區(qū)2月份通脹率達到2.4%，為2008年10月以來最高，新興經(jīng)濟體通脹形勢不斷加劇，盡管近期日本強震及核泄漏危機有望拖延政策收緊步伐，但寬松貨幣政策難以繼續(xù)加碼，對國際大宗商品走勢或產(chǎn)生阻力。

　　4、國內(nèi)宏觀調(diào)控

　　國內(nèi)通貨膨脹壓力仍然較大。2011年2月，居民消費價格(CPI)同比上漲4.9%，比上年同期提高2.2個百分點;工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲7.2%，比上年同期提高1.8個百分點，比上月提高0.6個百分點。

　　2011年，中國政府將防控通脹、穩(wěn)定物價作為主要工作重點。為此，從政策和資金等多方面進行調(diào)控。政策方面不斷加大對投機及哄抬物價、囤積居奇的打擊力度;資金方面回收流動性政策有望持續(xù)。繼新年以來的一次加息和兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金后，3 月 18 日晚央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個百分點。2010年以來，央行已連續(xù)9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)利率。面對日益嚴(yán)峻的通脹形勢，預(yù)計后期國家的緊縮措施恐將持續(xù)。

　　我們認(rèn)為，上述影響因素或在一段時期內(nèi)對棉價走勢產(chǎn)生較大影響。

　　(二) 資金

　　2月以來，雖然美棉又創(chuàng)出新高，并維持了高位震蕩的格局，但CFTC基金持倉開始快速回落，而非商業(yè)多頭持倉也開始持續(xù)下滑。多頭資金的撤退主要是源于對中東地區(qū)持續(xù)動蕩或?qū)⒂绊懭�球�?jīng)濟復(fù)蘇步伐的擔(dān)憂;而日本地區(qū)的特大地震海嘯災(zāi)害及隨后出現(xiàn)的“核輻射危機”也對日本經(jīng)濟造成巨大損失，并大大加劇了國際金融市場的短期波動，使得投資者的避險情緒再度升溫。因此，近階段資金對高棉價的推動力已逐步衰減。

　　四、 后市展望

　　近期，棉花供應(yīng)偏緊局面繼續(xù)維持，國內(nèi)棉價波動幅度趨緩，高等級棉價格在資源稀少的支撐下逐漸企穩(wěn)，但3月下旬央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貨幣緊縮動作不斷;央行副行長易綱(專欄)近期表態(tài)稱央行今年最主要的工作就是對抗通脹，維持物價穩(wěn)定，所有可能的政策工具，包括利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率以及公開市場操作等手段都在考慮之列。而紡織行業(yè)近期運行疲弱仍將對棉價構(gòu)成壓力，短期皮棉需求難以明顯釋放。因此，我們預(yù)計近期棉價圍繞30000弱勢整理的可能性較大。下方第一支撐位28500，第二支撐位26500;上方壓力位31000。操作上建議維持區(qū)間波段操作。

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