首推實(shí)物交割 中國版鐵礦石期貨起航

　　9月13日，證監(jiān)會(huì)剛剛宣布批準(zhǔn)大連商品交易所(以下簡稱“大商所”)開展鐵礦石期貨交易，財(cái)達(dá)期貨分析師劉宏偉就出現(xiàn)在了唐山遵化一家民營鋼廠里。企業(yè)負(fù)責(zé)人拉著劉宏偉說，鐵礦石期貨即將上市，該企業(yè)已在籌建交易團(tuán)隊(duì)。

　　對國內(nèi)鋼廠、貿(mào)易商和礦山企業(yè)而言，此前上期所已有螺紋鋼期貨供其對沖鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但在比鋼價(jià)波動(dòng)更劇烈的鐵礦石市場，并無對應(yīng)的期貨產(chǎn)品。鐵礦石期貨將把鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)補(bǔ)全，此后全鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)都可將期貨市場作為定價(jià)參考并對沖跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　棄“指數(shù)”用“實(shí)物”

　　中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)市場調(diào)研部主任王穎生在鐵礦石期貨培訓(xùn)班上算過一筆賬。目前，必和必拓等國際礦業(yè)三巨頭80%~90%的產(chǎn)量以普氏指數(shù)為基礎(chǔ)定價(jià)，余下10%~20%的鐵礦石現(xiàn)貨通過招標(biāo)或現(xiàn)貨平臺(tái)賣出，普氏指數(shù)又以三大礦招標(biāo)價(jià)為依據(jù)。

　　鐵礦石占鋼材生產(chǎn)成本的60%以上。必和必拓等國際礦業(yè)巨頭推行的普氏指數(shù)僅來源于總量6%~9%的樣本，以小樣本決定大部分供貨的價(jià)格，馬鋼股份(600808,股吧)總經(jīng)理錢海帆早就認(rèn)為這是不合理的。

　　當(dāng)國際鐵礦石貿(mào)易價(jià)格由長協(xié)定價(jià)轉(zhuǎn)為季度月度定價(jià)，再變?yōu)橐袁F(xiàn)貨貿(mào)易為基礎(chǔ)編制的指數(shù)定價(jià)時(shí)，鐵礦石金融化已不可避免。

　　對負(fù)責(zé)籌備該品種的大商所而言，這也是一個(gè)挑戰(zhàn)。此前，國際市場上已推出的鐵礦石期貨合約，無一例外均為鐵礦石指數(shù)期貨品種，“其根本原因在于相關(guān)市場所在地區(qū)缺乏相應(yīng)現(xiàn)貨市場支撐，不具備開展實(shí)物交割的條件�！币晃淮笊趟�的人士稱。

　　此前，歸納行業(yè)內(nèi)的人士們的觀點(diǎn)，認(rèn)為鐵礦石價(jià)格指數(shù)主要存在幾方面問題。首先，編制方法不公開透明，缺乏公信力。如三大國際鐵礦石指數(shù)之一的 Platts指數(shù)，編制方法、采集樣本都不公開。另外，鐵礦石價(jià)格指數(shù)往往只選取少量市場數(shù)據(jù)編制指數(shù)，通常一、兩艘船的招標(biāo)價(jià)就用以代表200、300 萬噸的市場成交價(jià)。更重要的是，這種指數(shù)易被操縱。業(yè)內(nèi)專家介紹，鐵礦石指數(shù)會(huì)采集三大礦山每一筆現(xiàn)貨成交價(jià)，等同于在指數(shù)中放大了三大礦山的影響力。將這樣形成的指數(shù)作為規(guī)模巨大的期貨市場的交易標(biāo)的，將會(huì)刺激國際巨型礦山通過影響指數(shù)進(jìn)而操縱期貨市場價(jià)格。即使幾項(xiàng)指數(shù)加權(quán)獲取新指數(shù)的方式也無法從根本上彌補(bǔ)指數(shù)的固有缺陷，自然也無力改變指數(shù)交割可能引發(fā)的操縱風(fēng)險(xiǎn)。由于鐵礦石指數(shù)的上述缺陷，大商所認(rèn)為推出實(shí)物交割的鐵礦石期貨更符合我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)需求。實(shí)物交割是確保期貨拉近現(xiàn)貨的有效手段，更能真實(shí)反映現(xiàn)貨市場的供需關(guān)系，可以避免指數(shù)期貨因?yàn)楸粍?dòng)地跟隨指數(shù)而存在的脫離供求關(guān)系的可能�！岸�且我國也具備實(shí)物交割的基礎(chǔ)，我國擁有世界上最大、最活躍的鐵礦石現(xiàn)貨市場，存在眾多的貿(mào)易商和大量的社會(huì)庫存。”一位接近交易所的人士稱。大商所也具有豐富的實(shí)物交割經(jīng)驗(yàn)。其已上市品種均采用實(shí)物交割模式，多年來未發(fā)生交割風(fēng)險(xiǎn)，此前該交易所也有大宗干散品種實(shí)物交割的成功先例，焦炭、焦煤品種的大宗干散特性也與鐵礦石十分類似。實(shí)物交割所面臨的標(biāo)準(zhǔn)化及市場供應(yīng)集中等問題，經(jīng)研究也能夠得到有效解決。

