“面對(duì)十年難遇的黃金(1507.50,4.00,0.27%)白銀大漲行情，人生能有幾回搏!靠著天通金、天通銀，用12.5倍杠桿就能以小博大!”

　　類似的宣傳語，正隨著形形色色的黃金投資公司遍地開花，迅速普及——而這些機(jī)構(gòu)的共同身份，是天津貴金屬交易所(下稱“天貴所”)綜合類會(huì)員的代理商。

　　“靠著這句宣傳語，每次推薦會(huì)都會(huì)吸引到一批散戶投資者�！币患椅挥谏虾５拇�理商表示，其魅力正在于天貴所更低的手續(xù)費(fèi)與更高杠桿。相比上海黃金交易所萬分之十四手續(xù)費(fèi)，天貴所僅萬分之八;其次，前者動(dòng)輒17%-20%保證金交易對(duì)應(yīng)的約5倍杠桿比率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于天貴所8%對(duì)應(yīng)的12.5倍杠桿。“這等于激發(fā)了黃金投資者的賭性�！彼�說。

　　但金價(jià)上漲、高杠桿、低手續(xù)費(fèi)，這一切優(yōu)厚并沒能給天貴所的投資者帶來預(yù)期高收益——在這個(gè)四家特殊會(huì)員、40余家綜合類會(huì)員，成千上萬散戶投資者所構(gòu)成的金字塔交易結(jié)構(gòu)里，多數(shù)散戶虧損累累。

　　“目前，我們的客戶群約有七成投資者都沒有賺到錢，綜合會(huì)員要求我們最好別引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)樵趯?duì)賭交易里，綜合類會(huì)員也未必是他們對(duì)手�！鼻笆錾虾４�理商的這番話頗有深意。

　　黃金做市制度的創(chuàng)新光環(huán)之下，一幕幕交易環(huán)節(jié)的灰色地帶，正在特殊會(huì)員與綜合類會(huì)員身上悄然上演。

　　點(diǎn)差玄機(jī)

　　膨脹的天貴所交易額，正瘋狂地為會(huì)員單位創(chuàng)造財(cái)富。

　　“通常只要客戶資金在近千萬元，并且促進(jìn)他們頻繁交易，月傭金收入30-40萬元并不難�！鄙鲜龃�理商透露，開業(yè)不到半年，其收入額已過200萬元，只是部分收入未必“陽光”。

　　記者了解到，綜合類會(huì)員收取的每筆萬分之八手續(xù)費(fèi)，其中萬分之三屬于天貴所，剩余約萬分之四作為代理商的傭金提成。但由于投資者只能與一家綜合會(huì)員進(jìn)行對(duì)手盤交易，代理商“有權(quán)利”為自己選擇出價(jià)更高的綜合類會(huì)員。“我見過的最高傭金提成，給到萬分之八�！彼�表示。

　　“個(gè)別綜合類會(huì)員多給提成不僅是為爭(zhēng)奪客戶，更是為了激勵(lì)我們讓投資者更頻繁地交易�！� 前述代理商表示，這些綜合會(huì)員不靠傭金賺錢，靠的是每筆對(duì)手盤交易的盈利積少成多。

　　一位綜合類會(huì)員人士介紹，由于萬分之八點(diǎn)差的存在，綜合類會(huì)員與投資者直接對(duì)手盤交易里，如果投資者買漲黃金的交易成本是300元/克，其實(shí)際盈虧平衡點(diǎn)在300.48元/克(300元/克+萬分之八的手續(xù)費(fèi)+上個(gè)交易日的萬分之八點(diǎn)差，假設(shè)上個(gè)交易日是300元收盤)，而綜合類會(huì)員的盈虧點(diǎn)則只是300.9元/克。“我們下單交易的成本，主要是向交易所繳納萬分之三的手續(xù)費(fèi)。”他說。

　　多位綜合類會(huì)員對(duì)他們是否交納點(diǎn)差費(fèi)三緘其口。前述綜合類會(huì)員表示，“點(diǎn)差收費(fèi)，其實(shí)是對(duì)綜合會(huì)員的一種保護(hù)，讓投資者持倉成本要比會(huì)員更高，但綜合會(huì)員是否做對(duì)手盤，還要看他們對(duì)金銀價(jià)格走勢(shì)的判斷，一旦成交，投資者的虧損等于綜合會(huì)員的盈利，反之亦然。”

　　這種落差，讓投資者無疑“先輸一著”。

　　如果綜合類會(huì)員與特殊會(huì)員進(jìn)行對(duì)沖交易，同樣按萬分之八點(diǎn)差進(jìn)行，等于綜合類會(huì)員只能靠手續(xù)費(fèi)賺錢。不過綜合類會(huì)員的交易杠桿倍數(shù)高達(dá)40-50倍，有利于他們用更低資本對(duì)沖更多的投資者頭寸。

　　“12.5倍的高杠桿效應(yīng)及萬分之二的過夜持倉費(fèi)，讓多數(shù)投資者一見到價(jià)格很小波動(dòng)就迅速平倉，通常綜合類會(huì)員單筆投資不會(huì)虧很多。”上述代理商表示。然而，當(dāng)投資者重新下單時(shí)，又會(huì)重復(fù)陷入“先輸一籌”的窘境，代理商與綜合類會(huì)員則將財(cái)富收入囊中。

