在SHIBOR利率攀升刺激下的“降準(zhǔn)”，并不意味著貨幣政策將加快松動(dòng)，且“降準(zhǔn)”可能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性，從而只是延長了此輪大宗商品反彈的時(shí)間，但徹底轉(zhuǎn)市還需實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求面改善的配合。

　　近期商品市場繼續(xù)受歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)展、中國庫存周期和貨幣政策三大因素主導(dǎo)，因當(dāng)前歐洲債務(wù)危機(jī)這個(gè)不穩(wěn)定的“炸彈”沒有排除;而中國下游終端產(chǎn)業(yè)也沒有進(jìn)入新一輪的補(bǔ)庫周期，去庫存化還在持續(xù)，導(dǎo)致對工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品需求都相對低迷，從而商品內(nèi)弱外強(qiáng)格局出現(xiàn)。

　　反彈基于歐美變相寬松

　　自2011年三季度開始，美國推出扭曲操作，歐洲連續(xù)降息并通過LTRO(長期再融資計(jì)劃)給銀行業(yè)提供流動(dòng)性，新興經(jīng)濟(jì)體也從遏制通脹轉(zhuǎn)向“保增長”而降息，從而使全球貨幣寬松或變相寬松效果在2012年顯現(xiàn)。今年1月份公布的大多數(shù)數(shù)據(jù)顯示，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)初步回暖跡象，全球制造業(yè)從低于枯榮分水嶺的48升至50上方，而領(lǐng)先指標(biāo)也在2011年12月份開始回升，反映其34個(gè)成員國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)2011年12月份升至100.4，11月份為100.2，這是該指標(biāo)自2011年2月以來的首次上升。

　　新一輪貨幣寬松導(dǎo)致的另外一個(gè)結(jié)果是，對沖基金等重新恢復(fù)了對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的青睞，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)回升，作為商品風(fēng)向標(biāo)的原油和銅，其價(jià)格從年初至今分別上漲了3.22%和11.43%。美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日的過去一周，對沖基金經(jīng)理增加13%的大宗商品凈多頭，訂單合同達(dá)到將近93萬份，為自2011年9月20日以來的最高水平。

　　中國貨幣政策微調(diào)兌現(xiàn)

　　在“降準(zhǔn)”預(yù)期持續(xù)了兩個(gè)多月后，央行終于有所行動(dòng)。然而，此次“降準(zhǔn)”不等于特別寬松，，且央行“降準(zhǔn)”還從另一面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)發(fā)展形勢不樂觀。

　　從央行降準(zhǔn)的舉動(dòng)看，因1月份的貨幣和貸款增長速度降到新低，央行擔(dān)心外匯占款回升幅度不足以抵補(bǔ)財(cái)政存款增加和存款持續(xù)下降引發(fā)的流動(dòng)性趨緊負(fù)面影響。

　　庫存周期還未啟動(dòng)

　　大宗商品和中國經(jīng)濟(jì)自2000年以來存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。2012年商品市場的主要看點(diǎn)就是中國庫存周期的啟動(dòng)，而通過觀察PMI分項(xiàng)指標(biāo)看，原材料庫存指數(shù)升至49.7，而統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)1月指標(biāo)在50上方，暗示企業(yè)2012年補(bǔ)庫不足;而產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48，盡管較2011年四季度回落，但依舊高于往年，暗示下游需求不振，去庫存化階段還未結(jié)束。

　　分品種看，有色金屬元宵節(jié)后訂單遠(yuǎn)不及往年，下游開工率普遍在65%以下，國內(nèi)銅庫存攀升歷史新高，逼近20萬噸，而鋁庫存較去年低位大幅回升，唯獨(dú)鉛庫存略微下降�；�工品方面，PTA因PX企業(yè)元宵節(jié)后復(fù)產(chǎn)，原材料供應(yīng)不足問題緩解，且后續(xù)面臨龐大產(chǎn)能釋放，盡管聚酯行業(yè)因紡織行業(yè)補(bǔ)庫而出現(xiàn)部分采購，但也不及往年;PVC價(jià)格因電石價(jià)格下調(diào)和下游補(bǔ)庫活動(dòng)因建筑開工較少而相對不活躍，唯獨(dú)塑料寄希望春節(jié)農(nóng)膜廠家旺季的采購。農(nóng)產(chǎn)品，豆粕因春節(jié)后生豬存欄量下降采購也相對消極，豆油、菜油和棕櫚油在春節(jié)效應(yīng)結(jié)束后需求也呈現(xiàn)回落跡象。

　　希臘危機(jī)并非終結(jié)

　　2月13日，希臘國會(huì)通過了不受歡迎的緊縮法案，但鑒于希臘政治危機(jī)也可能導(dǎo)致緊縮方案執(zhí)行難產(chǎn)，目前48%的希臘人寧愿國家違約也不愿接受痛苦的緊縮措施，38%的希臘人支持實(shí)施緊縮措施。況且，協(xié)議的達(dá)成是把雙刃劍，后期“借新債還舊債”導(dǎo)致希臘還本付息的壓力還很大，經(jīng)濟(jì)仍是負(fù)增長，市場對希臘的信心嚴(yán)重不足，這樣惡性循環(huán)出現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步萎縮反而助推債務(wù)占GDP的比重上升和償債能力下降。

　　歐洲債務(wù)危機(jī)不單單是希臘已過，葡萄牙在步希臘后塵，而意大利和西班牙盡管國債收益率因歐洲央行釋放流動(dòng)性而下降，但是巨額的債務(wù)到期壓力和困難重重的財(cái)政緊縮，這都導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)還未終結(jié)。

　　最后，3年期LTRO成功舒緩了銀行流動(dòng)性緊張的局勢，但該政策措施能在多大程度上改善信貸緊縮還是未知數(shù)，歐洲銀行業(yè)能否擺脫通縮還存在很大不確定性。最近的歐元區(qū)銀行借貸調(diào)查顯示，2011年四季度信用條件仍舊收緊。