“目前的指數(shù)點位不存在低估，也沒有大的泡沫”

　　朱李

　　時隔一年多，第一財經(jīng)日報《財商》再次對上海從容投資董事長呂俊進(jìn)行。呂俊說穩(wěn)健增長、追求低風(fēng)險、中等回報是從容的風(fēng)格，今天看來，他的這一定位顯然為從容贏得了自己的市場。

　　成立不足三年，從容投資已飛速躋身陽光私募第一梯隊，所管理的資產(chǎn)規(guī)模已從最初的幾億元增長至20多億元，產(chǎn)品共3個系列、12只。

　　個性依舊的呂俊是如何解讀2010年的呢？

　　今年的重點在選股

　　《財商》：對2010年的市場，你的看法與外界的預(yù)期有何不同之處？

　　呂俊：除了少部分券商比較看空之外，大部分人對2010年的市場還是看好，從容的看法跟他們也差不多。今年的重點還是在選股方面。正常來講，在經(jīng)過連續(xù)幾年的劇烈波動后，市場的振幅應(yīng)該縮窄，除非是出現(xiàn)了股指期貨。不過股指期貨真的推出以后到底會不會增加市場的波動，目前都還不好說。我想總體的波動應(yīng)該是下降的，在這樣的條件下需要精選個股。

　　《財商》：眼下股指期貨和融資融券的推出已獲國務(wù)院原則同意，這一消息對接下來的市場將有何影響？

　　呂�。耗壳暗闹笖�(shù)點位不存在低估，也沒有大的泡沫，因此推出股指期貨后不會造成極端的逆轉(zhuǎn)。

　　股指期貨和融資融券的推出完善了制度建設(shè)，對中國資本市場的發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義，中國證券市場也需要股指期貨這樣的避險工具。

　　融資融券可以為投資者提供融資，必然給證券市場帶來新的資金增量，這會對證券市場產(chǎn)生積極的推動作用。其次，融資融券有明顯的活躍交易的作用，以及完善市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。再次，融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場下跌的時候也能實現(xiàn)盈利。

　　《財商》：2010年你認(rèn)為哪些行業(yè)有可能會超預(yù)期？

　　呂俊：其實很多行業(yè)都會有機(jī)會，機(jī)會還是在個股。我們認(rèn)為機(jī)會比較大的還是消費和一些先進(jìn)制造業(yè)。至于上游的資源品比如煤炭、有色等，在2010年應(yīng)該沒有全局性機(jī)會而只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，主要原因是它們在2009年已經(jīng)上漲太多，股價中已經(jīng)包含了太多的預(yù)期了。

　　新興行業(yè)要看估值，不能純粹看預(yù)期

　　《財商》：說到消費，你好像對不久前中央經(jīng)濟(jì)工作會議中城鎮(zhèn)化的政策關(guān)注較多？

　　呂�。簩Γ�我們很關(guān)注城鎮(zhèn)化的進(jìn)展。中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確了要發(fā)展城鎮(zhèn)化，把它作為拉動內(nèi)需的主要動力。這是中國幾十年來的發(fā)展趨勢。只有有城鎮(zhèn)化的發(fā)展，才能使人口聚集起來。消費業(yè)特別是服務(wù)業(yè)，離開了城鎮(zhèn)化就沒辦法繼續(xù)往前發(fā)展。

　　《財商》：你會怎么看這其中的投資機(jī)會？

　　呂�。旱娜丝谟咳氤鞘校瑤�來的對服務(wù)機(jī)構(gòu)的需求，這個是確定的。我們曾經(jīng)跑過一些二、三線城市，就算是有些東部沿海地區(qū)的城市，全市也只有一家電影院，商場也不多。其實中國很多地方都是這樣。所以我覺得中國未來很多事情是很有空間的。城鎮(zhèn)化的機(jī)會還沒被充分挖掘。

　　具體板塊現(xiàn)在還看不了那么深。很確定的是，中西部的商業(yè)肯定會增長。人口流入，收入增長，商業(yè)企業(yè)有什么理由業(yè)績會不好？城鎮(zhèn)化帶來的變化太多了，一個城鎮(zhèn)興起涉及到各個方面，包括對人們的生活習(xí)慣的改變，比如喝不喝牛奶。

　　《財商》：城鎮(zhèn)化的同時也是區(qū)域化，中國很多企業(yè)是依托地方政策發(fā)展起來的，一旦走出區(qū)域競爭力就會面臨很大挑戰(zhàn)，對此你會怎么看？

　　呂�。何矣X得區(qū)域化很好。有的食品飲料公司，只做了一個省的市場，就有400多億的市值�？鐓^(qū)域發(fā)展并不容易，深耕細(xì)作也很好。就算是商業(yè)競爭非常激烈的上海，也沒有哪個企業(yè)把市場做到?jīng)]有潛力了，即使不走出上海，實現(xiàn)快速的發(fā)展也還是辦得到的。

　　《財商》：對于城鎮(zhèn)化的投資，你會循著什么樣的線索呢？政策嗎？

　　呂俊：正是政策。

　　《財商》：但記得你也說過，并非所有政策都會有效。如何在其中篩選？

　　呂�。赫�策能不能產(chǎn)生實際效果要看當(dāng)時市場的需求。比如2009年，市場對家電本來就有換代需求，政策稍微推動一下，家電的銷售就很火爆。汽車也一樣。所以說，如果一項政策適應(yīng)了市場需求，它就會變得特別有效。