　　讓綜合類會(huì)員擔(dān)心的，是黃金實(shí)物交割�！耙�?yàn)榫C合類會(huì)員多是民營(yíng)企業(yè)，真正能運(yùn)作黃金的量并不多，一旦面臨交割違約，將有很大運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)�！彼�表示。

　　值得注意的是，天貴所交易額已超2100億元，黃金實(shí)物交割量卻僅0.86噸，看似已成為黃金白銀的金融投資平臺(tái)�！皩�(shí)物交割黃金需要同時(shí)交納提貨費(fèi)14元/克和交貨費(fèi)6元/克，對(duì)于當(dāng)前約300元/克的金價(jià)偏貴�！鄙鲜鼍C合類會(huì)員機(jī)構(gòu)人士道出玄機(jī)，“因?yàn)榫C合類會(huì)員多是民營(yíng)企業(yè)，真正能運(yùn)作黃金的量并不多，一旦面臨交割違約，將有很大運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　特殊會(huì)員的“賭性”

　　這個(gè)充滿對(duì)手盤交易的迷局里，特殊會(huì)員的“賭性”絕不亞于其他參與者。

　　目前，天貴所的四大特殊會(huì)員是天津遠(yuǎn)航貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津宗泰貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津世華貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司及天津鈿匯股權(quán)投資基金管理有限公司。

　　通常在國(guó)內(nèi)交易時(shí)段，特殊會(huì)員的對(duì)沖交易會(huì)放在上海期貨交易所做黃金期貨交易，非國(guó)內(nèi)交易時(shí)段則只能通過自有渠道在香港等地對(duì)沖。然而，即使在所謂對(duì)沖交易中，特殊會(huì)員還不忘從中套利。

　　“有時(shí)需要對(duì)沖的凈頭寸從綜合類會(huì)員拿來時(shí)，會(huì)有1-2秒的時(shí)間差，如果其間金銀價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)，我們也會(huì)反向操作套利。”一家特別會(huì)員機(jī)構(gòu)的前交易員向記者表示。

　　特殊會(huì)員的對(duì)沖豪賭則是另一番景象。通常，他們與海外對(duì)手盤約定以更低的價(jià)格點(diǎn)差進(jìn)行對(duì)沖交易。如COMEX期金價(jià)格位于1500美元/盎司時(shí)，僅按投資者的萬分之八點(diǎn)差測(cè)算，投資者在天貴所只能按1501.2美元/盎司報(bào)價(jià)買賣，而特殊會(huì)員在海外的對(duì)沖報(bào)價(jià)則在1500.6-1500.8美元/盎司。

　　“利用更小價(jià)差報(bào)價(jià)，一是容易成交，另一方面能賺取價(jià)差套利。”前述特別會(huì)員機(jī)構(gòu)前交易員表示，他們?cè)��?jīng)常一晚需要吃進(jìn)4000-5000萬元對(duì)手盤交易額，若價(jià)差只有萬分之五，對(duì)應(yīng)散戶投資者的萬分之八，每筆套利收益額就在1.2-1.5萬元。特殊會(huì)員的海外對(duì)沖交易的杠桿倍數(shù)高達(dá)100-200倍，意味著他們用更少資本在撬動(dòng)這筆套利財(cái)富�！霸诤Ｍ鈱�(duì)沖套利交易獲利最多的一晚，應(yīng)該在百萬元以上�！彼�表示。

　　杠桿越高，潛伏的爆倉風(fēng)險(xiǎn)同樣水漲船高。

　　“一旦國(guó)際黃金價(jià)格瞬間波動(dòng)幅度超過1%，100倍杠桿頭寸同樣面臨爆倉風(fēng)險(xiǎn)，特殊會(huì)員能否有足夠外匯額度補(bǔ)繳保證金將是關(guān)鍵�！彼麖�(qiáng)調(diào)。目前，天貴所海外交易資格，主要原因是外管局沒有批復(fù)相關(guān)結(jié)匯額度。

　　“很多時(shí)候，只能靠特殊會(huì)員的自有結(jié)匯路徑補(bǔ)繳保證金。”他表示。綜觀全局，特殊會(huì)員的爆倉會(huì)產(chǎn)生連鎖性風(fēng)險(xiǎn)——從特殊會(huì)員、到綜合類會(huì)員都會(huì)面臨爆倉而交易金難以償付風(fēng)險(xiǎn)。

　　慶幸天貴所已加強(qiáng)交易環(huán)節(jié)的風(fēng)控。去年底，天貴所曾展開針對(duì)地下黃金與超額傭金返還等非法經(jīng)營(yíng)行為開展專項(xiàng)稽核，并公開取消一家公司的會(huì)員資格。

　　只是天貴所的財(cái)富迷局如何進(jìn)一步化解“賭性”，仍是未知數(shù)。

　　2011年期貨從業(yè)資格考試綜合知識(shí)大盤點(diǎn)

　　期貨從業(yè)資格考試歷年精選練習(xí)試題及答案