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　　《投資者報(bào)》研究員 周俊

　　新年伊始，推行股指期貨已經(jīng)漸行漸近。

　　繼2009年醞釀十年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，2010年股指期貨和融資融券兩項(xiàng)業(yè)務(wù)也必將開(kāi)閘。市場(chǎng)傳言，股指期貨和融資融券已分別于2009年的最后一周和2010年的第一周獲得監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)。預(yù)計(jì)將在今年初全國(guó)證券期貨工作會(huì)議上透露推進(jìn)程序，正式破題估計(jì)要到兩會(huì)后。雖然股指期貨先于融資融券獲批，但預(yù)計(jì)在推出的先后順序上還是先推融資融券。

　　受此消息刺激，近日券商股、權(quán)重股和股指期貨概念股表現(xiàn)搶眼。而隨著融資融券的即將落實(shí)，A股市場(chǎng)將步入股指期貨時(shí)代。

　　毋庸置疑，股指期貨也將對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)投資風(fēng)格產(chǎn)生重大影響。積極層面，融資融券將明顯給市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，利于活躍市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，更重要的是，增加做空機(jī)制后，市場(chǎng)出現(xiàn)單邊上漲或下跌的幾率將顯著下降；不利因素是，可能會(huì)增大市場(chǎng)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　股指期貨和融資融券既是完善資本市場(chǎng)建設(shè)的一次重大突破，其中也孕育著投資機(jī)會(huì)。

　　結(jié)合目前的市場(chǎng)觀點(diǎn)，先有融資融券，后推股指期貨。因此，融資融券形成的增量交易將使得能夠獲得試點(diǎn)業(yè)務(wù)的證券公司直接收益；此外，中國(guó)金融期貨交易所的成員期貨公司，將受益于股指期貨的推出，相應(yīng)地，控股或參股它們的上市公司也將受益；與此同時(shí)，為股指期貨交易提供技術(shù)支撐以及其他服務(wù)的公司也將有業(yè)務(wù)量需求的增長(zhǎng)；最后，從海外的經(jīng)驗(yàn)看，以機(jī)構(gòu)為主的大型投資者，需要增加對(duì)指數(shù)權(quán)重股的儲(chǔ)備，從而增強(qiáng)套保功能，避免在股指期貨推出后的被動(dòng)局面。因此，滬深300指數(shù)權(quán)重股將得到市場(chǎng)的青睞。

　　根據(jù)上述四個(gè)層次的分析，我們認(rèn)為，在股指期貨時(shí)代到來(lái)之際，投資者可關(guān)注以下10家公司的投資機(jī)會(huì)，它們是：中信證券、海通證券、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、中大股份、高新發(fā)展、弘業(yè)股份、招商銀行、交通銀行、中國(guó)平安、恒生電子。

　　券商：率先受益

　　融資融券的重要作用是增加市場(chǎng)交易資金，有利于活躍市場(chǎng)，因此，券商將直接受益于由此引發(fā)的交易量的增長(zhǎng)，同時(shí)，在融券融資業(yè)務(wù)中，投資者還需向券商支付融資額或融券額產(chǎn)生的利息。

　　券商無(wú)疑將率先受益。但并不是所有的券商都能從中分得一杯羹。根據(jù)規(guī)定，只有取得證監(jiān)會(huì)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)許可的證券公司，方可開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。因此，較早取得試點(diǎn)許可的證券公司，將有明顯的先行優(yōu)勢(shì)。

　　2008年底，共有11家證券公司參加了滬深交易所以及中登公司聯(lián)合進(jìn)行的融資融券聯(lián)網(wǎng)測(cè)試。也可以這樣認(rèn)為，首批試點(diǎn)券商必然從這11家券商中產(chǎn)生。

　　在這11家券商中，其中有4家為上市券商，它們是海通證券、中信證券(母公司，不包括中信建投、中信金通、中信萬(wàn)通三家子公司)、光大證券以及招商證券。

　　證監(jiān)會(huì)要求，證券公司應(yīng)按對(duì)客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模、融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%提取風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，表明監(jiān)管層注重對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制，而越高的凈資本越是抗風(fēng)險(xiǎn)能力的體現(xiàn)。所以，凈資本額高的券商將成為首批試點(diǎn)券商的優(yōu)先選擇。另外，對(duì)監(jiān)管層來(lái)講，全國(guó)布局可使得融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)工作得到最大程度的推廣和測(cè)試。

　　可以看出，凈資本和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將是獲得融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的關(guān)鍵。而這4家上市券商中，海通證券和中信證券在凈資本方面的優(yōu)勢(shì)明顯，而從營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量看，海通證券的優(yōu)勢(shì)較大，其次為光大證券、招商證券，中信證券(母公司)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量在4家公司中最少。

