2008年，少數(shù)國有企業(yè)在海外期貨期權(quán)套保交易中的折戟沉沙，引發(fā)了國內(nèi)對(duì)企業(yè)套期保值的一片質(zhì)疑聲。企業(yè)應(yīng)如何正確認(rèn)識(shí)期貨市場中的套期保值，如何看待少數(shù)企業(yè)發(fā)生的套期保值中的風(fēng)險(xiǎn)？為此了北京證監(jiān)局主管期貨的副局長、《套期保值與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐》一書孫才仁。

　　“套�！笔瞧髽I(yè)對(duì)自己負(fù)責(zé)

　　問：2005年，你首次提出“期貨市場和期貨業(yè)是戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)”的命題。你如何看待我國企業(yè)參與期貨市場套期保值業(yè)務(wù)？

　　答：簡單地講，期貨市場套期保值是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要策略和路徑，其根本意義在于確保企業(yè)成本穩(wěn)定、財(cái)務(wù)穩(wěn)定、市場穩(wěn)定、利潤穩(wěn)定，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

　　2008年以前，有色金屬行業(yè)、部分糧油加工和化工企業(yè)等同樣面臨進(jìn)口原材料持續(xù)漲價(jià)的壓力，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下又同樣面臨價(jià)格暴跌的沖擊。但因?yàn)槔�用期貨市場套期保值防范風(fēng)險(xiǎn)，使這些行業(yè)或企業(yè)虧損有限、收益下降有限，總體保持了平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。僅以北京地區(qū)經(jīng)批準(zhǔn)從事海外期貨市場套期保值業(yè)務(wù)的7家大型國有企業(yè)為例，2008年大都實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)和業(yè)績的穩(wěn)定增長。某大型中央企業(yè)集團(tuán)利用期貨套保，使海外合作項(xiàng)目和進(jìn)出口貿(mào)易免受大宗商品價(jià)格下跌的影響，2008年整體盈利達(dá)到30億元左右；某大型糧食貿(mào)易和加工企業(yè)去年玉米貿(mào)易項(xiàng)下利潤的80%依靠套期保值得以實(shí)現(xiàn)；某大型石油貿(mào)易和加工型大企業(yè)2008年實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利20多億元，其中通過套期保值頭寸盈利占比超過60%。

　　問：本世紀(jì)以來，國際市場圍繞資源的爭奪，主要集中在爭奪大宗商品定價(jià)權(quán)。你認(rèn)為，國際大宗商品市場在金融危機(jī)后有何新的變化？

　　答：這次金融危機(jī)前，國際市場大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了一場長周期價(jià)格持續(xù)上漲。2003年至2008年7月，原油、銅、大豆、小麥的價(jià)格最大漲幅分別為551%、577%、325%和443%，使我國企業(yè)疲于應(yīng)付。而金融危機(jī)爆發(fā)后到2008年12月底，原油、銅、鋁、大豆、豆油等價(jià)格最大跌幅分別達(dá)到78%、68%、61%、52%和58%。短短的5個(gè)月間價(jià)格跌幅如此劇烈，使經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的我國企業(yè)措手不及，遭受沉重打擊。

　　大宗商品價(jià)格在持續(xù)幾個(gè)月的明顯反彈之后，近期又突然出現(xiàn)較大跌幅，但進(jìn)一步上漲預(yù)期仍較強(qiáng)。這說明，首先，在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，國際市場大宗商品價(jià)格波動(dòng)已常態(tài)化，這種頻繁波動(dòng)且幅度不斷加劇的問題自上世紀(jì)末就已出現(xiàn)；其次，國際市場大宗商品定價(jià)權(quán)的爭奪日趨激烈，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為企業(yè)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)，不善于管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就沒有穩(wěn)定健康發(fā)展可言。

　　在國際市場圍繞資源和資源定價(jià)權(quán)的爭奪戰(zhàn)中，國際金融資本和跨國公司可以通過期貨市場操縱價(jià)格，使之朝著有利于自己的方向變化，從中攫取超額的投機(jī)利潤。其他企業(yè)也可以利用期貨市場套期保值，自主有效地掌控或順應(yīng)價(jià)格變化，努力減少價(jià)格變化帶來的損失。企業(yè)不套期保值，實(shí)際上是對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的漠視和對(duì)企業(yè)自身的不負(fù)責(zé)任。以曲線表示的話，采用套期保值手段實(shí)施價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)，利潤曲線圍繞行業(yè)核心利潤線做上下平緩波動(dòng)，基本呈均勻發(fā)展軌跡；沒有套期保值的企業(yè)則呈大起大落的W型運(yùn)行曲線。我國企業(yè)基本是以W型運(yùn)行狀態(tài)為主的結(jié)構(gòu)，這個(gè)問題在2008年金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)得最充分。

　　“套保虧損”理解并不全面

　　問：從2008年下半年至今，不斷有企業(yè)爆出套期保值巨額虧損。作為一名長期關(guān)注套保業(yè)務(wù)的監(jiān)管者，你如何看待這個(gè)現(xiàn)象？

