股指期貨的主要功能之一是幫助投資者對(duì)沖股票市場(chǎng)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此股指期貨對(duì)保障投資者利益和促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。2010年中金所[微博]推出了滬深300(3940.412, -32.63, -0.82%)指數(shù)期貨，填補(bǔ)了我國(guó)金融衍生品交易領(lǐng)域的一個(gè)空白，隨后該產(chǎn)品直接或間接地在穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)、推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展等方面都發(fā)揮了重要作用。近日，監(jiān)管層批準(zhǔn)了中金所于4月16日正式掛牌開(kāi)展上證50和中證500股指期貨交易，新的股指期貨推出至少具有四方面積極意義。

　　第一，當(dāng)前隨著我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)改革進(jìn)入深層次階段，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)和作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的金融市場(chǎng)的波動(dòng)率日益加大，更加彰顯了股指期貨可以對(duì)沖金融資產(chǎn)配置中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)這一基本功能的重要性。但是總體而言，目前我國(guó)的金融衍生品，包括已經(jīng)推出的權(quán)益類期貨和期權(quán)，種類都還過(guò)于單一，功能尚不齊全，不能適應(yīng)改革的步伐，金融衍生品的發(fā)展正滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革所釋放出來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。因此，這次兩大股指期貨的推出十分及時(shí)，不僅向市場(chǎng)傳送了積極信號(hào)，為后續(xù)其他金融衍生品的推出開(kāi)了好頭，也表明了我國(guó)金融監(jiān)管者正在考慮這些亟待解決的問(wèn)題并穩(wěn)步付諸實(shí)施，大大增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。金融衍生品在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和持續(xù)增長(zhǎng)保駕護(hù)航上必將越來(lái)越多地發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用。

　　第二，基于投資者行為的實(shí)證研究表明，我國(guó)股市投資者主體包括散戶和機(jī)構(gòu)所持有的投資組合普遍具有分散程度低和中小市值股票多的特點(diǎn)。這些投資組合不但具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還有很大的個(gè)股異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。筆者正在進(jìn)行的一項(xiàng)研究的初步結(jié)果表明，如果用滬深300指數(shù)期貨對(duì)一些典型的市場(chǎng)投資組合(研究中采取上證50指數(shù)(2649.161, -34.49,-1.29%)、中證100(3591.218, -44.11, -1.21%)指數(shù)、中證500指數(shù)、中小板指(11069.993,186.37, 1.71%)數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等作為代表)進(jìn)行對(duì)沖，組合風(fēng)險(xiǎn)的下降幅度十分有限，并且對(duì)沖的效果隨著時(shí)間跨度越小表現(xiàn)越差。從實(shí)際操作上看，這種對(duì)沖工具的不完備和不匹配一度造成了滬深300指數(shù)期貨的機(jī)構(gòu)參與者交易偏冷淡不活躍的結(jié)果�，F(xiàn)在中金所推出了上證50和中證500股指期貨，不但能滿足市場(chǎng)需求，幫助投資者有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，鎖定長(zhǎng)期收益，還將進(jìn)一步活躍現(xiàn)貨市場(chǎng)，激發(fā)金融創(chuàng)新，從多方面推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

　　第三，發(fā)達(dá)國(guó)家成熟金融市場(chǎng)的股指期貨種類都十分豐富，對(duì)成分不同的指數(shù)建有相對(duì)應(yīng)的股指期貨。比如美國(guó)不僅有基于標(biāo)普500、納斯達(dá)克[微博]和道瓊斯指數(shù)的三大股指期貨，還有眾多的行業(yè)指數(shù)期貨和迷你型指數(shù)期貨;歐洲市場(chǎng)上有富時(shí)100、富時(shí)200、富時(shí)Eurotop300等多種指數(shù)期貨;臺(tái)灣有7種，日本有12種，而新加坡則有15種股指期貨供投資者作為避險(xiǎn)選擇。反觀我國(guó)，之前股指期貨只有一個(gè)，而國(guó)債期貨和股指期權(quán)也同樣面臨著種類單一缺乏多樣性的問(wèn)題。這次監(jiān)管層批準(zhǔn)了新的股指期貨，有利于進(jìn)一步縮小我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展與國(guó)際成熟市場(chǎng)的差距，并向國(guó)內(nèi)外投資者展示了我國(guó)金融監(jiān)管者進(jìn)行金融市場(chǎng)改革的決心和能力，有利于提升我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際地位和影響力。

　　第四，近年來(lái)，海內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)新加坡交易所發(fā)行的A50指數(shù)期貨的需求量呈現(xiàn)了急劇增加的趨勢(shì)，并且在我國(guó)股指期現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上的重要性越來(lái)越強(qiáng)。許多海外投資者優(yōu)先選擇使用A50指數(shù)期貨對(duì)沖投資大陸證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至不少國(guó)內(nèi)的投資者也開(kāi)始使用A50指數(shù)期貨對(duì)沖手中的投資組合風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上對(duì)我國(guó)股指期貨的定價(jià)權(quán)造成了潛在威脅。因此，此次推出的更多適合國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)投資者實(shí)際需求的股指期貨，將進(jìn)一步鞏固我國(guó)證券市場(chǎng)的金融話語(yǔ)權(quán)，大大有利于我國(guó)金融市場(chǎng)的改革和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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