逐漸成熟中的基差交易模式正在促進(jìn)甲醇行業(yè)升級(jí)　

　　A “一口價(jià)”看似簡(jiǎn)單卻問(wèn)題多

　　傳統(tǒng)的“一口價(jià)”不能實(shí)時(shí)盯住市場(chǎng)價(jià)格，無(wú)法應(yīng)對(duì)日內(nèi)或短期內(nèi)的價(jià)格大幅波動(dòng)。有時(shí)客戶預(yù)付款卻不提貨，等每噸市價(jià)漲了好幾十元還要按當(dāng)初的定價(jià)成交。廠家心里是一百個(gè)不愿意貨物被客戶提走，但卻 一點(diǎn)辦法都沒(méi)有。

　　去年，國(guó)內(nèi)某甲醇廠的銷售員老王便遇到了一個(gè)問(wèn)題：原來(lái)市場(chǎng)常用的“當(dāng)天出貨、當(dāng)天定價(jià)”的交易越來(lái)越少了，取而代之的是“先拿貨、后結(jié)算”的提貨方式，甚至還出現(xiàn)了參照遠(yuǎn)期基差與期貨價(jià)格結(jié)算的客戶。

　　“在以前的甲醇市場(chǎng)中，無(wú)論昨天還是明天什么價(jià)格，雙方只要今天談妥了價(jià)格就必須執(zhí)行�！痹诶贤蹩磥�(lái)，這是一種簡(jiǎn)單明了的結(jié)算方式，也是一種信譽(yù)的體現(xiàn)，更重要的是，他已習(xí)慣了這種干脆的報(bào)價(jià)方式。

　　然而，去年一個(gè)下游大客戶提出了一種老王從未用過(guò)的結(jié)算方式。對(duì)方要求先拿貨、后結(jié)算，而結(jié)算的價(jià)格不是以他們廠的價(jià)格來(lái)計(jì)算，而是以他們所在地區(qū)一個(gè)月實(shí)際成交的均價(jià)來(lái)結(jié)算。

　　對(duì)于這種報(bào)價(jià)模式，老王多少有些擔(dān)憂。因?yàn)樵诖酥�前，老王�?tīng)說(shuō)市場(chǎng)中曾有過(guò)先預(yù)付款，然后再拿貨的客戶�！斑@樣的客戶有兩種，一種是要求按照實(shí)際付款日的價(jià)格拿貨，當(dāng)然需要對(duì)方在一定時(shí)間期限內(nèi)提貨，另一種是按照提貨日的價(jià)格來(lái)結(jié)算�！崩贤跽f(shuō)，由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，而且又是遠(yuǎn)期的報(bào)價(jià)，這里面的風(fēng)險(xiǎn)自然少不了。

　　實(shí)際上，即使是對(duì)于按當(dāng)日價(jià)格結(jié)算的方式，老王有時(shí)也很是苦惱。主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)的“一口價(jià)”不能實(shí)時(shí)盯住市場(chǎng)價(jià)格，無(wú)法應(yīng)對(duì)日內(nèi)或短期內(nèi)的價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　“昨天高昂的價(jià)格可能導(dǎo)致出不動(dòng)貨，今天跌了30—50元/噸時(shí)，貨物便發(fā)售一空，等到明天周邊都漲的比他們高了，廠家又沒(méi)有貨物可出了。還有的時(shí)候，客戶預(yù)付款卻不提貨，貨物壓在庫(kù)里好幾天，等客戶來(lái)提時(shí)，每噸市價(jià)已經(jīng)漲了好幾十元卻還要按當(dāng)初的定價(jià)成交。廠家心里是一百個(gè)不愿意貨物被客戶提走，但卻一點(diǎn)辦法都沒(méi)有�！崩贤鯚o(wú)奈地對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示。