　　兩種交割模式

　　“大商所的鐵礦石期貨合約與我們的合約會(huì)形成互補(bǔ)，且增加跨市場套利機(jī)會(huì)�！敝ゼ痈缟唐方灰姿�(CME　Group)　大中華區(qū)高級(jí)經(jīng)理劉雁翎稱。

　　目前外資機(jī)構(gòu)是否可直接參與鐵礦石期貨尚未確定。接近監(jiān)管層的人士稱，外資企業(yè)或在國內(nèi)注冊相關(guān)子公司才可參與�！捌髽I(yè)年初定計(jì)劃時(shí)就可用期貨進(jìn)行與現(xiàn)貨買賣相反的操作，鎖定全年生產(chǎn)成本或利潤。此外，與鐵礦石現(xiàn)貨只有從業(yè)人員才能參與不同，期貨市場人人可進(jìn)�！眲⒑陚シQ，也正因此，即使沒有三大國際礦商參與，國內(nèi)鐵礦石期貨單靠國內(nèi)企業(yè)也能“玩”起來。除財(cái)達(dá)期貨對鐵礦石期貨交易預(yù)期樂觀外，鞍鋼國貿(mào)公司副總經(jīng)理李達(dá)光、山西建邦國貿(mào)總經(jīng)理張東亮等也表示出了參與興趣�！拔抑挥幸稽c(diǎn)要求，盡量將交割地點(diǎn)分散設(shè)置，比如天津、秦皇島都可成為交割地。”河北某年交易額近10億元的鋼貿(mào)企業(yè)負(fù)責(zé)人稱。

　　交易所也在做類似考慮。大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，鐵礦石期貨交割制度與以往期貨品種最大的不同是，大商所推出的鐵礦期貨石既可以進(jìn)行倉單交割，也可以進(jìn)行提貨單交割。倉單交割包括交割倉庫倉單交割和廠庫倉單交割，大商所焦炭、焦煤等都采用該模式。同時(shí)，倉單交割有利于降低交割風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立港口交割倉庫能夠充分利用港口現(xiàn)貨庫存，在內(nèi)陸產(chǎn)區(qū)設(shè)立廠庫，有利于鼓勵(lì)國產(chǎn)礦山參與期貨市場，倉庫與廠庫設(shè)置能夠擴(kuò)大可供交割品范圍。

　　提貨單交割是指在交割月前一個(gè)月的規(guī)定時(shí)間內(nèi)，由買賣雙方主動(dòng)申請、經(jīng)交易所組織配對并監(jiān)督、按照規(guī)定程序進(jìn)行貨物交收的方式。提貨單交割分為兩個(gè)階段：配對階段和交收階段。

　　提貨單交割制度設(shè)計(jì)主要是為降低期貨交割成本提高效率。鐵礦石單位價(jià)值較低，相同的交割成本對鐵礦石期貨影響更大。相對于傳統(tǒng)的倉單交割，提貨單交割節(jié)省入出庫、短倒、逆向物流等費(fèi)用，合計(jì)約20元/噸~40元/噸。

　　9月13日，大商所獲得鐵礦石期貨“通行證”的同日，證監(jiān)會(huì)亦同意鄭商所上市動(dòng)力煤期貨。9月16日，上期所上市石油瀝青期貨亦獲批。這些品種將與未來推出的期權(quán)和場外交易品種“打”配合，構(gòu)成多層次資本市場。期交所們紛紛上馬“大家伙”，期市新一輪競跑即將鳴槍。

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