⊙亞夫

　　元月8日，滬深股市以微弱漲幅報收。此后不久即傳出國務院已原則同意開展融資融券試點和推出股指期貨的新聞。消息甫出，引來許多人叫好：中國股市終于要結束單邊市的歷史，進入做多做空都可以賺錢的新時代了。

　　如果說，單邊市是股市的1.0版本，那么中國股市很快就要進入2.0時代了。這確實是一件好事。因為投資工具多了，避險工具多了，可以有效把握機會，減少不必要的損失，尤其是眼睜睜地看著單邊行情在那里一路漲跌，造成投資人有嚴重的無力之感。這種局面以后恐怕要少許多了。

　　然而，工具畢竟是工具。當股市進入2.0版本時代，可能出現的三大問題還是值得大家靜心思考的。

　　問題之一，股市將出現投資人群體的利益分化格局。中小投資者的操作難度加大，風險更高，火中取栗的機會也更少。由于融資融券和股指期貨基都是杠桿性工具，特別是股指期貨的杠桿性更強，需要有更雄厚的實力與資訊才能游走自如。因此，進入2.0時代也就意味著進入機構投資者爭雄的“戰(zhàn)國時代”，普通投資人要想贏是有難度的，能做的只是交給專業(yè)人士去打理了。

　　問題是，在目前的中國，投資人還是比較喜歡自己來做的，而當下不少機構的表現也差強人意。比如，有相當一部分投資基金就像個大散戶，他們的所作所為，并不為大家所認同。在這種情況下，推出融資融券和股指期貨會出現什么狀況呢？特別是不同的市場參與者在利益格局上會有怎樣的分化呢？

　　如果按獲利大小來排序，排第一的應該是券商，第二是機構，最后的才是中小投資者。因為，融資融券和股指期貨的推出，對有牌照的券商是直接利好。一則可以加大業(yè)務流量，二則可以通過融資融券獲得利息收益，三則可以通過業(yè)務創(chuàng)新獲得其他收益。而機構投資者有了這些工具，既可以避險，又可以通過買空賣空獲益，環(huán)境比以前好許多。而普通投資者由于自身局限很難體會到這一點。

　　問題之二，股市對政策的敏感性將更高。對宏觀趨勢的把握，對政策的博弈將會發(fā)展到難以估計的地步。尤其是對政策的博弈將會是各大機構非常重要的角斗場。為什么這么說呢？因為中國是大政府，小社會。政府的行政影響覆蓋了方方面面。特別是在經濟領域影響更大。歷史上曾經發(fā)生過“327國債期貨事件”，就是跟博弈雙方拿政策來對賭直接相關。

　　股市對政策的高度敏感會出現怎樣的預后呢？從市場各參與方對國家經濟政策的影響力，以及經濟政策的傳導鏈看，有可能會出現政策信息傳導不對稱問題，其結果將是嚴重的利益獲取不平衡和避險條件的不平衡。比如，一些接近決策部門，或者決策部門需要考慮其政策影響的機構，就會有先走一步的優(yōu)勢。像一些與決策部門關系密切的機構，還有社�；�金等，就有這樣的優(yōu)勢。因此，政商關系將是今后很重要的一大觀察點。

　　問題之三，股市的內在結構將會出現板塊狀分化。在2.0版本的市場中，由于融資融券和股指期貨有許多條件和規(guī)定限制，自然而然將會受到不同投資群體的不同對待。大市值公司和小市值公司的走勢會出現結構性分化，機構投資者和普通社會公眾投資人的投資選擇也將會出現明顯分化。

　　特別是由于股指期貨的標的品種基本上是比較穩(wěn)定的大市值品種，這將成為大資金和機構主力的最愛，同時也是群雄爭霸的主戰(zhàn)場。主流資金將會主要集中在這個市場進行捉對格斗。而小市值公司和表現不穩(wěn)定的公司，則有可能成為小機構的冒險對象。至于普通社會公眾投資人，要么交給專家去理財，要么自己選擇合適的市場去博弈。不再能享受到單邊市的大喜大悲了。

　　在有關融資融券和股指期貨的新聞中，有這樣一句話也許大家不太注意。原話是這樣的“開展證券公司融資融券業(yè)務試點和推出股指期貨品種，是加強我國資本市場基礎性制度建設，不斷豐富證券交易方式，完善市場功能，繼續(xù)夯實市場穩(wěn)定運行的內在基礎，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要舉措。”

　　話講得很原則，看上去也很老套。但卻是推出這些舉措的真正目的所在。要知道，從國際經驗看，真正要想通過做空賺大錢的并不多。比如，這次國際金融危機這么厲害，也沒有看到國際上有那個大空頭賺了大錢的。由此提醒，對股指期貨的預后，真要仔細思量。