焦煤下游需求平淡

　　7月份，焦煤價格觸及成本線后引發(fā)反彈，其后淘汰落后產(chǎn)能政策打壓銅價下行，焦煤價格表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

　　宏觀氛圍向暖

　　根據(jù)主要經(jīng)濟體的PMI數(shù)據(jù)，全球經(jīng)濟處于周期性向好時期。匯豐中國9月份制造業(yè)PMI預(yù)覽值創(chuàng)出6個月以來的新高，且連續(xù)3個月回升。美國制造業(yè)PMI更是創(chuàng)出自2011年7月以來的最高，連續(xù)4個月走高。歐元區(qū)自2012年7月以來，制造業(yè)PMI整體延續(xù)了攀升走勢，目前也是2011年7月以來的最高水平。此外，從中國以往PMI數(shù)據(jù)規(guī)律來看，過去4年中，7至10月份中國匯豐PMI均整體走高，預(yù)計宏觀整體向好的氛圍中期將延續(xù)。

　　價格傳導(dǎo)方式轉(zhuǎn)變

　　今年“煤—焦—鋼”行業(yè)價格傳導(dǎo)由成本帶動型轉(zhuǎn)化為需求拉動型，即以往該產(chǎn)業(yè)鏈上的價格變化為先焦煤、再焦炭、后鋼鐵，而現(xiàn)在的價格變動規(guī)律則為鋼價先變動，焦煤最后變動。因此目前分析焦煤價格不僅要考慮自身供需情況，下游鋼價的變動因素也需重點參考。

　　焦煤長協(xié)價格偏低

　　國內(nèi)焦煤平均價格和與焦煤期貨合約指標(biāo)相對接近的山西呂梁柳林價格今年整體仍處下跌之中，年初至今全國平均價下跌16.9%。日澳第四季度焦煤長協(xié)價格已經(jīng)談判完畢，四季度價格環(huán)比上升了7美元/噸，硬焦煤價格達到152美元/噸。但國際焦煤長協(xié)價格有一定滯后性，焦煤長協(xié)價格上漲反映的是三季度鋼企補庫存的需求拉動因素，四季度焦煤現(xiàn)貨市場價格回調(diào)的可能性較大。

　　焦炭價格探底回升

　　唐山二級冶金焦價格年初展開下跌，至6、7月份已下跌355元/噸，下跌幅度達21%。自7月底，焦炭價格逐漸企穩(wěn)回升，目前已反彈至1375元/噸，反彈幅度為7%。對比焦炭、焦煤價格走勢來看，可以發(fā)現(xiàn)焦炭價格變化幅度更大，且相對抗跌、價格具有一定的領(lǐng)先性。

　　下游去庫存進程受阻

　　由于鋼材需求滯漲，去庫存受阻，三季度末庫存已明顯回升。7月鋼價上漲，貿(mào)易商訂貨量加大，但需求并無預(yù)期中的明顯上漲，社會庫存結(jié)束半年以來的下跌后，自9 月開始連續(xù)三周上升。截至三季度末，螺紋鋼、線材等五大品種庫存總量為1465.3 萬噸，螺紋鋼、線材、熱軋板卷、中板和冷軋板卷的庫存同比去年同期變動分別為19.66%、40.02%、14.23%、15.81%和-0.24%。

　　環(huán)保政策成為新變量

　　國務(wù)院于9月12日公布了《中國大氣污染防治行動計劃》，其中涉及煤炭行業(yè)的主要措施包括壓縮下游高耗能行業(yè)落后產(chǎn)能、控制重點污染地區(qū)耗煤量、加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu)等。

　　根據(jù)“十二五”落后產(chǎn)能淘汰任務(wù)，涉及鋼鐵4800萬噸、焦炭4200萬噸，此次計劃中加碼了產(chǎn)能淘汰目標(biāo)，至2015年再淘汰煉鐵1500萬噸、煉鋼 1500萬噸。按0.4鋼焦比計算，涉及焦炭消費9240萬噸，年均1848萬噸，占到年表觀消費量的4.2%。但同時需要注意的是未來三年，我國鋼鐵行業(yè)計劃新增產(chǎn)能1.3億噸，遠超過此次落后產(chǎn)能淘汰目標(biāo)。因而，我們認為，政策的長期影響仍需要關(guān)注具體的實施情況和新產(chǎn)能的投放。

　　下游需求穩(wěn)中略降

　　建筑業(yè)投資決定了大部分的直接、間接鋼鐵需求。地產(chǎn)投資方面，從銷售、新開工增長情況來看，四季度地產(chǎn)投資強度進一步上升概率較低�；�建方面，政策面對鐵路、公路等建設(shè)支持力度較強，預(yù)計投資增速將維持穩(wěn)定。從季節(jié)性因素來看，建筑業(yè)將在11 月進入淡季，鋼鐵需求強度將環(huán)比回落。綜合經(jīng)濟波動及季節(jié)性因素，我們預(yù)判四季度鋼鐵真實需求方向為環(huán)比穩(wěn)中略降。

　　總結(jié)

　　雖然焦煤價格企穩(wěn)回升，但價格不具備進一步上漲的動力。入冬以后，東北、西北的需求將銳減。四季度前期，鋼價有持續(xù)下調(diào)的可能性，9月底已經(jīng)有部分焦炭企業(yè)接受降價銷售，這意味著價格下調(diào)將逐步傳導(dǎo)到焦煤價格上，從產(chǎn)業(yè)鏈價格變動規(guī)律上看焦煤有降價可能。

　　從8月中旬以來兩個月的走勢看，焦煤期貨價格絕大部分處于1130—1180區(qū)間。結(jié)合基本面分析，預(yù)計1180一線存在較大阻力，后市再次向下測試 1130一線支撐的可能性較大。操作上建議1180—1200一線逢高布局空單，待向下突破1150時加倉至40%—60%，下方目標(biāo)位1100一線，止損位1220。

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