眾多周知，中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險較大，股指趨勢分析的重要性不言而喻，而隨著未來股指期貨的上市，這種重要性將更加顯現(xiàn)。在傳統(tǒng)分析方法的基礎(chǔ)上，提煉了股指分析中有效性強(qiáng)的指標(biāo)，并加入了投資者情緒、資金風(fēng)險偏好等指標(biāo)，建立了股指趨勢分析的短期、中期、長期的量化分析指標(biāo)體系。根據(jù)該體系得出的股指趨勢為：短期市場仍顯負(fù)面， 中期趨勢中性偏負(fù)面，長期趨勢略顯正面。

　　一、量化分析與基本分析、技術(shù)分析的關(guān)系

　　當(dāng)前，股指趨勢分析中的主要方法是基本分析和技術(shù)分析。基本分析自上而下，從宏觀經(jīng)濟(jì)、政策走向、流動性等對股指做出研判，其優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在邏輯性較強(qiáng)、對影響股指的各因素比較明確。但由于影響宏觀經(jīng)濟(jì)的因素復(fù)雜多變，對經(jīng)濟(jì)走勢的判斷地反映了個人的主觀看法，并且這種主觀判斷和個人能否抓住當(dāng)時主要矛盾、對宏觀經(jīng)濟(jì)認(rèn)識的深度甚至個人悟性、敏感度都有很大關(guān)系。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)與股指走向的關(guān)系并不是同步的，尤其是近來股指明顯領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)走勢，在這種情況下，基本分析有“鞭長莫及”的感覺，并與個人能力聯(lián)系緊密。退一步講，即使我們對長期趨勢能做出正確的判斷，對其中的演化路徑也不能明確，即基本分析對短期操作的指導(dǎo)性不強(qiáng)，甚至在相當(dāng)長一段時間內(nèi)股指會與“應(yīng)有的走勢”相反。

　　相對來說，無論對長期還是短期，技術(shù)分析對實(shí)際操作指導(dǎo)意義更強(qiáng)，但是這些指標(biāo)的基礎(chǔ)大多限于價格、成交量等交易數(shù)據(jù)，指標(biāo)鈍化、假突破等頻頻出現(xiàn)使得基于技術(shù)分析的操作更加接近一場“概率游戲”，且有“走一步看一步”的特點(diǎn)。另外，技術(shù)分析的假設(shè)之一“歷史總是會重演”很多時候并不符合實(shí)際情況，當(dāng)歷史不再簡單重演的時候，由于缺乏對影響因素的把握，技術(shù)分析者往往不知所措。

　　在這種情況下，我們提出了股指分析中的量化分析方法，量化分析并不是摒棄了以上兩種分析方法，而是將兩者的優(yōu)點(diǎn)相結(jié)合，并添加了市場情緒等指標(biāo)，以做到“比基本分析更貼近市場更加客觀，比技術(shù)分析更有邏輯可循”。之所以加入市場情緒等指標(biāo)，是因?yàn)榭v觀中國股市近幾年的走勢，我們深深體會到了其中政策作用巨大、股指期貨等對沖工具的缺乏帶來的股指大起大落、投資者的投資理念還不成熟等特點(diǎn)，而這些最終都表現(xiàn)在資金面和市場情緒上。另外，量化分析并不是一個新的概念，其實(shí)基本分析中不乏對某些指標(biāo)的趨勢以及其與股指的關(guān)系進(jìn)行分析，只是沒有對其中有效性強(qiáng)的指標(biāo)加以提煉，我們認(rèn)為其中的先行指標(biāo)參考意義更大。在股指趨勢影響因素的分解上，我們?nèi)匀换�于基本分析方法。技術(shù)分析雖然也隱含了投資者的情緒，但在邏輯性、精確度上還不夠。值得一提的是，我們的量化分析中強(qiáng)調(diào)了跨市場分析尤其是債券市場的重要性，這是因?yàn)椋涸谥袊�資本市場體系還不完善的情況下，一方面資金風(fēng)險偏好有時變性、統(tǒng)一性的特點(diǎn)，另一方面資金在有限的幾個市場間流動具有周期性的特點(diǎn)，這也造成了股市和債市的“蹺蹺板效應(yīng)”。