　　綜合來(lái)看，海通證券優(yōu)勢(shì)較明顯，中信證券雖然網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量略少，但在業(yè)內(nèi)擁有較強(qiáng)的龍頭地位和品牌優(yōu)勢(shì)，旗下的中信建投等子公司實(shí)力也較強(qiáng)，上市公司的受益程度也將較明顯。

　　參股期貨：明辨真?zhèn)?/p>

　　A股上市公司中，控股或參股期貨公司的不在少數(shù)。但期貨業(yè)務(wù)真正對(duì)上市公司有較大貢獻(xiàn)的卻是鳳毛麟角。

　　根據(jù)《投資者報(bào)》的初步統(tǒng)計(jì)，目前有15家上市公司控股或參股期貨公司，其中，9家公司控股，其余6家公司參股。

　　值得一提的是，弘業(yè)股份雖然對(duì)弘業(yè)期貨參股，持股比例為43%，但弘業(yè)期貨的控股股東同為弘業(yè)期貨的控股股東，即弘業(yè)集團(tuán)，因此，未來(lái)不排除弘業(yè)期貨整體進(jìn)入上市公司的可能。

　　實(shí)際上，國(guó)內(nèi)期貨公司近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況普遍不佳，統(tǒng)計(jì)表明，2008年平均每家期貨公司盈利只有230多萬(wàn)元。同樣的，很多上市公司持股的期貨公司在2008年盈利也不理想，15家公司中，期貨公司盈利貢獻(xiàn)低于100萬(wàn)元的有3家，低于500萬(wàn)元的則有8家，占比超過(guò)五成。盈利貢獻(xiàn)額最高的是中大股份控股的中大期貨，2008年盈利貢獻(xiàn)達(dá)到3035萬(wàn)元。

　　根據(jù)《投資者報(bào)》分析，這15家公司中，中大股份、高新發(fā)展、弘業(yè)股份等公司所控股的期貨公司對(duì)上市公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較高。需要說(shuō)明的是，判斷對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，不僅體現(xiàn)在期貨公司盈利占上市公司盈利比重，還需要考慮每股收益的貢獻(xiàn)。中國(guó)中期雖然期貨盈利占比較高，但由于盈利額較低，每股收益貢獻(xiàn)只有0.03元，所以受益并不明顯；美爾雅也是如此，期貨業(yè)務(wù)每股收益僅貢獻(xiàn)了0.01元。

　　同時(shí)，投資者也需要考慮公司的估值情況，相比而言，廈門(mén)國(guó)貿(mào)的優(yōu)勢(shì)較為明顯，而中國(guó)中期、高新發(fā)展、美爾雅、天利高新等公司的估值則相對(duì)偏高。

　　綜合來(lái)看，在15家公司中，廈門(mén)國(guó)貿(mào)、中大股份、弘業(yè)股份以及高新發(fā)展4家公司的期貨業(yè)務(wù)更值得看好。

　　軟件商分羹盛宴

　　除了券商股和期貨股將直接受益外，還有有一類(lèi)直接受益公司卻容易被投資者忽略，就是為股指期貨提供交易軟件的技術(shù)服務(wù)類(lèi)公司。融資融券、股指期貨的推出，必然帶來(lái)證券公司、期貨公司對(duì)交易系統(tǒng)的新建、升級(jí)和改造。

　　目前，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)提供證券交易軟件的公司主要有恒生電子、金證股份以及同花順。

　　恒生電子是國(guó)內(nèi)金融IT領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司在券商、基金、期貨等金融領(lǐng)域都擁有很高的份額，其中，券商核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的份額達(dá)到50%，期貨公司的市場(chǎng)份額達(dá)到40%，基金公司市場(chǎng)份額則達(dá)到80%。因此，作為領(lǐng)軍企業(yè)，期貨、券商等領(lǐng)域?qū)�交易系統(tǒng)的需求增長(zhǎng)將拉動(dòng)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

　　金證股份在行業(yè)內(nèi)的地位略遜于恒生電子，但在券商營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)系統(tǒng)中擁有強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)券商呼叫中心系統(tǒng)的市場(chǎng)份額超過(guò)60%；同花順的優(yōu)勢(shì)在于網(wǎng)上行情和交易系統(tǒng)，股指期貨推出同樣將促進(jìn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

