2009年，世界經(jīng)濟(jì)迎來復(fù)蘇，黃金領(lǐng)先資本市場(chǎng)，不但實(shí)現(xiàn)9年連陽(yáng)，更成功再創(chuàng)歷史新高。展望后市，我們認(rèn)為開年后美元因素仍將主導(dǎo)黃金市場(chǎng)。近期歐洲和日本的自身難保，使“美元本位制”得到修補(bǔ)加固，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)步轉(zhuǎn)好，美元的反彈很可能將演變?yōu)榭缒晷星�。與美元呈“蹺蹺板”關(guān)系的黃金，短期內(nèi)要再創(chuàng)歷史新高并不現(xiàn)實(shí)，能否夯實(shí)千元平臺(tái)才是最大挑戰(zhàn)。

　　“美元本位”得到修補(bǔ)，黃金暫失大漲動(dòng)力

　　2009年10月、11月兩個(gè)月美元指數(shù)曾陰跌不止，催生出金價(jià)的歷史新高位。我們認(rèn)為其本質(zhì)原因是“美元本位制”頻繁遭遇“全球圍攻”，其中在一體化進(jìn)程中又進(jìn)一步的歐洲是最主要的挑戰(zhàn)者。

　　2009年10月以來，歐元利好不斷，波蘭、捷克等多個(gè)曾經(jīng)態(tài)度“頑固”的歐盟成員國(guó)，紛紛簽訂了旨在進(jìn)一步加速歐盟統(tǒng)一的《里斯本條約》，隨后歐盟“總統(tǒng)”、“外長(zhǎng)”相繼出爐。12月1日，《里斯本條約》正式生效，標(biāo)志著歐盟內(nèi)部政治游戲規(guī)則的實(shí)質(zhì)性變革，歐盟政治、軍事統(tǒng)一進(jìn)程將有實(shí)質(zhì)性飛躍，歐元基礎(chǔ)得到空前加強(qiáng)，此時(shí)歐元對(duì)美元的挑戰(zhàn)也達(dá)到了高峰。不過對(duì)于歐元來說，這也意味著接連不斷的利好基本出盡了。市場(chǎng)對(duì)美元和歐元此消彼長(zhǎng)關(guān)系的預(yù)期，開始逐漸淡化甚至逆轉(zhuǎn)。

　　而在失去“歐盟統(tǒng)一”這一概念的庇護(hù)后，一個(gè)又一個(gè)利空向歐元襲來。迪拜事件令眾多歐洲銀行陷入尷尬；標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)輪番下調(diào)對(duì)南歐國(guó)家政府債券的評(píng)級(jí)；在阿布扎比宣布向迪拜提供援助后，自己的銀行也遭遇了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的降級(jí)，暗示迪拜危機(jī)并未了結(jié)。

　　與歐元一起陷入困境的，還有日元。疲弱的零售數(shù)據(jù)、連續(xù)第九個(gè)月下滑的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)、仍然處于高位的失業(yè)率……近來公布的一系列數(shù)據(jù)顯示，日本的通貨緊縮正在加劇。市場(chǎng)也因此預(yù)計(jì)，2010年日本央行將維持其超低利率不變，日元對(duì)美元匯率近期持續(xù)走低。

　　據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)12月30日發(fā)布的報(bào)告，各國(guó)央行持有的美元儲(chǔ)備已經(jīng)回升至更“正常的”水平。在“美元本位制”遭遇懷疑時(shí)，美元在國(guó)際外匯儲(chǔ)備中的比重曾不同尋常地下降至37%，而目前該比值已經(jīng)回升至62%；歐元和日元在國(guó)際外匯儲(chǔ)備中的比重，則從之前的55%和12%，分別下降至20%和2%。這也說明，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的自身難保，“美元本位制”得到了難得的修補(bǔ)和加固的機(jī)會(huì)。

　　此外，近期外匯市場(chǎng)的表現(xiàn)反映出傳統(tǒng)交投模式正在回歸，這也暗示著美元反彈之勢(shì)還不會(huì)停止。盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)還沒有重大變動(dòng)，但也在多種場(chǎng)合傳遞了信息，即明年政策可能將有大動(dòng)作。從日前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的上行動(dòng)能正在增加。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一個(gè)議息會(huì)議后的聲明也稱，將在今年2月1日前結(jié)束大部分量化寬松措施，這將對(duì)美元形成有效提振。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)真正開始升息可能要到今年晚些時(shí)候，但退出非常規(guī)措施可能會(huì)令美元受到市場(chǎng)人士青睞。先前美國(guó)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁會(huì)改變投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒，導(dǎo)致歐元，澳元等高收益貨幣走強(qiáng)。但自美國(guó)公布了好于預(yù)期的11月非農(nóng)就業(yè)狀況數(shù)據(jù)以來，美元近來逢美國(guó)向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布便會(huì)走高。這說明目前匯市的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，強(qiáng)勁的美國(guó)數(shù)據(jù)更能增強(qiáng)投資者有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)提早退出刺激政策的預(yù)期，從而幫助美元上漲。

　　總而言之，對(duì)于黃金來說，美元作為“第一貨幣”地位的再次穩(wěn)固，基本宣布了黃金從2009年10月以來的大漲行情已經(jīng)結(jié)束。

　　黃金期現(xiàn)市場(chǎng)分化，投機(jī)資金興趣不高

　　年底國(guó)際黃金市場(chǎng)上出現(xiàn)了期現(xiàn)分化的現(xiàn)象，表明投資者的交易目的日趨鮮明，期貨市場(chǎng)上的持續(xù)減持，可能會(huì)對(duì)金價(jià)構(gòu)成打壓。

　　期貨市場(chǎng)上，美國(guó)紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨總持倉(cāng)量繼續(xù)下降至43萬手一下，較11月的高點(diǎn)減少了20%。而在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，黃金ETF的持倉(cāng)還在持續(xù)增加，截至2009年12月30日，全球7大黃金ETFs持倉(cāng)總量為1406.95噸，仍維持在歷史高位。

　　機(jī)構(gòu)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上持倉(cāng)維持高位的同時(shí)，期貨市場(chǎng)上投機(jī)資金則在快速撤離，這種期現(xiàn)分離的現(xiàn)象，再次凸顯此前黃金大幅上漲，資金投機(jī)拉動(dòng)的功勞之大。目前的持倉(cāng)量已經(jīng)回落到9月初的水平，而當(dāng)時(shí)金價(jià)還未突破1000美元平臺(tái)。這也顯示隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)一步確認(rèn)，以及美元的止跌反彈，黃金對(duì)投資者的吸引力已經(jīng)越來越低。隨著投機(jī)資金繼續(xù)平倉(cāng)，金價(jià)仍有回調(diào)空間。目前美元下跌這一最大的利好已失，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通脹前景又暫未明朗，因此投資者不愿意增持頭寸，而且可能會(huì)繼續(xù)減持。由于多數(shù)投資者之前都持有多頭頭寸，減持這部分頭寸可能會(huì)打壓市場(chǎng)信心以及金價(jià)走勢(shì)。

　　基于上述判斷，我們認(rèn)為短期內(nèi)有利于金價(jià)大幅上漲、再創(chuàng)新高的環(huán)境暫已消失，接下來繼續(xù)維持弱勢(shì)振蕩、夯實(shí)千元美元平臺(tái)的可能性較大，即使反彈，上行的空間也有限。