最近幾個(gè)交易日，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)伴隨美元的波動(dòng)出現(xiàn)分化，其中黃金原油以及工業(yè)金屬追隨美元回落出現(xiàn)反彈，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)則整體表現(xiàn)依舊疲弱。軟商品白糖紛紛走高，12 月24 日ICE 白糖再創(chuàng)新高，逼近28 美分，國(guó)內(nèi)鄭糖主力1009 合約更是在當(dāng)日突破2 周來(lái)整理區(qū)間，大幅拉升走強(qiáng)，成交突破200 萬(wàn)手、持倉(cāng)增加11 萬(wàn)手之多；反觀軟商品另外一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)品種棉花，盡管基本面也被一致看好，但走勢(shì)似乎讓人不解：ICE 期棉主力3 月合約73-76 美分持續(xù)盤(pán)整，且有下破73 美分整理需求，國(guó)內(nèi)鄭棉更是在23 日跌破三角形態(tài)，持續(xù)近1 個(gè)月來(lái)的盤(pán)整區(qū)間格局不改。是否預(yù)期的發(fā)生了一些改變？12 月18 日上發(fā)表了《2010 年大宗商品走勢(shì)之軟商品篇牛市休整 糖棉新高猶可期》，為何在基本面看好，甚至好于白糖的棉花市場(chǎng)，目前出現(xiàn)這種分化的局面，加以簡(jiǎn)單分析，并對(duì)接下來(lái)投資提供一些個(gè)人建議：

　　首先，資金關(guān)注度的差異，從而在行情上漲氛圍中出現(xiàn)步調(diào)的不一致。相對(duì)于白糖2006 年上市以來(lái)日成交火爆達(dá)到200 萬(wàn)手、持倉(cāng)量高至120 萬(wàn)手之多的局面，棉花期貨自2004 年上市以來(lái)，持續(xù)平穩(wěn)，最高持倉(cāng)量26 萬(wàn)手、日成交最高達(dá)到52 萬(wàn)手，也是出現(xiàn)在今年國(guó)慶之后。一定程度上，不難理解，同樣被看好的品種，往往出現(xiàn)滯漲局面。

　　其次，二者參與的資金差別明顯。白糖市場(chǎng)，主力持倉(cāng)排名靠前席位，包括中糧期貨、萬(wàn)達(dá)期貨以及長(zhǎng)城偉業(yè)，盡管經(jīng)常出現(xiàn)在空頭排名前列，但其持倉(cāng)量在多頭排名中也往往靠前，而且經(jīng)常出現(xiàn)持倉(cāng)的雙向增減，市場(chǎng)上漲行情推動(dòng)不僅僅只有江浙投機(jī)資金席位，了解，由于白糖電子批發(fā)市場(chǎng)多年的培育，即便介入的糖廠也多數(shù)從套保轉(zhuǎn)化為投機(jī)性思路，持倉(cāng)頻繁調(diào)整。與此相反，棉花期貨自上市以來(lái)，一直被冠以“套保力量”過(guò)于強(qiáng)大之嫌，且這些傳統(tǒng)的套保席位相當(dāng)堅(jiān)決，如同目前持倉(cāng)席位排名空頭靠前的萬(wàn)達(dá)、國(guó)際、金石期貨，盡管行情自15000 之上持續(xù)攀升，但這些席位持續(xù)增加空頭頭寸，背后大量的現(xiàn)貨商一貫操作思路，預(yù)計(jì)只有到了價(jià)格漲幅超過(guò)承受度其資金出現(xiàn)問(wèn)題，或者注冊(cè)倉(cāng)單實(shí)難成功，才可能減倉(cāng)，否則將始終形成強(qiáng)大的套保盤(pán)壓力，而推動(dòng)力量則只有投機(jī)資金，通過(guò)持倉(cāng)席位近期的跟蹤，這些投機(jī)資金頻繁進(jìn)出，并沒(méi)有形成一貫的增倉(cāng)多頭格局，也進(jìn)而造成了目前二者行情的差異。

