5月9日，被市場譽為新“國九條”的《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》問世，勾勒出今后一段時間內資本市場改革發(fā)展的頂層設計路線圖。

　　對比新舊“國九條”，新“國九條”有明確的時間表，《意見》要求到2020年基本形成多層次資本市場體系。因此，在今后的6年時間里資本市場將會迎來更大的機遇。但與此同時，完善多層次資本市場的過程中將面臨諸多難題需要逐一破解。

　　首先，多層次市場是以原生交易為主，非衍生類市場。那么原生交易則會催生出市場對于風險管理的需求，單純的現(xiàn)貨標的往往僅能滿足市場建設作用，但是對于市場的完善，卻需要相關的衍生品市場建設進行配合。

　　其次，多層次的資本市場一般分為場內和場外市場兩種。一般場內市場較為規(guī)范，而且具有可復制性的標準，比如合約標準化，而場外市場則往往更具有獨特性和非標準化的性質。對于場外市場而言，例如目前中國的債券市場，更多地需要制度性的建設以及引導這些場外市場逐步和場內市場形成密切的聯(lián)系，比如建立更多的相關衍生品工具用以配合場外市場的建設。

　　再次，完善多層次的資本市場可能會面臨的一個問題是引導更多機構投資者進入這個市場。目前的機構投資者類型較為單一，例如目前尚未形成規(guī)�；�的對沖基金，以及更多專業(yè)化的私募機構等。而這類投資者的交易策略十分豐富，并且其策略構成過程中傾向于更多地運用衍生品。因此，完善多層次資本市場的過程之中，需要更多的衍生品融入這個市場之中。

　　經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國期貨市場不斷成熟壯大。截至今年一季度，國內共上市40個商品期貨品種和2個金融期貨品種，形成了覆蓋農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、金屬、能源、化工和金融等國民經(jīng)濟各領域的期貨品種體系，成交量居世界前列。但是與海外成熟市場相比還存在一定差距，在滿足實體經(jīng)濟的客觀需求方面也存在諸多缺陷。中國期貨市場建設在產(chǎn)品結構、中介機構結構、投資者構成和市場服務能力等方面還需多下功夫。

　　新“國九條”的推出為中國期貨業(yè)發(fā)展指明了方向。通過解讀新“國九條”的各項舉措，能夠找出其未來發(fā)展的清晰路徑。

　　其一，注重商品期貨和金融期貨的協(xié)調發(fā)展。不久的將來期權產(chǎn)品將推出，2014年國內衍生品市場最值得期待的當屬期權的面世，今年有望成為國內市場的“期權元年”。目前，國內幾大證券交易所和期貨交易所紛紛全面?zhèn)鋺?zhàn)期權產(chǎn)品。期權的推出將有利于形成更加均衡和多元的市場結構。

　　其二，提高期貨市場價格的真實性和代表性，并增強中國期貨市場在國際市場上的定價權和話語權。期貨市場形成的價格可以為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供指導，也能為政府制定方針政策，進行宏觀調控提供重要參考。大力發(fā)展金融期貨期權市場，不斷推出適應市場需求的新品種，有利于完善市場功能、優(yōu)化資源配置、擴大金融現(xiàn)貨市場規(guī)模、健全金融市場體系、維護中國金融市場穩(wěn)定以及增強國際競爭力和影響力。

　　其三，完善投資者參與結構，吸引各類機構投資者和產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨交易。國債期貨自去年9月份上市交易以來，成交持續(xù)低迷，重要原因之一就是機構投資者的缺失。由于目前銀行和保險(放心保)等機構仍未批準參與國債期貨交易，令市場成交難有起色。

　　其四，進一步完善市場體系。隨著市場參與者的逐漸多元化，不同投資者的需求也更具個性，因此大力推進場外市場建設，可以運用場外市場產(chǎn)品結構豐富、運行機制靈活、針對性強等優(yōu)勢為場內市場提供必要的補充。

　　綜上所述，新“國九條”的頒布，為資本市場未來的發(fā)展提供了方向指引。在中國利率市場化和人民幣匯率市場化等金融改革加快推進的大背景下，需要金融期貨期權等為完善多層次資本市場建設保駕護航。 (作者系光大期貨分析師)

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