　　答：對(duì)于中國的企業(yè)來說，套期保值不僅是一個(gè)集理論和實(shí)踐于一體的比較專業(yè)性的問題，也是企業(yè)經(jīng)營管理的一個(gè)戰(zhàn)略問題。但去年發(fā)生了被媒體炒得轟轟烈烈的國有企業(yè)“套期保值”風(fēng)險(xiǎn)事件后，少數(shù)學(xué)者和媒體認(rèn)為“套期保值泯滅了企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的動(dòng)力”、“實(shí)體企業(yè)從事套期保值是在毀自己”、“企業(yè)套期保值虧損是投機(jī)”之類的觀點(diǎn)。這一方面說明我們的企業(yè)對(duì)于套期保值的認(rèn)識(shí)和把握還很欠缺；另一方面由于我們研究不深，引導(dǎo)不力，造成了認(rèn)識(shí)上的混亂。因此，認(rèn)識(shí)落后或存在一些不清晰不恰當(dāng)?shù)恼J(rèn)識(shí)，都是很正常的。但這些認(rèn)識(shí)上的問題如果不解決好會(huì)誤事。特別是對(duì)于金融危機(jī)后大家議論紛紛的少數(shù)國有企業(yè)套期保值“虧損”事件，我覺得有必要澄清其中幾個(gè)問題。

　　實(shí)際上，所謂“套期保值虧損”是不準(zhǔn)確的概念。套期保值本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，以是否有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)成本鎖定和利潤穩(wěn)定為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的，不能用盈虧來評(píng)價(jià)。大家通常所說的虧損，實(shí)際上很多是指套期保值操作中的保值賬戶虧損，也叫保值頭寸虧損。而保值頭寸虧損并不意味套期保值失敗。一些文章忽視了套保頭寸虧損和現(xiàn)貨頭寸盈利的對(duì)應(yīng)性、對(duì)沖性，把保值賬戶虧損錯(cuò)誤理解為套期保值虧損。

　　還有一些人簡單地將金融危機(jī)后，部分企業(yè)保值頭寸虧損認(rèn)定為投機(jī)的結(jié)果。但事實(shí)上，有些保值頭寸虧損是現(xiàn)貨盈利的保障。特別是2008年后期的價(jià)格暴跌，之前建倉的多頭保值者必然出現(xiàn)保值賬戶虧損局面。這是一種正�，F(xiàn)象，符合套期保值理論基本內(nèi)涵和結(jié)構(gòu)，與保值企業(yè)是否投機(jī)不存在根本聯(lián)系。

　　此外，對(duì)虧損本身的認(rèn)定不能靜態(tài)化。期貨交易的一個(gè)重要特點(diǎn)是盈虧的浮動(dòng)化。對(duì)于一個(gè)時(shí)間點(diǎn)或一個(gè)時(shí)間段內(nèi)期貨賬戶出現(xiàn)的浮動(dòng)虧損，只要沒有到結(jié)算期末，就不能簡單認(rèn)定為現(xiàn)實(shí)虧損，也不能簡單地因此放棄套期保值。其實(shí)，類似2008年底我國某航空公司套期保值浮動(dòng)虧損六七十億元的情況，在2008年當(dāng)年保值頭寸實(shí)際虧損不超過5億元。

　　最后，對(duì)于套期保值實(shí)踐中，部分企業(yè)進(jìn)行的雙向期權(quán)交易組合和場外期貨期權(quán)交易，也要事實(shí)求是地客觀分析，正確對(duì)待，不應(yīng)簡單否定和杜絕。

　　問：看來關(guān)于套期保值的認(rèn)識(shí)，還有很多需要深入和完善的方面。你對(duì)我國企業(yè)做好套期保值業(yè)務(wù)有哪些建議？

　　答：套期保值作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要策略和路徑，對(duì)中國企業(yè)來說更是一個(gè)嶄新的實(shí)踐和挑戰(zhàn)。早在2003年，就有92%的世界500強(qiáng)企業(yè)開展了套期保值業(yè)務(wù)，美國企業(yè)的參與度更高達(dá)94%。但到2008年，我國企業(yè)中，包括上市公司和幾百家央企在內(nèi)，只有10%做過套期保值，我國期貨市場60多萬名投資者中占3.5%的法人戶，大多數(shù)是中小私營企業(yè)。

　　美國糧食企業(yè)有60%參加套期保值，而我國企業(yè)和糧食企業(yè)套期保值的僅占3.2%，說明我國企業(yè)套期保值的空間仍然很大。關(guān)鍵是我們的企業(yè)要擺脫一個(gè)“怕”字，直面挑戰(zhàn)。有數(shù)據(jù)顯示，2008年，我國銅加工企業(yè)80%以上都參與了期銅交易，上市公司中50%的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入了期貨市場。我國31家獲批可在境外開展套期保值業(yè)務(wù)的的企業(yè)，大都比較成功。歸納他們的成功經(jīng)驗(yàn)，主要是把握好如下幾方面：一是目的明確，決策民主；二是構(gòu)建管理體系，明確交易授權(quán)；三是制定套期保值業(yè)務(wù)管理辦法；四是優(yōu)化決策，防范決策風(fēng)險(xiǎn)；五是規(guī)范交易流程，防范操作風(fēng)險(xiǎn)；六是重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做好實(shí)時(shí)監(jiān)控；七是完善報(bào)告制度，加強(qiáng)監(jiān)督管理；八是善于用人，科學(xué)考核。

　　從整個(gè)社會(huì)環(huán)境方面來看，我們應(yīng)當(dāng)注意：一要加強(qiáng)宣傳教育，正確引導(dǎo)企業(yè)認(rèn)知和樹立現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理理念；二要培育企業(yè)的全風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，有效開展全風(fēng)險(xiǎn)管理；三要積極穩(wěn)妥做好規(guī)范管理和引導(dǎo)服務(wù)工作，特別是推動(dòng)企業(yè)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控和可對(duì)沖原則；四要有計(jì)劃地著力培養(yǎng)套期保值業(yè)務(wù)人才的培養(yǎng)；五是為企業(yè)套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理提供政策環(huán)境和市場平臺(tái)。