　　到了今年春節(jié)前，一種既不按均價(jià)、也不按發(fā)貨日價(jià)格結(jié)算，甚至連議價(jià)都沒(méi)有而是要求在期貨上結(jié)算的模式令老王更加詫異。像這種直接要求按照期貨價(jià)格設(shè)置基差交易的客戶，老王還是第一次碰到，但就是這種模式的出現(xiàn)，讓他原有的一臉愁云漸漸煙消云散。

　　B 甲醇市場(chǎng)“糾偏者”應(yīng)運(yùn)而生

　　大幅波動(dòng)的行情催生了各個(gè)交易主體包括產(chǎn)供銷企業(yè)、貿(mào)易商的避險(xiǎn)需求，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司可以利用期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的基差交易，幫助市場(chǎng)價(jià)格理性回歸，基差交易模式也就應(yīng)運(yùn)而生。

　　究竟是怎樣的一種模式打破了甲醇傳統(tǒng)報(bào)價(jià)的僵局呢?記者了解到，目前甲醇市場(chǎng)的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)中出現(xiàn)了基差交易形式，在現(xiàn)貨價(jià)格的確定上則采取基差報(bào)價(jià)形式，即以某一期貨合約價(jià)格為基礎(chǔ)，加上升貼水對(duì)外報(bào)價(jià)，而這種新模式正逐漸被市場(chǎng)所接受。

　　談及這種模式，永安資本管理有限公司董事總經(jīng)理劉勝喜表示，實(shí)際上，甲醇基差交易是在一個(gè)天時(shí)地利人和的大環(huán)境下產(chǎn)生的。

　　所謂天時(shí)，甲醇期貨自1506合約起開(kāi)始實(shí)行小合約。小合約的實(shí)施降低了甲醇期貨的門檻，更加貼合了現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易習(xí)慣，吸引更多的投資者包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶都積極參與到期貨市場(chǎng)中來(lái)，使甲醇期貨市場(chǎng)更加活躍起來(lái)。

　　所謂地利，去年11月，甲醇期貨和現(xiàn)貨價(jià)格偏差較大，出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的土壤。

　　所謂人和，“機(jī)會(huì)是留給準(zhǔn)備好的人”。甲醇期貨上市以后，永安資本一直在關(guān)注市場(chǎng)和等待機(jī)會(huì)。在前期的市場(chǎng)培育過(guò)程中，打通了甲醇的期現(xiàn)貨市場(chǎng)的壁壘。

　　“甲醇期貨活躍度大幅提升后，產(chǎn)業(yè)鏈客戶有了更多的訴求，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司也就有了提供基差交易、充當(dāng)‘糾偏者’的使命。” 劉勝喜說(shuō)。

　　據(jù)了解，永安資本在去年年底對(duì)甲醇期貨行情的研判時(shí)，觀察到甲醇期貨價(jià)格并不是跟著原油一路下滑，反而一直在漲。隨后，原油價(jià)格的繼續(xù)暴跌，甲醇期貨價(jià)格開(kāi)始往下走，甚至出現(xiàn)了連續(xù)四個(gè)跌停板，對(duì)之前市場(chǎng)的不理智行為有了一個(gè)相對(duì)的修正。但因有市場(chǎng)情緒在里面，它還存有超跌的可能。

　　劉勝喜認(rèn)為，這樣的行情，自然催生了各個(gè)交易主體包括產(chǎn)供銷企業(yè)、貿(mào)易商的避險(xiǎn)需求，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司可以利用期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的基差交易，幫助市場(chǎng)價(jià)格理性回歸，基差交易也就應(yīng)運(yùn)而生。

　　據(jù)他介紹，當(dāng)甲醇期貨1501合約跌到1700元/噸的時(shí)候，公司發(fā)現(xiàn)1501的價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格是低估的，相對(duì)遠(yuǎn)期的價(jià)格也很低。于是就在1501合約上買了一部分的甲醇，然后通過(guò)在遠(yuǎn)月賣出套保，另外把原本有的現(xiàn)貨賣掉并在現(xiàn)貨市場(chǎng)預(yù)售出了一部分。在這個(gè)操作中，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司扮演了一個(gè)“削峰填谷”的角色。

