雖然2009年中煤能源(1898)的香港會計準(zhǔn)則下盈利略低于我們預(yù)期，但是今年1季度公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了較快增長。更值得我們關(guān)注的是，公司完成了幾項(xiàng)收購來推動其煤炭儲備量增長，為未來產(chǎn)量增長和到2014年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)翻番打下基礎(chǔ)。雖然下調(diào)盈利預(yù)測，但是我們依然認(rèn)為未來三年公司將保持較好的盈利增長。我們調(diào)低了該股的目標(biāo)價格，同時維持買入評級。

　　在國際會計準(zhǔn)則下，2009年中煤能源的盈利同比增長10%至78.34億人民幣，比我們預(yù)期的 82.91億人民幣低6%。在中國會計準(zhǔn)則下，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤66.22億人民幣，比我們預(yù)期的65.61億人民幣高1%。我們對H股的盈利預(yù)測過于樂觀，而對A股預(yù)測基本符合實(shí)際情況，這是因?yàn)槲覀冞^高估計了兩種會計準(zhǔn)則下的煤炭生產(chǎn)成本差額。

　　展望未來，我們認(rèn)為在產(chǎn)量擴(kuò)大和煤價上漲的基礎(chǔ)上，2010年公司的盈利將同比增長21%。公司目標(biāo)今年將原煤產(chǎn)量提升1,500萬噸至1.158億噸。我們認(rèn)為產(chǎn)量增長的絕大部分將來自于平朔礦區(qū)的幾個煤礦。同時，我們預(yù)計在國內(nèi)國際價格上漲的基礎(chǔ)上，平均煤價將同比增長8%，這將抵消單位煤炭成本同比上升5%的預(yù)期。事實(shí)上，今年1季度中國會計準(zhǔn)則下公司的利潤已同比增長43%至19.84億人民幣，原煤產(chǎn)量同比增長44%。

　　得益于煤炭產(chǎn)量提高，我們預(yù)計2011-12年公司將繼續(xù)保持較快的盈利增長。公司目標(biāo)在2014年將原煤產(chǎn)量翻番至2億噸。同時，公司已經(jīng)與幾個客戶簽署了框架協(xié)議，在2010-14年間向其供應(yīng)7.5億噸煤炭，為未來產(chǎn)量鎖定市場。

　　收購大增煤炭資源量62%

　　另一方面，公司通過收購資產(chǎn)在2009年末已將其煤炭資源量同比增加62%至158.2億噸(在中國標(biāo)準(zhǔn)下可采儲量上升至87億噸)。上述新礦預(yù)計最早將在2012年完工，為公司2014年原煤產(chǎn)量達(dá)到2億噸鋪平道路。調(diào)整盈利預(yù)測和目標(biāo)價格考慮到成本上升，并根據(jù)公司最新業(yè)績更新模型之后，我們將 2010-11年盈利預(yù)測下調(diào)6-12%。在中國神華(601088.SS/人民幣;1088.HK/港幣，買入)宣布了低于預(yù)期的動力煤合同價格漲幅之后，我們將2010年中煤能源的國內(nèi)動力煤合同價格從同比上升9%下調(diào)為7%。盡管如此，我們依然預(yù)計2010年公司的盈利將同比增長21%。

　　我們的H股目標(biāo)價格依然為18倍的2010年與其盈利。由于盈利預(yù)測調(diào)低，我們將H股目標(biāo)價格從 16.69港元下調(diào)至14.70港元。對H股維持買入評級。A股方面，由于從2009年末開始3個月A-H股溢價的24%縮窄至10%，我們將該股目標(biāo)價格從18.12元下調(diào)至14.15元人民幣。對A股維持買入評級。