4月中旬至今，股指期貨走勢呈現(xiàn)一輪趨勢性下跌行情，對此市場中不少人士將其與去年股指期貨上市后展開的一輪下跌行情進(jìn)行比較，筆者認(rèn)為，盡管從技術(shù)性形態(tài)上看的確比較類似，但是由于所處的宏觀環(huán)境、企業(yè)盈利狀況以及市場心理狀態(tài)等方面不同，期指的后期走勢并不會(huì)出現(xiàn)簡單的“歷史重演”，在市場信心尚未明顯恢復(fù)之前，預(yù)計(jì)期指將在考驗(yàn)?zāi)昃�且未有效突破關(guān)鍵點(diǎn)位的情況下處于寬幅振蕩格局。

　　經(jīng)濟(jì)增速存在不穩(wěn)定性

　　5月11日國家統(tǒng)計(jì)局公布的4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，除CPI、PPI漲幅環(huán)比回落外，規(guī)模以上工業(yè)增加值和社會(huì)消費(fèi)品零售總額呈現(xiàn)環(huán)比回落，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增長較快。另外，海關(guān)總署公布的4月份國內(nèi)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示當(dāng)月貿(mào)易順差環(huán)比明顯上升。上述四個(gè)主要影響經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)對后期經(jīng)濟(jì)增速的影響偏中性。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”正處在向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變的過程中，對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長會(huì)產(chǎn)生一定影響，期指是提前反應(yīng)經(jīng)濟(jì)狀況的先行指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行缺乏較明確趨勢前，期指的振蕩現(xiàn)象在所難免。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步入關(guān)鍵期

　　5月初公布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)狀況指數(shù)暗示中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步入關(guān)鍵期。數(shù)據(jù)顯示，4月份PMI數(shù)據(jù)環(huán)比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至52.9%，而非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)環(huán)比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至62.5%。兩者均是反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的領(lǐng)先指標(biāo)，可見，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力逐漸形成，尤其是消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用逐步增強(qiáng)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率為60.3%，拉動(dòng)GDP增長5.9個(gè)百分點(diǎn)，要強(qiáng)于投資和凈出口對GDP的貢獻(xiàn)。但穩(wěn)定消費(fèi)增長在因素存在不確定性，包括通貨膨脹預(yù)期、企業(yè)盈利狀況、房地產(chǎn)價(jià)格、收入分配問題等。因此，在擴(kuò)大內(nèi)需長效機(jī)制尚未穩(wěn)固之前，意味著經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，對股指期貨而言雖然在短期內(nèi)不斷消耗利空消息，但卻難以形成明顯的趨勢性行情，在支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵要素進(jìn)一步得到鞏固的情況下，期指才有望展開一輪趨勢性上漲行情。

　　企業(yè)表現(xiàn)分化

　　原材料價(jià)格上升和央行的貨幣政策調(diào)控，對上市公司的盈利能力產(chǎn)生不同程度的影響。勞動(dòng)力成本增長、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、原材料價(jià)格上漲等因素令上市公司成本壓力顯著，制約當(dāng)前勞動(dòng)密集型和原料依賴程度較高的企業(yè)發(fā)展。由于加息已對部分資本密集型的上市公司的銀行財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生較大影響，但也有不少上市公司受益于通貨膨脹，價(jià)格傳導(dǎo)能力較強(qiáng)，毛利率的增長速度超過了企業(yè)面臨的成本壓力，進(jìn)而使得資金周轉(zhuǎn)率提高，同時(shí)也消化了資金成本壓力。由于成分股占比的權(quán)重不同，對指數(shù)貢獻(xiàn)存在差異，故而在上市公司股價(jià)沒有出現(xiàn)整體走弱和整體走強(qiáng)的情況下，指數(shù)將處于振蕩行情之中。

　　股市資金持續(xù)流出現(xiàn)象放緩

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自4月15日本輪行情的下跌過程中，滬深300(3116.028,15.56,0.50%)指數(shù)累計(jì)資金流出約達(dá)1400億元左右。從成交金額的分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，大于500萬元的超大宗資金累計(jì)流入22.61億元，小于等于500萬大于100萬的大宗資金累計(jì)流出674.92億元，而小于等于100萬的非大宗資金累計(jì)流出776.81億元。暗示在本輪下跌行情中中小投資者資金離場明顯。另外，從5月份開始的周資金流向看，超大宗資金持續(xù)流入，大宗與非大宗資金盡管仍在持續(xù)流出，但是大宗資金所流出的量比非大宗流出的量相對減少。反映市場中大資金的持續(xù)流出現(xiàn)象開始有所放緩，但還未出現(xiàn)諸如今年1月份至3月份期間資金持續(xù)流入的現(xiàn)象。因此，短期內(nèi)暫時(shí)缺乏資金推動(dòng)指數(shù)上漲的基礎(chǔ)。

　　市場信心有待恢復(fù)

　　雖然股票市場的整體市盈率處于相對歷史上較低位置，但在當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀環(huán)境中，由于經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)尚未突出顯現(xiàn)，投資者似乎缺乏投資的熱情和信心。然而，信心的恢復(fù)還有待于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定。

　　綜上所述，指數(shù)或?qū)⒉饺胂碌�空間有限、而上漲缺乏持續(xù)性的振蕩格局中。技術(shù)上，滬深300指數(shù)或?qū)⒃诳简?yàn)下方年線3050點(diǎn)的同時(shí)面臨上方3380點(diǎn)的阻力。操作上，暫且以逢高拋逢低買入的操作為主，多單以有效跌破下方長期支撐線作為止損，目前位置大概在2950點(diǎn)，空單以有效站穩(wěn)上方長期阻力線作為止損位。

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