　　“當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)看漲的時(shí)候，傳統(tǒng)甲醇現(xiàn)貨貿(mào)易商都會(huì)減少出貨，而此時(shí)基差往往更高，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司則可以為市場(chǎng)提供有效供給，緩解市場(chǎng)供求緊張格局。相反，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)看跌的時(shí)候，傳統(tǒng)甲醇現(xiàn)貨貿(mào)易商都會(huì)大幅‘甩貨’，而此時(shí)基差往往較低，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司往往能為市場(chǎng)提供有效需求，緩解市場(chǎng)供求疲軟格局。正是這一‘蓄水池’功能有效地緩解了現(xiàn)貨供求矛盾，一定程度上平抑了現(xiàn)貨價(jià)格更大幅的波動(dòng)�！眲�勝喜稱。

　　如果說(shuō)基差交易是市場(chǎng)的“糾偏”行為的話，那么基差點(diǎn)價(jià)模式則是開(kāi)啟了甲醇期貨場(chǎng)外交易模式的先河。

　　據(jù)了解，甲醇基差點(diǎn)價(jià)交易是貿(mào)易商在現(xiàn)貨定價(jià)方式上利用在“期貨市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)+升貼水”的模式，將“一口價(jià)”的定價(jià)模式，升級(jí)為在期貨市場(chǎng)上特定合約的某一時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)來(lái)確定采購(gòu)和銷售價(jià)格的定價(jià)方式。在劉勝喜看來(lái)，有了這種基差點(diǎn)價(jià)交易，貿(mào)易商在采購(gòu)和銷售環(huán)節(jié)可以利用期貨市場(chǎng)有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定利潤(rùn)。

　　C 期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司“挑大梁”

　　期貨公司有專業(yè)的平臺(tái)、豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)基差貿(mào)易更是熟能生巧，加上資金和現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的資源積累，這些都是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司在基差交易方面得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

　　細(xì)數(shù)近兩年來(lái)期貨市場(chǎng)中典型的基差交易模式，記者發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是魯證經(jīng)貿(mào)的油脂、錦盈資本的動(dòng)力煤還是永安資本的甲醇，在這些實(shí)際操作中，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司都擔(dān)任了“挑大梁”的角色。

　　實(shí)際上，從國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和有色金屬品種的基差交易上看，參與主體以加工生產(chǎn)廠商、貿(mào)易商和投資公司居多。

　　“之所以會(huì)以貿(mào)易商居多，主要是因?yàn)榛�差交易模式與傳統(tǒng)的貿(mào)易模式是兩種完全不同的概念�！濒斪C經(jīng)貿(mào)總經(jīng)理助理秦小海解釋說(shuō)，傳統(tǒng)貿(mào)易模式主要為囤貨上漲盈利，當(dāng)價(jià)格下行時(shí)存貨減值，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。而基差點(diǎn)價(jià)模式將商品價(jià)格絕對(duì)波動(dòng)轉(zhuǎn)化成為相對(duì)價(jià)格波動(dòng)，提高了其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有利于其管理存貨風(fēng)險(xiǎn)和做大業(yè)務(wù)規(guī)模，延長(zhǎng)了企業(yè)的存續(xù)時(shí)間，這種模式深受貿(mào)易商喜愛(ài)。

　　隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越豐富，基差交易也從國(guó)外通過(guò)銅、油脂油料等國(guó)際化程度高的期貨品種進(jìn)入國(guó)內(nèi)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體中，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司以其先天優(yōu)勢(shì)，逐步成為市場(chǎng)的“先行者”。

