近期焦炭期貨走勢呈現(xiàn)兩個特征：一是與鋼材(4159,-11.00,-0.26%)期貨的聯(lián)動性日益密切;二是市場心態(tài)變化對焦炭期價短期走勢作用明顯。筆者認(rèn)為，從長期看，焦炭基本面將依然主導(dǎo)其后期走勢。

　　政策轉(zhuǎn)向難成“救星”

　　11月中國PMI為49.0%，較10月回落1.4個百分點，降至50%的榮枯分水嶺下方，也是自2009年3月以來首次降至50%以下。從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，11月份PMI一般呈現(xiàn)季節(jié)性回升，本期不升反降，表明企業(yè)家對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀。在公布11月份PMI前一天，央行宣布自12月5日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，似乎暗藏玄機(jī)。從規(guī)�？矗�本次調(diào)準(zhǔn)釋放的流動性有限，而能流入焦炭行業(yè)的更是杯水車薪;從意圖看，下調(diào)準(zhǔn)備金率除了暫時穩(wěn)定市場投資情緒外，也是緩解“熱錢”流出對國內(nèi)流動性的負(fù)面沖擊，可以說，象征意義要大于實質(zhì)作用。我們認(rèn)為，數(shù)量有限的貨幣投放對焦炭市場僅是“微風(fēng)拂面”，起不到在數(shù)九隆冬御寒市場的作用。

　　鋼鐵市場“自顧不暇”

　　自9月15日首個合約平穩(wěn)收官以后，焦炭期貨的金融屬性開始減弱，走勢逐步回歸行業(yè)基本面。我們以2011年9月15日—12月5日焦炭指數(shù)與螺紋鋼收盤價為例，通過統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性高達(dá)0.97以上，表明焦炭價格與產(chǎn)業(yè)鏈供需狀況愈發(fā)密切。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份國內(nèi)房地產(chǎn)量價齊跌，房地產(chǎn)開工、銷售、投資也呈現(xiàn)出全面下滑的趨勢。與此同時，最高決策層在10月21日、11月6日和27日多次公開表態(tài)，調(diào)控不會放松，要堅持遏制房價過快上漲，進(jìn)一步鞏固調(diào)控成果�？梢钥闯�，我國房地產(chǎn)市場已進(jìn)入深度調(diào)整期，后期將進(jìn)一步由救急式措施向制度性改革轉(zhuǎn)變，深度化和長期化調(diào)控已經(jīng)開始。我們認(rèn)為，未來地產(chǎn)市場對鋼材需求下滑趨勢不會改變，螺紋鋼期價反彈很難延續(xù)，并將拖累焦炭走弱。

　　煤炭市場“拐點”確立

　　近期國內(nèi)煤炭市場各環(huán)節(jié)價格同步下降。煉焦煤市場穩(wěn)中有降，山西臨汾部分煉焦煤種下跌15—60元/噸，河北、寧夏部分煉焦煤種下跌20—70元/噸。11月份鋼廠陸續(xù)減產(chǎn)檢修，鋼材產(chǎn)量創(chuàng)出新低，焦化企業(yè)也被迫限產(chǎn)保價，預(yù)計短期內(nèi)煉焦煤需求難有好轉(zhuǎn)。動力煤市場雖處于消費(fèi)旺季，但由于今年沿海經(jīng)濟(jì)形勢低迷，電廠提前補(bǔ)庫存，外加國內(nèi)外煤價倒掛，煤炭進(jìn)口需求穩(wěn)步提升，環(huán)渤海動力煤價格也連續(xù)數(shù)周回落，且呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢，該地區(qū)動力煤轉(zhuǎn)入“買方市場”特征日益明顯。航運(yùn)方面，國內(nèi)主要航線海上煤炭運(yùn)力需求延續(xù)低迷狀況，運(yùn)價也繼續(xù)在低位徘徊。此外，11月30日國家發(fā)改委宣布對煤炭價格進(jìn)行了限制，主要措施包括：適當(dāng)控制合同電煤價格上漲幅度;對市場交易電煤實行最高限價。此輪政策出臺意味著環(huán)渤海地區(qū)動力煤市場利空因素再添一筆。

　　一直以來，產(chǎn)能過剩以及羸弱的市場議價能力一直是壓制焦價上行的主要因素。10月末，為適應(yīng)新的市場形勢，山西省焦化協(xié)會再次限產(chǎn)保價，在一定程度上遏制了現(xiàn)貨價格下行趨勢，但鋼廠需求同步萎靡，供需兩淡致使焦化行業(yè)弱勢平衡，焦炭不具備大幅反彈基礎(chǔ)。隨著交割期的臨近，焦炭進(jìn)入移倉換月階段，空頭勢力大舉移師遠(yuǎn)月，致使周二J1205合約領(lǐng)跌市場，盤中一度跌破2000點整數(shù)關(guān)口，并拖累主力合約同步下行，在盤面上直接反映出市場對后期焦炭走勢預(yù)期悲觀。

　　我們認(rèn)為，在市場缺乏炒作題材、市場資金依然偏緊格局下，焦炭后市仍將維持振蕩筑底行情。不過，本周末歐盟峰會給市場帶來較大不確定性，若會議結(jié)果能助推市場重拾對歐元區(qū)的信心，焦炭期貨金融屬性有望再次彰顯，并突破基本面約束，走出跟漲行情。但反彈之后，恐又是逢高沽空良機(jī)。