本周國際現(xiàn)貨金價以1410.1美元開盤，最高上試1440.1美元，最低下探1404.3美元，截至周五午盤時分報收1418.6美元，較上個交易周上漲8.5美元，漲幅0.6%，動態(tài)周K線呈現(xiàn)一根沖高回落，上影明顯的小陽線。

　　盡管本周金價進一步慣性上漲，再創(chuàng)歷史新高至1440美元附近，但金價波動明顯加劇。從周二至周四形成的K線形態(tài)來看，是一個標準的“黃昏之星”組合，意味著金價從技術面上存在調整風險。但從整個運行趨勢與形態(tài)觀察，金價在進一步創(chuàng)歷史新高后，上擋已沒有進一步上行的形態(tài)壓力，而整個階段性上漲趨勢依然完好，意味著金價似乎仍可繼續(xù)維持上漲慣性。再看周四的銀價和油價表現(xiàn)，都沒有象黃金一樣出現(xiàn)相對明顯的調整，即如果銀價與油價維持相對強勢，黃金也沒有單獨調整理由。但這并不代表筆者認為階段性金價還將繼續(xù)維持多大持續(xù)性漲勢。我們需要從更多影響近期金價運行的線索中去尋找答案。

　　回顧本輪金價從1308美元以來的上漲行情，可以理解為是一輪過于陽光化，沒有多少秘密，且以廣大散戶為驅動力量為主的上行行情。筆者以為這樣的行情持續(xù)性可能不會太強。在本輪黃金上行過程中，無論黃金ETF，還是對沖基金，對金價的上行都表現(xiàn)得比較冷靜，沒有明顯隨波逐流的追漲跡象。在這一個多月的金價上行過程中，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust沒有絲毫加倉，相反，在金價不斷上行過程中進行著不斷地逢高減持。截至3月3日，SPDR再度微幅減倉0.34噸后，總持倉已下降至1210.621噸，該持倉是10年5月12日以來最低持倉水平，且相較于10年1320噸的歷史峰值已大幅減倉110噸。可見，SPDR并未伴隨金價再創(chuàng)歷史新高買興盎然，體現(xiàn)出對本輪金價上行的冷靜及在一定程度上的不認可態(tài)勢。對沖基金也一樣，在本輪金價上行過程中，盡管沒有象ETF那樣過于謹慎，但多頭回補的積極性明顯也不是很高，從上周數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，相對于近期凈多的谷值增倉僅僅3萬手左右。可見，本輪金價的上行，更多似乎來源于“群眾”的力量，群眾賺得更多，市場主力賺得更少。在金、銀價不斷上行過程中，央視每天報道黃金、白銀投資機會，鼓勵投資者奮勇沖殺。但市場歷史經(jīng)驗表明，廣大群眾都賺錢吃肉，而主力似乎只啃骨頭的行情往往都是“浮云”。中東與北非地緣政治因素是引領本輪金價上行并再創(chuàng)歷史新高的重要因素，但在機構主力對這種行情保持相對冷靜的情況下，投資者應該謹慎追漲，當心成為地緣政治概念破滅后的“炮灰”，使賺錢的浮云成為消散的煙塵。

　　既然地緣政治憂慮的避險買盤是推動本輪金價上行的主要因素，那么必須進一步關注地緣政治前景對市場的影響。本周利比亞局勢并無進一步惡化跡象，故本周的油價表現(xiàn)沒有延續(xù)上周的亢奮，金價再創(chuàng)歷史新高的走勢似乎是個技術性逼空。周四消息面顯示，利比亞領導人卡扎菲同意委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)查韋斯“終止危機”的提議。該消息一出，油價立即回落，但從終盤情況來看，金市似乎比原油與白銀的市場反應過激，調整更加明顯。但該消息面還不足以說明利比亞內(nèi)亂局勢已近尾聲。聯(lián)合國安理會26日晚在紐約聯(lián)合國總部就利比亞問題一致通過決議，對利比亞領導人卡扎菲及其主要家庭成員等人予以制裁。當晚安理會全票通過的1970號決議，對利比亞當前局勢表示嚴重關切，并決定對利比亞實行武器禁運、禁止利比亞領導人卡扎菲和其家庭主要成員等人出國旅行，并凍結卡扎菲和相關人員的海外資產(chǎn)。國際能源署(IEA)2月28日報告顯示，利比亞石油產(chǎn)出減少一半。但是或許，投資者關于利比亞局勢對原油與黃金市場的影響似乎看得過重，明顯看得比市場主力要重。從實際能源供應來看，即便利比亞原油減產(chǎn)一半，也僅減產(chǎn)65～80萬桶。但全球原油閑置產(chǎn)能為500～600萬桶，僅沙特就有400萬桶閑置產(chǎn)能。故至少就當前沒有進一步惡化的中東與北非地緣政治形勢來看，其對市場影響似乎過于超前，或理解為概念的影響似乎過重，而我們應該對概念性為主要背景下的市場表現(xiàn)保持謹慎。當然，本周不少歐美官員繼續(xù)表達了對中東與北非地緣政治危機的關注與憂慮，但相對于統(tǒng)一的觀點是，目前還不致于破壞全球經(jīng)濟與金融的相對平衡，除非動蕩局勢進一步惡化或擴散至其它國家。