　　《財商》：房地產(chǎn)是城鎮(zhèn)化中的一環(huán)，對這一塊你是怎么看的？

　　呂�。喝绻�房價再進(jìn)一步上漲，那政府還會出臺的抑制房價上漲的政策。因為現(xiàn)在房價泡沫至少在一線城市還是存在的。上�，F(xiàn)在價格在10萬元/平方米以上樓盤有多少個？

　　《財商》：大概有十個吧。

　　呂�。簩Γ�這個泡沫還是很厲害的。我也認(rèn)為現(xiàn)在不抑制的話，將來風(fēng)險會更大。

　　《財商》：對于一些新興行業(yè)，比如生物醫(yī)藥、低碳和3G，你怎么看？

　　呂�。哼@些行業(yè)都很有前途，但最終還是要看估值，不能純粹看預(yù)期。即使公司暫時拿不出業(yè)績，起碼也要拿出一些證據(jù)來證明自己在快速成長。如果既沒業(yè)績也沒證據(jù)就成了編故事。

　　偏好處于行業(yè)拐點或早期的大中型公司

　　《財商》：你似乎不太喜歡做預(yù)測，至少是不喜歡公開作預(yù)測。

　　呂�。侯A(yù)測是很有難度的事情。我們更重視的是對大的局面進(jìn)行認(rèn)識。比如說2009年炒的所謂的低碳經(jīng)濟(jì)。我們當(dāng)時認(rèn)識到這事不能跟著海外媒體和西方國家來走，它們實際沒減排多少，但它們要發(fā)展中國家去減排，千萬不能上它們的圈套。

　　《財商》：所以你對低碳經(jīng)濟(jì)不太感冒？

　　呂�。翰皇遣桓忻啊＿@方面我們做了很多研究，認(rèn)為它的主要驅(qū)動因素還是能源價格，不是政策。如果政策強(qiáng)行加碳稅，至少不應(yīng)該出現(xiàn)低碳類股票和煤炭股一起往上漲的情況，而這恰恰是去年年初的景象。

　　《財商》：你從公募出來以后，在投資方面出現(xiàn)了哪些變化？

　　呂�。簳�有一些變化，但不是我們?nèi)藶樵斐傻�，而是市場造成的，因為市場重心在發(fā)生變化。

　　《財商》：在選股上有什么偏好？

　　呂�。何覀兿矚g那種處于行業(yè)拐點或早期的大中型公司，太小的公司我們投不了太多，一般也不去研究。我們的投資方法比較適合管理大規(guī)模資金。

　　《財商》：你會怎么來選擇成長性公司？比如是看它的增長率還是看其他一些指標(biāo)？

　　呂俊：成長性公司整體來說我們還是看好，但還是要結(jié)合公司的具體情況，因為成長不是線性的。比如你前面提的問題，一個公司把一個省的市場做到占80%之后，現(xiàn)在它要出省了，省外的銷售渠道、品牌知名度、美譽(yù)度都沒有，增速進(jìn)入平臺期，但市場給它的估值還是高成長的估值，這是你投資成長性公司時會碰到的風(fēng)險，所以我們要進(jìn)行挑選。

　　《財商》：從容目前的資產(chǎn)規(guī)模跟當(dāng)初你在公募所管理的資產(chǎn)規(guī)模相差很多，資金量比以前小，是不是對個股更加要做一些取舍？

　　呂�。浩鋵嵅淮嬖谶@個問題。我們不可能像5000萬元的資金一樣做那么靈活的選擇，對個股也不能投太多，所以還是要講配置。另外，因為規(guī)模很大，所以我們在安全性、保值方面對自己要求很高。2008年我們只略微虧損4%左右，2009年扣除20%的業(yè)績報酬后增長率在60%左右，兩年復(fù)合增長率在同類產(chǎn)品中排名相當(dāng)靠前。我們希望業(yè)績相對穩(wěn)定，讓客戶安心地增值。我們是服務(wù)業(yè)，不能試圖去考驗客戶的心臟。

　　呂俊簡介

　　武漢大學(xué)工商管理碩士。14年證券從業(yè)經(jīng)驗。曾任上投摩根基金管理有限公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)，中國優(yōu)勢基金經(jīng)理，國泰基金公司基金經(jīng)理等職。管理上投摩根中國優(yōu)勢基金3年間業(yè)績總回報超過650%。曾獲2008年度“最佳私募基金管理人新銳獎”和2009年度“最佳陽光私募基金經(jīng)理”等獎項。目前負(fù)責(zé)上海從容投資管理有限公司發(fā)展戰(zhàn)略及系列信托產(chǎn)品投資管理。

　　觀點回放

　　融券業(yè)務(wù)增加股票長線價值

　　“假設(shè)某家機(jī)構(gòu)投資者長期持有一只銀行股，股市短暫的上漲或者下跌對這家機(jī)構(gòu)持有這只銀行股并不產(chǎn)生影響。在有“做空”機(jī)制的條件下，這家機(jī)構(gòu)可以先借出銀行股股票，并按照事先談妥的利率收取利息。如果出借股票的利率是6%，銀行股本身的股息是1%，那么這家機(jī)構(gòu)即使一年其他事情都不做，那么一年下來還是有7%的固定回報。從長期看，上述收益還是非常可觀的。如果計算上這家銀行股公司本身業(yè)績有所增長，那么對于長期投資這只銀行股的機(jī)構(gòu)投資者來說還能有更高的回報。而且，這家機(jī)構(gòu)投資者由于是長期投資于這只銀行股，那么在做賬時的入賬方法也可能發(fā)生變化，比如，這家機(jī)構(gòu)可以從原先的按市值入賬法，轉(zhuǎn)為固定投資回報。因此，融券業(yè)務(wù)增加了股票的長線價值，就像房屋出租收入可以支撐房價一樣�！