經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：目前正處于信心恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)加速時(shí)期

　　當(dāng)前處于金融危機(jī)過(guò)后的恢復(fù)時(shí)機(jī)，經(jīng)濟(jì)加速，信心也得到恢復(fù)。但是這一切還不足以觸發(fā)一輪單邊上漲的趨勢(shì)行情，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間持續(xù)增長(zhǎng)的積累后，才能帶來(lái)一波強(qiáng)勁的牛市，目前不具備這個(gè)條件。

　　中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議為經(jīng)濟(jì)發(fā)展定調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不再是唯一目的，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將是重點(diǎn)，GDP增速放緩，消費(fèi)將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重大驅(qū)動(dòng)力，特別是居民消費(fèi)，將快速增長(zhǎng)。進(jìn)出口增速經(jīng)歷了11月份的超預(yù)期增長(zhǎng)后預(yù)計(jì)將沖高回落，明年總體仍小幅增長(zhǎng)。固定投資中，領(lǐng)先指標(biāo)PMI呈上升態(tài)勢(shì)，工業(yè)投資依舊擴(kuò)張，固定投資穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)M1在年底下降后，明年保持16%左右的增長(zhǎng)，根據(jù)M1與房地產(chǎn)發(fā)展的關(guān)系，推測(cè)房地產(chǎn)投資增速減緩，但銷售將呈現(xiàn)先降后升的格局。通貨膨脹仍將持續(xù)，食品依舊是推動(dòng)通脹的核心要素，在政府調(diào)控，貨幣政策逐步回歸常態(tài)化的導(dǎo)向下，根據(jù)M1與CPI的歷史統(tǒng)計(jì)關(guān)系，估計(jì)不太會(huì)出現(xiàn)惡性通脹，CPI增速將從高位回落。

　　這里特別需要指出，CPI的上漲必然帶來(lái)加息的壓力。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，通脹初期的加息會(huì)導(dǎo)致股市的上漲，根據(jù)成本模型理論，企業(yè)為支付原材料和工人工資而進(jìn)行短期貸款，加息導(dǎo)致企業(yè)貸款成本增加，從而導(dǎo)致產(chǎn)品成本的上漲，進(jìn)一步引發(fā)短期通脹和股市上漲。

　　估值：大盤(pán)低估，中小盤(pán)高估

　　目前，大盤(pán)股的估值仍處于較低的水平，然而中小盤(pán)股票的估值處于較高的位置。整體上，中小盤(pán)個(gè)股需要有一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程，才有繼續(xù)上行的動(dòng)力。A-H股溢價(jià)處于歷史低位，發(fā)行H股的A股仍然是價(jià)值投資的理想標(biāo)的。

　　流動(dòng)性：逐漸回歸，人民幣升值壓力猶存

　　明年的貨幣政策將逐步回歸常態(tài)化，隨著外貿(mào)順差回升，外匯流入反彈，全球量化寬松的環(huán)境預(yù)計(jì)將帶來(lái)更多的熱錢(qián)，央行必將加強(qiáng)對(duì)沖力度，尤其是在通脹和通脹預(yù)期呈上升態(tài)勢(shì)之際。我們預(yù)計(jì)明年央行還會(huì)多次上調(diào)準(zhǔn)備金率并擴(kuò)大央票發(fā)行規(guī)模，且會(huì)進(jìn)一步加息。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇中，二次量化寬松政策將于明年下半年退出。即便到時(shí)候美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然不濟(jì)，實(shí)施第三次量化寬松，屆時(shí)對(duì)股市的影響也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于第一、第二次量化寬松政策的影響。

　　另一方面，回顧美元的長(zhǎng)期走勢(shì)可知，除了危機(jī)事件和美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)這兩種情況外，美元長(zhǎng)期呈向下趨勢(shì)，這進(jìn)一步造成了人民幣升值的壓力，利好股市。

　　明年股市解禁市值呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，此外，管理層會(huì)根據(jù)股市的走勢(shì)調(diào)節(jié)IPO的數(shù)量，增添了不確定性因素。此外，如果國(guó)際板開(kāi)板也將對(duì)股市造成資金層面的壓力。

　　套利機(jī)會(huì)：伴隨趨勢(shì)而來(lái)

　　目前股指期貨還處于相對(duì)不成熟階段，這個(gè)階段的表現(xiàn)之一是由于缺乏機(jī)構(gòu)套保資金和避險(xiǎn)資金的介入，股市在單邊行情中出現(xiàn)比較多的套利機(jī)會(huì)�；仡�2010年的套利機(jī)會(huì)，主要出現(xiàn)在4-5月單邊下跌和10-11月單邊上漲的行情中，我們認(rèn)為這主要是由于在缺乏套保盤(pán)的情況下，股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更加靈敏。由于股指期貨采取杠桿交易和保證金制度，因此拉升期指需要的資金量更少，價(jià)格的波動(dòng)更大，價(jià)格變動(dòng)更靈敏。2011年股指期貨的套利行情同樣會(huì)在趨勢(shì)來(lái)臨的時(shí)候產(chǎn)生。厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者可密切關(guān)注，等待單邊上漲行情帶來(lái)的低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

　　下行風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然我們對(duì)股市的判斷比較樂(lè)觀，但是由于不確定性因素的存在，我們?nèi)孕柚?jǐn)防以下的風(fēng)險(xiǎn)：

　　1.通脹過(guò)快導(dǎo)致政府調(diào)控政策過(guò)嚴(yán)。

　　2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢甚至停滯。

　　3.美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻。

　　4.歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步深化。

　　總結(jié)

　　2010年經(jīng)濟(jì)增速放緩，中小盤(pán)估值需要有一個(gè)系統(tǒng)性釋放然后上行的過(guò)程，流動(dòng)性依舊寬松但將逐步回歸常態(tài)化。因此，預(yù)計(jì)明年股指將呈現(xiàn)重心上移、寬幅振蕩的運(yùn)行格局，年內(nèi)將現(xiàn)3900點(diǎn)高點(diǎn)。其中十二五規(guī)劃支持的相關(guān)板塊將受益，套利機(jī)會(huì)伴隨著趨勢(shì)性行情而產(chǎn)生。但對(duì)股市保持樂(lè)觀的同時(shí)，仍需謹(jǐn)防不確定因素造成的下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是歐債危機(jī)的進(jìn)一步演化。

　　2011年期貨從業(yè)資格考試綜合知識(shí)大盤(pán)點(diǎn)

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