李國旺

　　作為一種制度的創(chuàng)新，開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種，理所當(dāng)然會對市場監(jiān)管、券商、投資者、證券品種、證券市場等產(chǎn)生重大影響。

　　對市場監(jiān)管來說，最重要的當(dāng)然是風(fēng)險控制，讓新的制度能夠平穩(wěn)運行。融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨是通過證券交易方式完善，穩(wěn)定運行的內(nèi)在基礎(chǔ)，通過凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風(fēng)險控制等指標(biāo)抓重點券商、通過抓投資者適當(dāng)性制度、明確金融機構(gòu)的準(zhǔn)入政策以及培訓(xùn)證券公司中間介紹業(yè)務(wù)等調(diào)控市場的參與者，即對市場利益各方的準(zhǔn)入門檻的設(shè)立來開展風(fēng)險監(jiān)管。比如，根據(jù)2006年中國證監(jiān)會出臺的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》，不滿足證券公司征信要求、在券商處證券交易不足半年、未納入第三方存管、缺乏風(fēng)險承擔(dān)能力或有重大違約記錄的投資者，以及證券公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。通過審批股指期貨合約，對融資融券重點交易品種及融資融券比例進行規(guī)定，通過交易品種的監(jiān)管控制風(fēng)險。

　　毫無疑問，券商股是股指期貨推出和融資融券業(yè)務(wù)試點的最大受益者。上市券商股價值將因此而提升。第一，從股指期貨看，券商系期貨公司將占業(yè)務(wù)的最大比例。目前各主要大券商均已獲得IB業(yè)務(wù)資格，并控股期貨公司。券商系期貨公司憑借強大的資本實力、網(wǎng)點優(yōu)勢和豐富的客戶資源，以及與證券市場緊密的聯(lián)系，在股指期貨上具備天然的競爭優(yōu)勢，因此，股指期貨將是券商的天下。第二，融資融券業(yè)務(wù)為大券商提供了低風(fēng)險、高收益的新業(yè)務(wù)渠道。融資融券業(yè)務(wù)，為券商提供了融資利息收入、融券費、手續(xù)費等多重中間業(yè)務(wù)收入，有助于提升試點券商的估值水平。但是，各券商規(guī)模要受資本金和審批等限制，且融券于券商自營品種，估計融資規(guī)模將大于融券規(guī)模，成為券商獲取低風(fēng)險利潤的新渠道。融資融券業(yè)務(wù)，也給大券商提供一個很好的規(guī)避業(yè)務(wù)風(fēng)險的工具，將改變目前券商過度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀。第三，券商業(yè)務(wù)壟斷格局將逐步形成。目前僅11家券商已完成融資融券聯(lián)網(wǎng)測試，絕對多數(shù)券商仍可能排除在新業(yè)務(wù)之外。由新制度帶動的限制性機會，為大券商的業(yè)務(wù)擴展提供了機會，其他券商在試點結(jié)束后獲得資格時，可能面臨市場已經(jīng)被瓜分完畢的結(jié)果。

　　融資融券與股指期貨，并不是所有投資者都有機會參與，通過適配合性調(diào)查，特別是對于資金條件的限制，多數(shù)投資者無法參與股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)。由此，投資者將形成資格分層，而新業(yè)務(wù)將成為資金實力強大的投資的利潤創(chuàng)造者和風(fēng)險管理杠桿，機構(gòu)大客戶有可能固化為試點券商的客戶。比如，有關(guān)規(guī)定投資者只能選定一家證券公司簽訂融資融券合同，在一個證券市場只能委托證券公司為其開立一個信用證券賬戶。因此，利用試點機會，大券商有可能將大客戶全盤掌握。

　　但是，這并不是說實力小的投資人就沒有機會分享新業(yè)務(wù)的成果了，實力不大的投資者也可以間接通過新的制度為自己的投資服務(wù)。無論是融資融券還是股指期貨，都是為了在市場行情下跌時控制風(fēng)險或者通過“賣空”而獲利。因此，提高自身的投資操作水平，及時控制倉位，是對投資者在市場下跌時控制風(fēng)險的核心要求，這與沒有新的交易品種時要求一樣。

　　眼下比較流行的說法是，隨著融資融券、股指期貨的推出，市場對藍籌股的需求將會大幅增加，大盤藍籌股肯定會上漲，會有大行情。其實，融資融券和股指期貨推出，其本身的功能是中性的，對市場多空雙方是平等的，能否推動行情上升，要看大盤藍籌股的估值水平，還要看交易所對大盤藍籌股的篩選及其融資融券比重的規(guī)定。兩項新業(yè)務(wù)推出，從長期看，自然有助于提高大盤藍籌股票的流動性和融資率，但卻不是行情向上或者向下的決定性因素，不過在短期內(nèi)習(xí)慣做多的力量也許會推動出現(xiàn)大盤藍籌股行情。

　　除ETF和權(quán)證之外，融資融券推出后，大盤股將成資金大戶又一種博弈工具。最典型的是1月8日滬深兩市走出探底回升的“翹尾”行情，與股指期貨密切相關(guān)的滬深300指數(shù)漲幅超越兩市大盤，在融資融券中直接受益的券商類個股則受到市場追捧。隨著博時上證超大盤 ETF、中銀藍籌精選靈活配置基金、申萬巴黎滬深300價值基金等相繼獲批或發(fā)行，機構(gòu)開始了對大盤藍籌的“搶籌行動”。盡管投資者都預(yù)期會出現(xiàn)藍籌股行情，但能否真正出現(xiàn)這種行情，則還要看有關(guān)實施細則、新業(yè)務(wù)推出的節(jié)奏、藍籌股的估值及其他偶然因素了。

　　(系華寶證券研究所所長)