　　“期貨公司有專業(yè)的平臺(tái)、豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)基差貿(mào)易更是熟能生巧，加上資金和現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的資源積累，這些都是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司在基差交易方面得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　以永安資本為例，其最開(kāi)始實(shí)行基差交易模式的是有色金屬，后來(lái)則是豆粕�！坝猩�和豆粕的基差交易相對(duì)都比較成熟，但對(duì)于一些新品種來(lái)說(shuō)，還不是很完善，仍延用‘一口價(jià)’報(bào)價(jià)�！眲�勝喜表示，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司可以將成熟品種先進(jìn)的模式和理念直接復(fù)制到新品種上來(lái)，迅速地讓這個(gè)行業(yè)活起來(lái)，讓它的交易模式多樣化，同時(shí)能讓現(xiàn)貨和期貨的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步加強(qiáng)�！叭绻�一個(gè)產(chǎn)業(yè)沒(méi)有期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司這個(gè)先行者的介入，基差點(diǎn)價(jià)模式的推廣可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間�！�

　　據(jù)了解，甲醇作為液體化工品種，其現(xiàn)貨本身具有波動(dòng)劇烈的特性，而貿(mào)易商的囤貨和甩貨更加助漲了其波動(dòng)�！芭c傳統(tǒng)貿(mào)易商關(guān)注絕對(duì)價(jià)格不同，風(fēng)險(xiǎn)管理公司更多關(guān)注相對(duì)價(jià)格，這使得其在甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)往往起到了‘蓄水池’作用�！眲�勝喜表示。

　　秦小海也告訴記者，從基差交易的實(shí)踐來(lái)看，相較于貿(mào)易公司，當(dāng)前許多品種產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)更傾向于和期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司合作。“期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司一是信用背景較好，二是報(bào)價(jià)相對(duì)于其他企業(yè)有時(shí)更為優(yōu)惠，三是業(yè)務(wù)模式更加多樣，能為企業(yè)提供多種附加服務(wù)，如倉(cāng)單服務(wù)、場(chǎng)外業(yè)務(wù)，更能滿足市場(chǎng)多樣化需求。”

　　D 既采蜜又授粉基差交易實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)雙贏

　　隨著期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司的推廣，基差交易模式不僅成熟地運(yùn)用于油脂油料和有色金屬市場(chǎng)這兩大我國(guó)進(jìn)口依存度較高的商品鏈條中，也越來(lái)越被化工行業(yè)所接受。隨著甲醇基差交易的推廣，甲醇期貨作為全國(guó)甲醇價(jià)格標(biāo)桿的作用將更加突出，國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格的形成模式將進(jìn)一步完善。

　　“期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司在基差業(yè)務(wù)的開(kāi)展過(guò)程中，如同蜜蜂采蜜一樣，釀得了花蜜，花朵也授了粉，同時(shí)把期現(xiàn)結(jié)合的理念傳播下去，實(shí)現(xiàn)了雙贏。”劉勝喜在采訪中的一句話意味深長(zhǎng)。

　　事實(shí)的確如此。以永安資本不久前達(dá)成的一筆甲醇基差交易為例，按照此前其與浙江地區(qū)某客戶簽訂的遠(yuǎn)期甲醇基差合同，在2015年1月15日到25日之間，客戶可以約定的基差-130元加上甲醇1501合約期價(jià)，任意選擇一天進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。由于此前永安資本在甲醇遠(yuǎn)月較近月升水200元/噸時(shí)做了遠(yuǎn)月的保值，扣除基差，再減去月成本，還能有30元/噸的盈利，而客戶實(shí)際點(diǎn)價(jià)其實(shí)比當(dāng)天現(xiàn)貨價(jià)格低了30—40元/噸�！巴ㄟ^(guò)基差交易，現(xiàn)貨買賣雙方能夠?qū)崿F(xiàn)‘賺取各自應(yīng)該賺的利潤(rùn)，并將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，由投機(jī)、套利等其他市場(chǎng)參與者承擔(dān)’的目標(biāo)�！睒I(yè)內(nèi)人士對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說(shuō)。

