雖然4月26日金銀價(jià)格高位回調(diào)，但在通脹泛濫及經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)微波化的背景下，黃金(1507.50,4.00,0.27%)白銀延續(xù)十一年至今的長期牛市背景尚未有改變跡象。而2011年以來表現(xiàn)強(qiáng)勁的白銀，其黑馬之勢(shì)也有望繼續(xù)。

　　白銀黑馬還能“黑”下去

　　回顧2011年前五月的整個(gè)貴金屬家族表現(xiàn)，最為耀眼的黑馬品種以白銀當(dāng)之無愧——漲幅逾80%，速率超過黃金四倍。由于黃金對(duì)白銀的相對(duì)滯漲，最近幾十年中黃金兌白銀的價(jià)值比中樞60：1已被打破縮小為33：1。

　　對(duì)金銀價(jià)格的未來走勢(shì)，悲觀者認(rèn)為，從1974年到2009年期間，年度平均金價(jià)是387美元，同時(shí)，2001年到2009年期間的均價(jià)為541美元。而目前的黃金價(jià)格已經(jīng)是長期歷史價(jià)格的4倍左右，這樣過于陡峭的上漲很有可能在短時(shí)間內(nèi)被瓦解。而白銀在過去近30年中，兌黃金出現(xiàn)如此強(qiáng)勢(shì)只有兩次，并且僅只維持?jǐn)?shù)周就出現(xiàn)大幅調(diào)整。

　　也有分析認(rèn)為，目前全球范圍白銀數(shù)量與黃金數(shù)量比為16：1，考慮到目前的白銀消耗速度遠(yuǎn)大于黃金(較之黃金，白銀在再收集回收利用方面的進(jìn)展并不大)，其合理的價(jià)值比中樞也同樣應(yīng)當(dāng)為16：1。如按此方式估值，意味白銀將繼續(xù)維持其強(qiáng)于黃金的上漲勢(shì)頭。同樣，按此比率進(jìn)行估價(jià)，以目前1500美元的黃金價(jià)格計(jì)算，白銀相對(duì)價(jià)位應(yīng)在90美元以上，牛市仍遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　支撐眾多 金銀尚未見頂

　　雖然黃金和白銀價(jià)格已出現(xiàn)調(diào)整跡象，但筆者認(rèn)為，本輪持續(xù)十一年發(fā)展至今的貴金屬市場(chǎng)牛市沒有任何完結(jié)跡象。觀察以美元計(jì)價(jià)的貴金屬價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)在其突飛猛進(jìn)的同時(shí)，美元指數(shù)破位下行，目前已跌至2008年金融危機(jī)后的最低點(diǎn)。投資者賣出美元，進(jìn)入大宗商品等市場(chǎng)，購買其它收益率更高的資產(chǎn)。而用其他貨幣如以歐元計(jì)價(jià)的黃金與白銀價(jià)格則維持在相對(duì)低位。同時(shí)，雖然黃金名義價(jià)格再創(chuàng)新高，但以通脹調(diào)整后的實(shí)際價(jià)格計(jì)算，其價(jià)格仍遠(yuǎn)低于之前于1980年創(chuàng)下的歷史最高水平，顯示本輪牛市的主要推動(dòng)力——美元貶值與逐步抬頭的通脹仍然沒有任何改變的跡象。而無論美元破位下行還是紐約原油(112.70,0.49,0.44%)重回110美元/桶附近，都為貴金屬提供了支撐。

　　從國際基金動(dòng)向看，CFTC黃金持倉報(bào)告顯示，截至4月19日當(dāng)周，基金在COMEX持倉多頭274208手，持倉空頭59282手，凈多頭寸為214926手。基金持倉多頭占總持倉比例超過50%，說明基金對(duì)黃金價(jià)格后市仍然看好。

　　回顧上世紀(jì)七十年代，由于當(dāng)時(shí)海外投資者持有大概價(jià)值5000億美元左右的美元資產(chǎn)，而同期美國黃金儲(chǔ)備只有 1500億美元，投資者對(duì)美國維持35美元兌換1盎司黃金的承諾產(chǎn)生懷疑，拋售美元購買黃金，導(dǎo)致布雷頓森林體系解體。如今美國黃金儲(chǔ)備在8133噸沒有大變動(dòng)。而2010財(cái)年權(quán)責(zé)發(fā)生制下政府凈赤字為2.080萬億美元，在將來財(cái)政狀況還將惡化，目前美國國債余額對(duì)GDP的比已經(jīng)達(dá)到90%，就經(jīng)濟(jì)學(xué)而言如果國債余額對(duì)GDP比一旦達(dá)到90%。經(jīng)濟(jì)將難以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。演變路徑為：凈外債/GDP增長達(dá)到投資者無法接受水平→外資停止流入→美元大幅貶值、美元危機(jī)→黃金上漲，這一經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯目前已在金融市場(chǎng)得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。(筆者為成都愛爾愛司貴金屬首席分析師)

　　2011年期貨從業(yè)資格考試綜合知識(shí)大盤點(diǎn)

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