　　再者，目前二者國(guó)家政策調(diào)控的風(fēng)聲也強(qiáng)弱有別。盡管價(jià)格2009 年以來(lái)均出現(xiàn)了大幅上漲，甚至白糖漲幅超過(guò)了100%，棉花還不到50%，但由于棉花行業(yè)所牽涉的下游外向型的紡織服裝行業(yè)傳統(tǒng)意義上出口創(chuàng)匯的歷史地位，包括產(chǎn)業(yè)鏈涉及各方的利益鏈等，決定了國(guó)家對(duì)棉花價(jià)格過(guò)快上漲的隱憂，以及實(shí)施了其它商品從未有過(guò)的滑準(zhǔn)稅配額進(jìn)口制度。為改變2009 年播種面積下降、棉農(nóng)種植比較收益持續(xù)降低從而可能引發(fā)的中國(guó)棉花產(chǎn)量惡性供應(yīng)循環(huán)局面，國(guó)家希望一定程度的棉花價(jià)格走高，但其漲價(jià)所引發(fā)的棉花上下游鏈條間的矛盾，是很多行業(yè)所難以看到的，因此，國(guó)家今年下半年連續(xù)召開(kāi)了三次棉花聯(lián)席會(huì)議，并宣布隨時(shí)可能出臺(tái)綜合性調(diào)控舉措，如此種種，是白糖市場(chǎng)調(diào)控所難以看到的(白糖調(diào)控也僅是拋儲(chǔ)，且2009 年兩批分兩日全部拋售，與棉花一批多個(gè)交易日拋售有很大的區(qū)別，對(duì)行情影響差別也相當(dāng)明顯)，在這樣的情況下，料資金也將規(guī)避“風(fēng)聲”，進(jìn)行理性的選擇。

　　綜上來(lái)看，加上其它一些因素，造就了市場(chǎng)一致看好的軟商品，棉花、白糖出現(xiàn)如此的相對(duì)分化局面。但從基本面來(lái)看，我們依然堅(jiān)信棉花2010 年上班年將更加好于白糖市場(chǎng)，截至12 月24 日，國(guó)家第三批拋儲(chǔ)進(jìn)度達(dá)96%，在拋儲(chǔ)馬上結(jié)束之際，以及新疆棉運(yùn)輸很難在春節(jié)之前獲得有效緩解，國(guó)家下發(fā)了進(jìn)口棉配額，如果簽約進(jìn)口再裝運(yùn)到國(guó)內(nèi)需要一段時(shí)間，即便從保稅庫(kù)進(jìn)口棉花，其價(jià)格也并不比國(guó)內(nèi)價(jià)格低，如此供應(yīng)緊缺格局，相信很難發(fā)生根本性的改變，且加之我們從本年度初開(kāi)始持續(xù)看好的棉花上兩個(gè)年度“隱性庫(kù)存”過(guò)度消耗有望引發(fā)的質(zhì)變，棉花后市必將迎來(lái)暴漲機(jī)會(huì)。

　　投資建議方面，結(jié)合棉花、白糖的歷史技術(shù)圖形走勢(shì)，并通過(guò)上述對(duì)參與白糖、棉花主力資金的差異化分析，我們建議投資者未來(lái)在進(jìn)行二者做多選擇上，必須要根據(jù)資金的投資風(fēng)格：棉花盤(pán)整周期較長(zhǎng)，走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健，如果介入長(zhǎng)期持有并堅(jiān)持思路往往可以獲得穩(wěn)健的收益，即便在總體方向基礎(chǔ)上進(jìn)行持倉(cāng)調(diào)整，往往不會(huì)對(duì)收益構(gòu)成侵蝕；而白糖由于波動(dòng)較大，如果不能堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，短期進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，稍有不甚，從一段時(shí)間的收益率考慮，不見(jiàn)得高于棉花市場(chǎng)，在參與軟商品之前，需要提醒投資者關(guān)注。