不管是希臘大選帶來(lái)的短暫利多，還是美聯(lián)儲(chǔ)未推QE3帶來(lái)的預(yù)期落空，近期倫銅始終沒(méi)有擺脫弱勢(shì)格局，沖高回落明顯。滬銅盡管也隨之沖高回落，但回落的幅度遠(yuǎn)小于倫銅。從最為直觀的進(jìn)口比價(jià)來(lái)看，6月18日，滬倫比價(jià)為7.38，而截至本周第一個(gè)交易日，比價(jià)已上升至7.47，進(jìn)口實(shí)現(xiàn)小幅盈利，這充分顯示了滬銅在當(dāng)下弱市中較倫銅的滯跌特征明顯。

　　目前，歐元區(qū)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增速放緩，全球經(jīng)濟(jì)受到連帶牽連。同時(shí)，下游消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，國(guó)內(nèi)庫(kù)存相對(duì)高位。這些都制約著工業(yè)品價(jià)格走強(qiáng)。但短期滬銅相對(duì)滯跌的背后是否存在一些可能影響價(jià)格變動(dòng)的因素，值得我們進(jìn)一步探討。

　　匯豐最新公布的數(shù)據(jù)顯示，6月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)預(yù)覽值為48.1，創(chuàng)7個(gè)月新低。其中，新出口訂單降至45.9，創(chuàng)2009年3月以來(lái)新低。從6月8日下調(diào)基準(zhǔn)利率，到近期全國(guó)主要城市樓市近似“回暖”，市場(chǎng)顯然已經(jīng)感受到了政策的預(yù)調(diào)微調(diào)。受穩(wěn)增長(zhǎng)政策的扶持，下半年國(guó)內(nèi)整體形勢(shì)應(yīng)當(dāng)略好于上半年，不過(guò)反彈幅度可能有限。

　　目前，下游消費(fèi)乏力，國(guó)內(nèi)庫(kù)存相對(duì)高位仍然是壓制銅價(jià)的首要因素。但從國(guó)內(nèi)供應(yīng)來(lái)看，其對(duì)銅價(jià)有一定的支撐。一是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)升水堅(jiān)挺，不論期貨價(jià)格漲跌，近期現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)始終維持300元/噸左右的升水，這顯然有悖于當(dāng)下低迷的下游消費(fèi)。二是江銅于5月出口逾10萬(wàn)噸銅至LME亞洲倉(cāng)庫(kù)，上海期貨交易所銅庫(kù)存降至13余萬(wàn)噸，均反映出國(guó)內(nèi)已處于去庫(kù)存化過(guò)程中，前期因庫(kù)存積壓而走弱的滬銅價(jià)格也有望在去庫(kù)存過(guò)程中得到一定支撐。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水以及保稅區(qū)升水的回升也從側(cè)面證明了這一點(diǎn)�；仡欍~價(jià)歷史走勢(shì)，多數(shù)下跌過(guò)程中，一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)率先企穩(wěn)，銅價(jià)很有可能通過(guò)振蕩形式消化宏觀面不利因素，待到市場(chǎng)平穩(wěn)，借機(jī)反彈。當(dāng)然，若在此過(guò)程中，再度遭受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)重創(chuàng)，下跌依然難以避免。

　　上海期貨交易所銅庫(kù)存

　　另外，值得關(guān)注的是，近期滬銅每逢遭遇到日內(nèi)大幅殺跌時(shí)，總伴隨著巨量增倉(cāng)，事后也無(wú)一例外地呈現(xiàn)一波小反彈。以滬銅指數(shù)在6月4日和6月8日形成的階段性底部為例，盡管當(dāng)日滬銅價(jià)格遭遇大幅殺跌，但持倉(cāng)上卻分別巨量增倉(cāng)3.7萬(wàn)手和2.8萬(wàn)手，事后銅價(jià)均有所反彈。6月21日，滬銅再次遭遇大幅殺跌，但持倉(cāng)劇增3.9萬(wàn)手。滬銅多次于底部放量增倉(cāng)，似乎在一定程度上說(shuō)明下檔支撐強(qiáng)勁，一旦價(jià)格跌至預(yù)期，多頭接盤積極。

　　事實(shí)上，我們并不否認(rèn)當(dāng)下銅市仍處于風(fēng)雨飄搖的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之中，尤其是歐債危機(jī)的陰影持續(xù)籠罩，我們也不急于確認(rèn)銅價(jià)短期底部是否確立，但短期滬銅價(jià)格的相對(duì)滯跌值得加以重視。操作上，避免短線一味追空，盡管歐債陰云密布，但滬銅的相對(duì)滯跌有望支撐銅價(jià)延續(xù)振蕩，甚至出現(xiàn)階段性反彈。