上周，國(guó)內(nèi)外有色金屬先抑后揚(yáng)。周初，希臘債券置換協(xié)議談判前景不明，加之兩會(huì)政府工作報(bào)告中調(diào)降今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，有色金屬全面遭遇重挫。而在希臘債務(wù)置換成功、中國(guó)CPI大幅下滑和美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利好的帶動(dòng)下，寬松的政策環(huán)境再度激發(fā)有色金屬的漲勢(shì)。

　　經(jīng)濟(jì)增速調(diào)低利空金屬市場(chǎng)

　　3月5日，溫家寶總理在政府工作報(bào)告中對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為7.5%，比上年目標(biāo)略降0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是八年來(lái)增速目標(biāo)的首次降低，此舉向社會(huì)各界發(fā)出了鮮明的導(dǎo)向信號(hào)：中國(guó)將把更多注意力轉(zhuǎn)向加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益上。

　　這對(duì)有色金屬形成兩大利空：第一，銅價(jià)上漲與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期是一致的，中國(guó)GDP季度同比增速與滬銅三個(gè)月期價(jià)和LME三個(gè)月銅期價(jià)存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)度分別為0.5%和0.44%，經(jīng)濟(jì)增速放緩將進(jìn)一步拖累對(duì)銅等資源的消耗。第二，注重提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中單位能耗和原材料成本的消耗會(huì)有所下降，銅的需求增速會(huì)進(jìn)一步放緩，從而對(duì)銅等工業(yè)金屬形成中長(zhǎng)期壓力。

　　美元走強(qiáng)壓制金屬

　　國(guó)內(nèi)2月CPI降至3.2%，通脹壓力得到緩解，貨幣政策放松預(yù)期增強(qiáng)。受此提振，國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)普現(xiàn)反彈。目前，雖然投資者依然對(duì)希臘未來(lái)命運(yùn)感到擔(dān)憂，評(píng)級(jí)公司惠譽(yù)公司也將希臘的本外幣債券評(píng)級(jí)下調(diào)至“限制性違約”，但換債協(xié)議還是成功地緩解了市場(chǎng)投資者對(duì)希臘債務(wù)的擔(dān)憂情緒，也提振了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　上周五，美元與商品出現(xiàn)同漲走勢(shì)。美國(guó)勞工部公布，2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.7萬(wàn)人，高于此前增加21.3萬(wàn)人的市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)，我們認(rèn)為，美元走強(qiáng)對(duì)金屬的壓力在本周會(huì)逐步加強(qiáng)。

　　有色金屬旺季不旺特征顯現(xiàn)

　　中國(guó)銅等有色金屬需求遲滯，投機(jī)性漲勢(shì)過(guò)后將面臨擠泡沫式的修正。3—5月份是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，而據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，占據(jù)銅消費(fèi)量半壁江山的銅桿企業(yè)，開工率僅在75%左右，比平均水平低5個(gè)百分點(diǎn)。需求不振導(dǎo)致進(jìn)口和產(chǎn)量部分轉(zhuǎn)化為庫(kù)存，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存高企。

　　總之，寬松貨幣環(huán)境短期對(duì)有色金屬有很強(qiáng)的支撐作用。不過(guò)，決定商品中長(zhǎng)期走勢(shì)的依然是經(jīng)濟(jì)周期和供需關(guān)系，預(yù)計(jì)有色金屬短期抗跌，但難以突破前期振蕩區(qū)間上沿，中期將面臨大級(jí)別的擠泡沫式的修正