滬深300(3120.639,-18.74,-0.60%)指數(shù)已低位振蕩兩周時(shí)間，低迷的量能顯示市場參與度不高，投資者傾向于謹(jǐn)慎等待方向選擇。我們認(rèn)為，近期市場的關(guān)注焦點(diǎn)將從前期的頻繁緊縮逐漸向經(jīng)濟(jì)走勢方面傾斜，雖然緊縮政策的緩解降低了股市破位下行的概率，但經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩的預(yù)期也暗示了反彈難以一蹴而就。

　　股指反彈卸下短期政策負(fù)擔(dān)

　　央行上周再次提高存款準(zhǔn)備金率， 體現(xiàn)出其對于管理通脹預(yù)期的嚴(yán)厲態(tài)度。不過，4月公開市場到期資金量并不大，僅5410億元。截至本周二，央行已從公開市場回籠資金3110億元，加上周 三準(zhǔn)備金繳款回籠的3780億元，已提前實(shí)現(xiàn)回籠。如果再考慮4月高達(dá)4101億元的財(cái)政存款增量，實(shí)際回籠資金將超過1萬億元。據(jù)此推斷，除公開市場 外，4月新增外匯占款可能超預(yù)期增長。而4月的外商直接投資和順差占款分別為553億元和746億元，說明新增外匯占款中絕大部分來自于海外游資。從這個(gè) 角度看，加息將帶來相反的兩種政策效果，不宜作為首選政策手段。央行上周的提準(zhǔn)將進(jìn)一步降低5月份再度動(dòng)用利率工具的可能性，短期對于加息的預(yù)期將不再是市場的主旋律，這為股指的反彈卸下短期政策負(fù)擔(dān)。

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩得到確認(rèn)

　　我們此前曾提到經(jīng)濟(jì)增速放緩的勢頭，從4月公布的經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)中，這一趨勢進(jìn)一步得到了印證。有著“月度GDP”之稱的工業(yè)增加值回落1.4個(gè) 百分點(diǎn)至13.4%，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額回落0.3%，雖然固定資產(chǎn)投資在政府投資的拉動(dòng)下保持了強(qiáng)勁，但也無法掩蓋經(jīng)濟(jì)整體增速放緩的事實(shí)。

　　另外，4月的貨幣信貸數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)后的累積效應(yīng)。一方面，4月新增信貸高達(dá)7396億元，明顯超出市場預(yù)期;另一方面，廣義貨 幣供應(yīng)量M2增速卻降至15.3%，顯示銀行系統(tǒng)的信用創(chuàng)造功能在減弱。同時(shí)，M1、M2倒剪刀差降低至-2.4%，今年以來全部維持在負(fù)值，暗示實(shí)體經(jīng) 濟(jì)活力的下降。

　　投資者情緒仍舊偏于謹(jǐn)慎

　　本周初曾有媒體報(bào)道，社�；�金已劃撥100億元資金入市，其中60億元用于權(quán)益投資。由于社�；�金對A股節(jié)奏把握的準(zhǔn)確性，此消息一度刺激股指 走強(qiáng)。然而僅從增量資金的角度來看，60億元資金規(guī)模對于A股動(dòng)輒數(shù)百億元的融資規(guī)模乃杯水車薪。據(jù)wind數(shù)據(jù)，今年前四個(gè)月A股一級市場IPO及增發(fā) 配股導(dǎo)致的資金需求平均每月高達(dá)806億元，5月以來這一數(shù)據(jù)為179億元。限售股方面，截止到5月22日的一周內(nèi)，將有979.55億元資金解禁。相比 之下，資金面之渴遠(yuǎn)非社保資金所能解。

　　目前，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者的入市情緒均不高。上周多家機(jī)構(gòu)監(jiān)測的基金倉位均出現(xiàn)明顯回落，而當(dāng)周基準(zhǔn)指數(shù)卻呈現(xiàn)小幅上揚(yáng)，說明這種倉位的 降低是由于基金的主動(dòng)性減倉，而非價(jià)格波動(dòng)引起的倉位自然增減。上周新增股票賬戶和基金賬戶的數(shù)量分別為1.9萬戶和5.6萬戶，雖然較前一周有所回升， 但仍舊處在春節(jié)以來的較低水平，并明顯低于年初以來的周均值2.67萬戶和6.87萬戶(扣除春節(jié)當(dāng)周)。

　　市場風(fēng)險(xiǎn)偏好緩慢抬升

　　股票和債券作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩個(gè)典型代表，其相互走勢可作為判斷市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要參考。實(shí)際檢驗(yàn)中我們發(fā)現(xiàn)，中長期國債收益率走勢 與股指走勢相關(guān)性最高，5年期以上國債收益率與滬深300指數(shù)走勢相關(guān)性均超過0.6，進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)證明，國債收益率走勢對滬深300指數(shù)有明顯的引導(dǎo) 性。雖然這種引導(dǎo)性運(yùn)用在次日或者隔日的行情判斷上效果不佳，但可以作為階段性股指走勢的參考指標(biāo)。如4月下旬的這波回調(diào)，已經(jīng)提前反映在4月中上旬的國 債收益率下降上，因避險(xiǎn)情緒上升可能令資金流向債市。目前，中長期國債收益率已于5月12日見底并微幅上升，暗示著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始回暖，股市有望構(gòu)筑階段性底部。

　　近期滬深300指數(shù)的走勢數(shù)次驗(yàn)證了3080附近的底部支撐，有構(gòu)筑小W底或圓弧底的潛在可能。周三指數(shù)雖站上短期下降趨勢線，量能卻未能跟 進(jìn)，這是一個(gè)需要警惕的信號。我們維持股指短期底部振蕩的判斷，波動(dòng)區(qū)間為3080—3150，上方關(guān)注3150—3160一帶的頸線壓力，只有當(dāng)有效站 上頸線之后，方可進(jìn)一步加多操作，否則期指仍以振蕩思路處理。

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