粕強(qiáng)油弱格局已終結(jié)

　　10月份，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期貨市場(chǎng)密切關(guān)注的USDA月報(bào)因美國(guó)政府關(guān)門(mén)而停發(fā)，失去外盤(pán)數(shù)據(jù)指引的國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)四季度將發(fā)生怎樣的變化?

　　大豆單產(chǎn)走高 CBOT期價(jià)趨弱

　　截止到10月13日，2013/2014季美豆收割率45%，已收割區(qū)域單產(chǎn)普遍高于之前預(yù)期。根據(jù)實(shí)地考察結(jié)果，目前美豆單產(chǎn)大大好于之前農(nóng)業(yè)部預(yù)期，一級(jí)豆成本在900美分/蒲式耳。盡管8月份遭遇干旱，但由于前期土壤濕度大，并未對(duì)大豆單產(chǎn)造成很大影響，2013/2014季美豆單產(chǎn)可能上調(diào)至42.5蒲/英畝。由于美國(guó)農(nóng)民一般要在南美收獲上市之前盡可能加快銷(xiāo)售進(jìn)度，后期美豆收獲和拋售壓力將產(chǎn)生共振。

　　馬來(lái)棕櫚油庫(kù)增幅低于預(yù)期

　　2013年全球棕櫚油仍呈豐產(chǎn)格局，但增產(chǎn)程度遠(yuǎn)低于預(yù)期。2013年度，棕櫚油兩大主產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞和印尼產(chǎn)量分別為1940萬(wàn)噸和2850萬(wàn)噸，較去年增產(chǎn)幅度下降60萬(wàn)噸和110萬(wàn)噸，實(shí)屬“增產(chǎn)小年”，豐產(chǎn)程度低于之前預(yù)期的300萬(wàn)噸。馬盤(pán)連續(xù)下跌一年多來(lái)，國(guó)際棕油價(jià)格已消化了2013年的豐產(chǎn)背景，如今供應(yīng)壓力突然減輕，可視為利空出盡，為棕櫚油價(jià)格底部提供了支撐。

　　馬來(lái)西亞棕櫚油年末庫(kù)存較預(yù)期下調(diào)40萬(wàn)噸。今年3—7 月馬來(lái)油棕的出油率持續(xù)走低，而出口較為平穩(wěn)，二者共同導(dǎo)致馬來(lái)棕油庫(kù)存從年初的260萬(wàn)噸下降到6—8月的160萬(wàn)—170萬(wàn)噸，價(jià)格一直在2200令吉上下波動(dòng)，底部構(gòu)筑相當(dāng)扎實(shí)。四季度馬來(lái)庫(kù)存將開(kāi)始走高，年末預(yù)計(jì)為210萬(wàn)噸，較之前預(yù)期減少40萬(wàn)噸。今年印尼棕櫚油四季度的庫(kù)存壓力同比也將大幅減輕。

　　國(guó)內(nèi)供求支持四季度“油強(qiáng)粕弱”

　　2013/2014年度國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)減少3%、粕類(lèi)供應(yīng)增加7.5%。主要原因是油脂直接進(jìn)口同比回落176萬(wàn)噸(-18.4%)。從油脂消費(fèi)上看，2013/2014年度油脂總消費(fèi)增幅從上一年的零增長(zhǎng)暫增至較樂(lè)觀的1.5%，年末油脂商業(yè)庫(kù)存將較去年下跌13%至210萬(wàn)噸。不過(guò)，油脂庫(kù)存的壓力更多體現(xiàn)在高企的儲(chǔ)備庫(kù)存上，投資者應(yīng)密切關(guān)注2013/2014年度910萬(wàn)噸油脂儲(chǔ)備庫(kù)存動(dòng)向。

　　2013/2014年度整體粕類(lèi)供應(yīng)增加7.5%，主要是進(jìn)口大豆和菜籽增加。進(jìn)一步分析月度平衡表，國(guó)內(nèi)在四季度油脂供應(yīng)將下降6%、粕類(lèi)供應(yīng)將增加20%。從消費(fèi)上看，油脂季節(jié)性消費(fèi)增加，因此出現(xiàn)顯著的去庫(kù)存趨勢(shì)，且是2013/2014年度唯一的減庫(kù)存階段。而粕類(lèi)四季度水產(chǎn)消費(fèi)消失、生豬存欄平穩(wěn)減少，庫(kù)存將增加。加上前期豆粕基差過(guò)高，市場(chǎng)將呈現(xiàn)菜粕大跌、豆粕現(xiàn)貨跟跌、豆粕基差從高位600—800元/噸縮小至200—300元/噸，然后期貨跟跌的過(guò)程。

　　棕櫚油庫(kù)存降至年內(nèi)相對(duì)低位

　　2009/2010年度至2011/2012年度，我國(guó)棕櫚油進(jìn)口穩(wěn)定在570萬(wàn)噸，但2012/2013年度進(jìn)口量一下激增至650萬(wàn)噸，主要是融資需求的影響。今年這一情況或有所遏制，目前預(yù)計(jì)四季度月均進(jìn)口棕櫚油降低到45萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存也由9月份之前的120萬(wàn)噸穩(wěn)定到85萬(wàn)—90萬(wàn)噸。

　　四季度油脂投資策略

　　按照歷年美豆期價(jià)與DCE豆粕期價(jià)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)模型推算，若美豆期價(jià)在1200—1300區(qū)間，則DCE豆粕1月期價(jià)對(duì)應(yīng)區(qū)間在3400—3650元/噸，3600以上可考慮賣(mài)空豆粕。

　　按油粕比34%—35%，貼水250元/噸，盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)-100元/噸推算，5月DCE豆油價(jià)格區(qū)間為6900—7400，棕櫚油5月價(jià)格區(qū)間為5900—6300。從油粕比四季度繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)看，最佳組合是買(mǎi)5月棕油(1月是消費(fèi)淡季、5月消費(fèi)旺季)拋1月豆粕(基差最高、受外盤(pán)利空影響最大)組合，當(dāng)前盤(pán)面比價(jià)1.65，目標(biāo)比價(jià)1.85。

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