□同濟大學上海期貨研究院 李柳

　　滬深300指數(shù)抗操縱性強

　　與境外市場比較，滬深300指數(shù)的累積權重集中度處于中下水平。與成熟市場的代表性指數(shù)相比，無論是首只權重股，還是前10只成份股或是前30只成份股的累計權重，滬深300指數(shù)都處在中下水平，比道瓊斯工業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)的累計權重低很多。

　　目前金融股在滬深300指數(shù)中的權重約30%，但擔心金融股容易被操縱是不符合實際情況的。從國際經(jīng)驗看，金融行業(yè)在各股票市場中都是占據(jù)主導地位。除印度Nifty指數(shù)外，國際主要股指期貨標的指數(shù)中金融業(yè)的權重基本都在30％左右，歐洲STOXX50指數(shù)與中國香港恒生指數(shù)中金融行業(yè)的權重甚至達到40%左右。而國際上至今也未發(fā)生過通過操縱金融股進而操縱股指期貨的典型案例。

　　滬深300指數(shù)成份股的杠桿性較低，借助權重股翹動指數(shù)的成本及風險極高。滬深300指數(shù)直接采取自由流通量而非總股本加權的計算方法，避免了可能利用較小的流通市值翹動較大的總市值，從而影響指數(shù)變動的情形。如果滬深300指數(shù)的前10大權重股分別上漲10%，在其他股票價格保持不變的情況下，滬深300指數(shù)只上漲2.89%。而滬深300指數(shù)10大權重股的流通市值約2萬億元，讓如此龐大的市值上漲10%所需動用的資金量可想而知，其操縱的成本及風險都極高。

　　統(tǒng)計研究證實，沒有證據(jù)表明可以通過影響其他指數(shù)來牽引滬深300指數(shù)。從歷史數(shù)據(jù)上來看，上證指數(shù)與滬深300之間的相關性最強，但分別用事件分析法和Granger因果檢驗作統(tǒng)計檢驗時，均沒有證據(jù)表明上證綜指和滬深300存在因果關系。高度相關性只是因為兩者的樣本股的重合度高，在相似因素的影響下變動方向基本一致，但變動幅度仍存在一定的差異。對上漲幅度的統(tǒng)計顯示，兩者的差異經(jīng)常在50%以上，有時甚至接近100%。

　　中金所相關風險管理制度設計嚴密

　　投資者適當性制度輔以實名制統(tǒng)一開戶措施，保證了投資者身份的真實性。適當性制度不僅要求參與者具備相當?shù)馁Y金實力和足夠的知識準備，還特別對誠信狀況進行了嚴格的審查。在交易編碼的設計上，對套期保值交易、套利交易、投機交易分別設立，有利于對投資者交易行為的認定和交易過程的監(jiān)控。

　　嚴格的限倉制度防止單一客戶持倉過度集中，操縱的難度極高。中金所規(guī)定的限倉額度為100手，并且按照客戶號進行加總計算，有效防止集中持倉。在投資者申請?zhí)灼诒Ｖ禃r，交易所將對申請者的真實身份、現(xiàn)貨交易情況、套保方案及歷史交易紀錄等進行嚴格的審查，確保申請的額度真實地用于套期保值交易。

　　近乎苛刻的大戶持倉報告制度及時監(jiān)控大戶的交易行為及交易意圖。同時，建立了五位一體的、跨股票市場和股指期貨市場的聯(lián)合監(jiān)管機制，構建了多方位、多角度、多層次的立體實時監(jiān)控網(wǎng)絡，極大地降低了跨市場操縱的可能性。

　　各類機構投資行為均受到嚴格監(jiān)管

　　籌碼集中的機構投資者只能從事套期保值業(yè)務，其他機構操縱的難度很大。要想操縱股指期貨，可能涉及到現(xiàn)貨市場成份股的操縱炒作。而滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的權重股籌碼主要集中在基金公司、證券公司、保險公司等合規(guī)機構的手中，對其他機構的操縱構成較大障礙。

　　就基金公司等機構投資者而言，其在股票市場的投資也受到嚴格的限制。目前QFII在國內(nèi)的總體資金規(guī)模有限，并且也受到嚴格監(jiān)管。而在當前，外資無法通過參股我期貨公司在我國股指期貨市場上進行直接投資。