　　回到經(jīng)濟與金融層面，本周諸多央行與政府官員紛紛表達出對通脹前景的進一步憂慮，尤以美聯(lián)儲主席貝南克的“觀點轉變”最據(jù)代表性。美聯(lián)儲(FED)主席伯南克周二(3月1日)向參議院金融委員會做了半年度貨幣政策證詞陳述。因美國經(jīng)濟不斷出現(xiàn)改善的跡象，同時全球商品價格走高，美聯(lián)儲官員相繼表達了收緊貨幣政策的傾向，而伯南克也意外在本次陳述中表示，雖然目前的通脹預期依然很低，但美聯(lián)儲準備采取措施應對通脹。伯南克在證詞中表示，美聯(lián)儲準備應對由中東政局動蕩引起的全球商品價格大幅增長。近期油價上揚不太可能對美國經(jīng)濟構成重大沖擊，但如果持續(xù)上漲，可能導致經(jīng)濟增長放緩以及通脹上升。美聯(lián)儲(FED)主席伯南克(Ben Bernanke)周三(3月2日)在眾議院金融服務委員會發(fā)表半年度貨幣政策證詞陳述時繼續(xù)表示，美聯(lián)儲已準備好在有信號顯示通脹水平危及經(jīng)濟復蘇時采取應對措施。他進一步稱：“清楚的是，如果我們過長時間維持貨幣政策過于寬松，將引發(fā)通脹。因此，我們需要收回資產(chǎn)購買計劃及目前的利率政策。所有的措施都將在合適的時候收回。從這個基礎上來說，將不會引發(fā)通脹，但若不在適當?shù)臅r候撤出，通脹將會發(fā)生�！必惸峡酥匦轮匾曂�脹的表述在近幾個月來沒有，觀點的轉變意味著在QE2后再度推出QE3的可能非常小，甚至不排除在適當?shù)臅r候及時撤出刺激政策與結束低利率環(huán)境的可能。該消息面應該提振美元而利空黃金。但本周美元繼續(xù)維持振蕩下跌，金價在貝南克證詞后沒有進一步走高。

　　關于本周美元在貝南克觀點明顯轉變后繼續(xù)下跌，筆者是這樣理解的。本周歐洲央行關于警惕通脹的觀點比貝南克的表述更為強烈。甚至歐洲央行已經(jīng)幾乎拿出了升息的時間表，歐元區(qū)可能領先美國進入升息歷程，故美元的進一步被動下行來源于歐元的主動上漲。歐洲央行(ECB)行長特里謝周四(3月3日)在貨幣政策決議宣布后的新聞發(fā)布會上表示，歐洲央行有可能在下次會議上宣布加息，但這不是“一定的”。他指出，歐洲央行從未對加息做出事先承諾，未來幾個月加息與否取決于即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。當被問及若在下次會議決定加息即意味著打開了加息周期的大門時，特里謝堅決表示，未來當然不會一連串的上調利率，但四月存在加息可能。

　　盡管歐美以表達出撤出刺激，甚至可能加息抑制通脹的表態(tài)，但通脹的慣性延續(xù)及可能進一步影響經(jīng)濟的復蘇也成為共識。且本周全球關于通脹的憂慮絲毫沒有減退，甚至有所加強。紐約聯(lián)儲)主席杜德利周一(2月28日)表示，目前通貨膨脹預期穩(wěn)定，美聯(lián)儲希望維持現(xiàn)狀，且不會容忍中期通貨膨脹預期持續(xù)升溫。但認為未來數(shù)月美國經(jīng)濟增長勢頭很可能并不足以調整貨幣政策走向，且美聯(lián)儲不需要提前調整貨幣政策立場。美聯(lián)儲霍恩表示，仍然反對零利率的貨幣政策，美聯(lián)儲應讓市場做好讓利率升回1.0%的準備，美聯(lián)儲目前的貨幣政策部分助漲了商品價格。美國亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特(Dennis Lockhart)周三(3月2日)表示，目前經(jīng)濟增長的速度還不足以使美聯(lián)儲(FED)降低6000億美元債券購買計劃的規(guī)模。洛克哈特指出，將6000億美元的國債購買計劃徹底完成，并按計劃在2011年中期讓其結束，這種做法是明智的。在提及通脹時，洛克哈特指出，盡管能源和食品價格上漲，但他認為并不存在通脹上行的壓力。盡管市場對油價走高存在擔憂，但通脹率仍然處于掌控之中。美聯(lián)儲(Fed)前副主席科恩上周五(2月25日)表示，全球商品價格上漲不利美國經(jīng)濟復蘇，但只要通脹預期依然可控，美聯(lián)聯(lián)可能不需要采取進一步的政策行動以對抗通脹。美國明尼阿波利斯聯(lián)儲主席柯薛拉柯塔周四(3月3日)表示，高企的失業(yè)率是由需求疲軟導致的，因此目前美聯(lián)儲(FED)實施超級寬松的貨幣政策是適宜的�？卵�拉柯塔進一步表示，經(jīng)濟模型顯示名義失業(yè)率在5.9%-8.9%之間，沒有一個確定值。調查數(shù)據(jù)顯示相對于實際失業(yè)率，名義失業(yè)率較低。這意味著美國當前的實際失業(yè)率可能更大，這構成美國推出刺激政策與低利率環(huán)境的阻力。上述消息面可以看出，盡管美聯(lián)儲內(nèi)部對QE有分歧，貝南克觀點也發(fā)生了轉變，但提前結束QE2的可能不大。貝南克雖也表達了適時結束低利率環(huán)境的可能，但這個時間可能不會很快到來。比較肯定的是，歐元區(qū)將提前于美聯(lián)儲升息，如果確實這樣，對中期美元是個利空，利空美元的環(huán)境則繼續(xù)利多商品資源與黃金市場。歐洲央行默施也表示，歐洲央行會先發(fā)制人抗擊通脹。