　　值得一提的是，隨著期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司的推廣，基差交易模式不僅成熟地運(yùn)用于油脂油料和有色金屬市場(chǎng)這兩大我國(guó)進(jìn)口依存度較高的商品鏈條中，也越來(lái)越被化工行業(yè)所接受。

　　“以甲醇期貨為例，品種活躍度大幅提高之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)參考期貨價(jià)格越來(lái)越成為上至廠商、貿(mào)易商下至終端需求的共識(shí)。基差交易的推廣，既能夠發(fā)揮貿(mào)易商在貨源區(qū)域調(diào)動(dòng)中的作用，又能夠保證取得合理的利潤(rùn)并利用衍生工具化解貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)�！痹诨煦缣斐善谪浄治鰩焻青嵥伎磥�(lái)，基差交易從傳統(tǒng)的油脂油料行業(yè)向化工市場(chǎng)的橫向延伸，是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)日趨完善、市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)中作用進(jìn)一步增強(qiáng)的直接體現(xiàn)，能夠促進(jìn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的更加有序，提高化工行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，并能夠讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)更科學(xué)地運(yùn)用衍生工具管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而活躍現(xiàn)貨流動(dòng)，平抑化工品價(jià)格大起大落對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)的不利影響。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著甲醇基差交易的推廣，甲醇期貨作為全國(guó)甲醇價(jià)格標(biāo)桿的作用將更加突出，國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格的形成模式將進(jìn)一步完善。

　　劉勝喜認(rèn)為，對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)，最直觀的影響是豐富了報(bào)價(jià)體系。首先，通過(guò)計(jì)算合理升貼水同時(shí)參考期貨價(jià)格，提高了每日“一口價(jià)”報(bào)價(jià)的科學(xué)性，可以更有效地進(jìn)行利潤(rùn)和庫(kù)存管理;其次，通過(guò)讓渡一部分價(jià)格決定權(quán)，可以更有效地促成銷售;最后，由于基差相對(duì)穩(wěn)定的特征，賣方通過(guò)“賣基差”和結(jié)合期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。對(duì)于買方而言，買基差和買“一口價(jià)”相比，買方掌握了一定程度的價(jià)格決定權(quán)，成本核算更加便利，并能夠結(jié)合衍生工具規(guī)避采購(gòu)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)�！叭绻�說(shuō)‘一口價(jià)’模式下，買賣雙方是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)方，那么基差交易則真正能夠令雙方實(shí)現(xiàn)價(jià)格合作，成為合作伙伴。”劉勝喜說(shuō)。

　　盡管基差交易是一種能夠令期現(xiàn)雙方實(shí)現(xiàn)共贏的模式，但在當(dāng)下推廣過(guò)程中仍面臨著一些問(wèn)題。不少業(yè)內(nèi)人士表示，首先，上游原料采購(gòu)中的“一口價(jià)”如何與基差銷售相結(jié)合，這對(duì)廠家提出了較大挑戰(zhàn)。與大豆產(chǎn)業(yè)基差模式從原材料端就已經(jīng)滲透的影響相比，甲醇行業(yè)上游的煤和天然氣較少也較難采用基差交易模式，這就增加了廠家核定基差利潤(rùn)，提出基差報(bào)價(jià)的難度。其次，當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)存在長(zhǎng)約貿(mào)易，如何將其與基差定價(jià)結(jié)合，也是基差交易在甲醇行業(yè)推廣中所面臨的問(wèn)題。再次，甲醇產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品鏈條的復(fù)雜性也影響基差交易的推廣。

　　不過(guò)，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，甲醇基差交易的推廣已是大勢(shì)所趨。伴隨著期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司的先行先試，基差交易模式未來(lái)將為期現(xiàn)貨市場(chǎng)注入更多的活力。

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