　　綜上所述，我們的量化分析方法在分析框架上仍然參考了基本分析中的因素分析，在分析的結(jié)果上更加類似于技術(shù)分析，著重突出了領(lǐng)先性、客觀性以及可操作性。

　　二、股指量化分析指標(biāo)體系 指標(biāo)選取標(biāo)準(zhǔn)

　　我們認(rèn)為，股指量化分析指標(biāo)選取的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該包括以下三個方面：

　�。�1）邏輯性。即指標(biāo)的構(gòu)造與股指的關(guān)聯(lián)應(yīng)有邏輯可循，缺乏邏輯支撐的指標(biāo)往往穩(wěn)定性較差，這一點(diǎn)也是量化指標(biāo)與技術(shù)指標(biāo)的不同之處。

　�。�2）領(lǐng)先性。即指標(biāo)應(yīng)盡量對股指的趨勢尤其是反轉(zhuǎn)趨勢做出提前反應(yīng)，一般來說，滿足此條件的指標(biāo)多為短期指標(biāo)，中期指標(biāo)由于發(fā)布日期本身存在時滯，參考意義往往有限。在先行指標(biāo)數(shù)量有限的情況下，我們也將部分同步指標(biāo)納入指標(biāo)體系，用以確認(rèn)趨勢的形成或反轉(zhuǎn)。

　�。�3）穩(wěn)定性。即指標(biāo)在較長的歷史區(qū)間內(nèi)應(yīng)與股指有穩(wěn)定的正向或反向關(guān)系，以更加準(zhǔn)確地預(yù)示后市的走向，僅僅短時間內(nèi)領(lǐng)先或同步于股指變化或者發(fā)出過多無效信號的指標(biāo)是不可取的。

　　除了以上標(biāo)準(zhǔn)外，我們還注意了指標(biāo)體系的層次性，一方面是盡量從多個角度選取不同類型的指標(biāo)，另一方面從指標(biāo)的頻率方面，盡量做到對股市趨勢的短期、中期、長期都能給出有效的信號。另外，由于指標(biāo)的絕對數(shù)值往往隨著市場的變化而變化，相對數(shù)值的指標(biāo)則比較穩(wěn)定，而與正向指標(biāo)相比，反向指標(biāo)在預(yù)示股指反轉(zhuǎn)方面往往更為準(zhǔn)確。所以，我們更加偏好相對數(shù)值的指標(biāo)和反向指標(biāo)。 股指量化分析指標(biāo)體系

　　在股指趨勢的基本分析中，影響因素分為以下幾個方面：宏觀經(jīng)濟(jì)走向及政策、資金面、市場估值、市場情緒、國際市場環(huán)境等。根據(jù)上述指標(biāo)選取標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過歷史測試。從中可以看出，我們的指標(biāo)體系基本上覆蓋了基本分析中的各個因素，唯一欠缺的是對政策的描述，我們認(rèn)為政策的影響已經(jīng)或即將反映在資金面和市場情緒中。

　　三、新增指標(biāo)的分析和檢驗(yàn) 大盤資金流動

　　每日大盤資金流動的計算是以每1分鐘成交額的變化相加得出，即如果指數(shù)比上1分鐘上漲，則該分鐘成交額計為資金流入，反而計為資金流出。我們分別計算了2008年2月12日到10月24日（代表熊市）和2009年3月23日到8月10日的每日滬深300指數(shù)資金流動。下圖顯示了牛市期間近5日資金流動與滬深300指數(shù)的走勢，從中可以看出，指數(shù)走勢和資金流入速度的變化呈現(xiàn)一致的同步的關(guān)系。另外，我們還統(tǒng)計了當(dāng)日資金流向和當(dāng)日指數(shù)漲跌不一致且差異較大的情況，發(fā)現(xiàn)熊市期間出現(xiàn)19次以上情況，而第二天指數(shù)跟隨資金流向變化的次數(shù)為13次，牛市期間12次以上情況中有6次指數(shù)跟隨資金流向變化。 行業(yè)估值分布