　　本周日本是唯一一個明確提出不會推出超寬松貨幣政策的國家。日本央行(BOJ)貨幣政策審議委員野田忠男周四(3月3日)表示，央行目前不會改變超寬松貨幣政策，除非短期內(nèi)日本經(jīng)濟顯現(xiàn)出惡化跡象。野田忠男在日本熊本會見商界領袖后向記者表示：“如果你們問我在不久的將來，央行是否會退出寬松貨幣政策，我的回答將是否定的。” 野田忠男在周四早些時候向商界領袖發(fā)表的講話中提到，如果經(jīng)濟前景明顯惡化，或者在仔細研究了最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)克服通貨緊縮的方法變得不適用，央行將采取靈活適當?shù)恼�策措施�?/P>

　　數(shù)據(jù)面上，歐盟統(tǒng)計局(Eurostat)周四(3月3日)公布的數(shù)據(jù)顯示，受到非食品產(chǎn)品銷售的刺激，歐元區(qū)1月零售銷售錄得10個月來首次月率上升。歐元區(qū)1月零售銷售月率上升0.4%，預期上升0.3%。這為歐元區(qū)提前升息提供了一些更大的可能。美國2月ISM非制造業(yè)指數(shù)(1429.159,14.70,1.04%)59.7，預期59.4，前值59.4，美國2月ISM非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)創(chuàng)2006年4月以來新高。美國供應管理協(xié)會(ISM)周四(3月3日)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月非制造業(yè)指數(shù)為59.7，好于預期的59.4，1月為59.4。為近幾周為數(shù)不多好于預期的數(shù)據(jù)。

　　此外，關于主權債務危機的憂慮在進一步擴散。美國波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫周一(2月28日)表示，主權債務危機及美國州和地方財政問題可能分別對全球經(jīng)濟及美國經(jīng)濟構成高于預期的風險。伯南克3月1日也表示，州級政府嚴重的財政問題可能構成系統(tǒng)性風險。穆迪表示，西班牙銀行業(yè)的資本缺口或高達500億歐元，主要集中于未上市的儲蓄銀行。標普表示，葡萄牙可能被迫歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)和IMF求援，葡萄牙長期評級(A-)、短期評級(A-2)仍在負面觀察名單�；葑u將利比亞主權評級從“BBB”下調至“BB”，前景展望為負面�；葑u將突尼斯主權評級下調至“BBB-”，前景展望為負面�；葑u下調巴林主權評級至“A-”級，前景展望為負面。標普表示，如歐洲穩(wěn)定機制貸款條件相關預期實現(xiàn)，或下調希臘評級。

　　上述信息可以看出，通脹趨勢必將延續(xù)。盡管歐洲央行表達了在未來2個月內(nèi)可能升息緊縮貨幣抑制通脹的觀點。但美國的刺激撤出及升息還比較遙遠，日本則更加遙遠。即就中期而言，總體寬松的貨幣政策和通脹趨勢暫不會改變，這將繼續(xù)利多商品資源與黃金。美聯(lián)儲收緊貨幣的歷程將明顯落后于歐洲，這或令美元中期承壓，也應利好黃金。但是，投資者不宜過重看待近期中東與北非地緣政治因素對市場的影響，除非該危機出現(xiàn)進一步擴散至中東其它重要產(chǎn)油大國的跡象。我們還是秉持近期不斷提及的觀點，對中長期黃金市場要保持信心，但介入需要耐心，不宜過于放大近期地緣政治因素對黃金市場的利好。

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