　　權(quán)重股將受青睞

　　國(guó)外市場(chǎng)的研究結(jié)果表明，股指期貨推出之初，對(duì)指數(shù)權(quán)重股的拉動(dòng)將較為明顯。其原因在于，以機(jī)構(gòu)為主的投資者，基于套期保值的功能需求，將會(huì)加大對(duì)權(quán)重股的資產(chǎn)配置，從而推動(dòng)權(quán)重股上漲。

　　由于股指期貨的跟蹤標(biāo)的為滬深300指數(shù)，因此，滬深300指數(shù)的權(quán)重成份股有望在近期受到資金吹捧。與上證指數(shù)不同，滬深300指數(shù)的權(quán)重采用自由流通量加權(quán)計(jì)算法，其第一大權(quán)重股為招商銀行，權(quán)重為3.54%，其次為交通銀行，權(quán)重為3.04%。

　　在滬深300指數(shù)成份股前10大權(quán)重股中，有8只是以銀行為主的金融股，兩只非金融股是中國(guó)神華和萬(wàn)科A，分別居第8、第9位。

　　目前，銀行板塊對(duì)應(yīng)2009年的市盈率只有15倍，整個(gè)金融板塊(含券商和信托)也只有18倍，是A股市場(chǎng)市盈率最低的板塊。并且，機(jī)構(gòu)2009年對(duì)銀行等金融股的配置比重較低。因此，股指期貨的推出將增加銀行等金融股對(duì)資金的吸引力。

　　從行業(yè)的基本面看，銀行、保險(xiǎn)、證券等金融上市公司的業(yè)績(jī)都有明顯的回升勢(shì)頭。

　　引導(dǎo)銀行業(yè)盈利回升的主要是息差的擴(kuò)大，目前利息收入仍占銀行盈利比重的近90%，因此，息差的變動(dòng)對(duì)銀行業(yè)績(jī)的影響至關(guān)重要。

　　從2009年第三季度開(kāi)始，銀行息差有明顯的回升勢(shì)頭。14家上市銀行中，第三季度單季度息差水平環(huán)比提升的有11家，占比近八成。14家上市銀行單季度平均息差提高到了2.37%，環(huán)比提升了11個(gè)基點(diǎn)。其中，民生銀行提升幅度最大，達(dá)到28個(gè)基點(diǎn)，此外，中信銀行、興業(yè)銀行、交通銀行的提升幅度也較大，均達(dá)到或超過(guò)了20個(gè)基點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，以下幾個(gè)方面的原因使得銀行息差回升：第一，隨著資本市場(chǎng)的活躍，銀行存款活期化趨勢(shì)較為明顯，這將降低銀行的利息支出；第二，貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。第三季度末，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款比重以及利率較低的票據(jù)融資和短期貸款占比都有明顯下降；第三，定期存款重定價(jià)，去年下半年連續(xù)降息，各銀行定期存款逐步完成重定價(jià)，降低了銀行利息支出。

　　而隨著央行貨幣政策回歸常態(tài)，市場(chǎng)也必將進(jìn)入加息通道，并且，經(jīng)濟(jì)回暖也使得銀行對(duì)貸款的議價(jià)能力有明顯提高。諸多因素都將使得銀行的息差水平在未來(lái)一兩年內(nèi)保持回升態(tài)勢(shì)。

　　招商銀行是滬深300指數(shù)第一大權(quán)重股，由于堅(jiān)持零售戰(zhàn)略、貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整不利等原因，招行2009年業(yè)績(jī)欠佳，但公司擁有良好的內(nèi)部治理，雖然堅(jiān)守零售戰(zhàn)略導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)欠佳，但可能也是未來(lái)最大贏家；第二大權(quán)重股交通銀行，同樣是一家注重零售業(yè)務(wù)的銀行，并且，有著較為謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)策略，未來(lái)發(fā)展值得期待。

　　另外，保費(fèi)收入恢復(fù)增長(zhǎng)以及投資收益率的回升，將作為兩部強(qiáng)有力的引擎，驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)上市公司業(yè)績(jī)回升。

　　作為滬深300指數(shù)第三大權(quán)重的中國(guó)平安，優(yōu)勢(shì)在于擁有高效的內(nèi)部管理體制、先進(jìn)的信息處理系統(tǒng)以及優(yōu)秀的企業(yè)文化，公司戰(zhàn)略明確，執(zhí)行力強(qiáng)，2009年保費(fèi)增長(zhǎng)在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，市場(chǎng)份額迅速提升，收購(gòu)深發(fā)展后，對(duì)完成金控集團(tuán)的版圖打造基本完成，公司擁有保險(xiǎn)業(yè)最優(yōu)秀的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。另外，千萬(wàn)別忘了，中國(guó)平安還直接擁有平安期貨和平安證券，也將直接受益于即將推出的股指期貨和融資融券。

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