　　我們分別對當(dāng)前23個申萬行業(yè)的PE、PB與歷史情況進(jìn)行了對比，與原先相比，我們進(jìn)一步增強(qiáng)了指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化和動態(tài)性，以PE為例，定義為近兩年該行業(yè)平均PE加1倍標(biāo)準(zhǔn)差為上限，平均PE減1倍標(biāo)準(zhǔn)差為下限，分別記為100和0，然后看當(dāng)前PE所處的位置，評分小于25記為買入，大于75記為賣出。從近期的情況來看，23個行業(yè)中有13個行業(yè)的PE處于中性，9個行業(yè)PE為賣出評級，而從行業(yè)PB分布來看則較為樂觀，大多數(shù)行業(yè)處于中性評級。

成交量偏差率

　　定義交易量偏差率為每周成交量相對于最近一年平均成交量的偏差百分比。近六年該值與上證指數(shù)的走勢情況，以0為界，該值能較早地領(lǐng)先于大盤的的反轉(zhuǎn)，該值的缺點(diǎn)主要體現(xiàn)在其數(shù)值在0以上或以下的波動并不能為大盤的走勢提供參考，因此只能作為長期指標(biāo)，該指標(biāo)的有效性也充分體現(xiàn)了技術(shù)分析中的“量在價先”。

　　四、當(dāng)前指標(biāo)體系反映的市場趨勢

　　我們還針對各個指標(biāo)對股指的影響進(jìn)行了量化評價，1代表強(qiáng)烈的負(fù)面影響，3代表中性，5代表強(qiáng)烈的正面影響。另外，我們還針對各指標(biāo)的歷史準(zhǔn)確性、領(lǐng)先程度等對其做了星級評估。

　　短期市場仍顯負(fù)面，中期趨勢中性偏負(fù)面，長期趨勢略顯正面。實(shí)際上，在7月24日當(dāng)周，短期指標(biāo)中的風(fēng)格指數(shù)相對表現(xiàn)、權(quán)證隱含波動率兩個指標(biāo)均發(fā)出了調(diào)整信號，而在7月31日當(dāng)周、8月7日當(dāng)周兩者再次發(fā)出調(diào)整信號。這也在一定程度上說明了指標(biāo)體系的有效性。

　　五、結(jié)論

中我們首先分析了傳統(tǒng)分析方法的不足，提出了股指量化分析的思路，并建立了一套股指量化分析的指標(biāo)體系。量化分析方法在股指趨勢分析中的應(yīng)用效果比較良好，也初步達(dá)到了“比基本分析更貼近市場更加客觀，比技術(shù)分析更有邏輯可循”的目標(biāo)。我們的目標(biāo)僅限于對未來股指的走勢做出判斷，并不追求對具體點(diǎn)位精準(zhǔn)的預(yù)測，實(shí)際上，那只是一個理想狀態(tài)，指數(shù)很多時候都是超出預(yù)期的，即雖然我們努力保證指標(biāo)的客觀準(zhǔn)確，但錯誤恐怕是難免的。

　　量化分析也有它自身的缺點(diǎn)，比如，雖然我們建立了短期、中期、長期三個層次的指標(biāo)體系，但對每一類指標(biāo)來看，結(jié)論仍有“走一步看一步”的特點(diǎn)，尤其是我們每周更新數(shù)據(jù)，可能某些指標(biāo)早些時候已經(jīng)發(fā)出信號，這需要我們注意短期指標(biāo)的重大變化。在實(shí)際運(yùn)用過程中，指標(biāo)之間還有可能發(fā)出相互矛盾的信號，這就要求我們仔細(xì)地分析背后的邏輯，做出客觀的判斷。另外，當(dāng)前指標(biāo)體系也會根據(jù)情況進(jìn)行淘汰和更新，并在條件成熟后編制相關(guān)指數(shù)。