嘉 賓：申銀萬國證券研究所首席宏觀經(jīng)濟分析師 李慧勇

　　上海證券研究所所長 　　　　　 郭燕玲

　　國泰君安資產(chǎn)管理部投資總監(jiān) 　　　 汪 建

　　主持人：中國證券報 朱茵

　　股指期貨融資融券影響幾何

　　主持人：周五融資融券以及股指期貨的推出，被視為中國證券市場發(fā)展邁出的重大一步，預示著交易品種和國際逐漸接軌，這兩項創(chuàng)新對市場影響如何？

　　汪建：從成熟市場經(jīng)驗分析，這些政策將使得大型藍籌股有更好的流動性，政策初期由于市場的投機因素將造成較大波動，同時也將誕生低風險套利的巨大機遇，產(chǎn)品創(chuàng)新也面臨史無前例的機會，投資者應在這些方面做好準備。

　　郭燕玲：金融創(chuàng)新的市場影響顯著，首先融資融券和股指期貨將給市場帶來新增交易流動性，對活躍證券市場，增加金融機構(gòu)尤其是券商的中間服務性收益具有正面影響。融資融券對具有業(yè)務開拓能力的大券商來說有利，且存在較強的業(yè)績增長預期。而小券商則具有難度，市場擴展的速度不會很快�？傮w上對券商股是利好，尤其是資本金雄厚的券商，未來市場格局將呈現(xiàn)強者恒強。

　　其次，從市場層面看，目前大盤藍籌股的市場估值相對偏低，這項創(chuàng)新將使投資者對大盤藍籌的需求上升，其影響是正向的，估值溢價會提高。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出對大盤藍籌股的估值提升是顯而易見的，因此融資融券和股指期貨無疑會改變市場投資風格，強化大盤藍籌股的核心地位。但由于可以反向操作，所以長遠來看，投資行為還是基于基本面，短期則可能帶來持倉行為的變化，風格熱點的階段性輪動。

　　流動性如何開局

　　主持人：2010年影響市場流動性的關鍵因素有哪些？市場普遍認為今年一季度資金面寬松，上市公司同比業(yè)績增長，股市也會相應有較好表現(xiàn)，您認為是這樣嗎？

　　汪建：這要看流動性的定義，這不僅僅取決于資金供應總量，也取決于市場規(guī)模和融資需求。在保增長無憂、CPI壓力顯現(xiàn)時，央行會逐步施以數(shù)量收緊和利率提高等政策，使得流動性供需格局產(chǎn)生微妙變化。2010年初市場預期新增信貸仍會較高，而且明年上半年業(yè)績增長基數(shù)較低，這會在一定程度上維持市場的強勢平衡狀態(tài)。但后期房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、信貸投放數(shù)據(jù)能否符合預期將不斷考驗經(jīng)濟增長的后勁是否充足，隨著信心的波動，市場運行將更為復雜。

　　郭燕玲：2010年的信貸投放依然會有所增長，但總體判斷是穩(wěn)中略有回落，資金結(jié)構(gòu)有所變化，原因有三：一是從2009年下半年開始，經(jīng)濟走強預期推動信貸資金流入實體經(jīng)濟意愿增強，因此今年從信貸渠道流入資本市場的資金量會明顯回落，但基金的募集力度加大，機構(gòu)投資者的資金流入速度會有所加快；二是2009年末的新股發(fā)行和融資節(jié)奏預示今年整個A股市場的融資需求依然旺盛，全年資金需求會明顯增加；三是2010年限售股解禁和全流通比例的持續(xù)上升給市場帶來資金壓力。此外，我們還不可忽視在2010年年中可能的經(jīng)濟退出政策和貨幣政策調(diào)整。綜合而言，2010年的市場供需會相對2009年偏緊，但追求長期穩(wěn)定收益的資金比例會有所增加。

　　從時間節(jié)點來看，一季度資金面相對寬松，也是經(jīng)濟同比增長和上市公司業(yè)績同比增長的高點，在業(yè)績增長有支撐、資金需求有保障的前提下，市場的持續(xù)活躍應該可以預期，年初的市場有沖高的動力。

　　李慧勇：綜合來看，我們認為基礎貨幣投放增加不足以完全抵消貨幣乘數(shù)下降對貨幣供給的不利影響，貨幣供給量增速總體上將下降到18%左右。當然考慮到流動性在不同市場之間的非均衡分布，這并不意味著證券市場和房地產(chǎn)市場的資金就必然緊張。

　　總體上，我們認為美元在從超跌的狀況修復之后將維持區(qū)間震蕩格局，全年呈現(xiàn)N形走勢。在美元修復向上階段，大宗商品價格漲勢可能會受到抑制。而伴隨著美元再次回落，大宗商品價格有望再拾升勢。美元匯率的走勢也將決定人民幣升值的節(jié)奏，考慮到美元先升再穩(wěn)的走勢，今年人民幣升值的節(jié)奏可能是先慢后快。

　　本周央票利率上行表明國家開始進一步落實信貸緊縮政策，是央行提前調(diào)控的開始。這符合我們此前的預期。其影響是1季度信貸增長低于市場預期。央票利率上行也提升了市場關于加息的預期，我們認為由于雪災的影響，CPI漲幅會較高，但總體上仍屬于溫和通脹，除非CPI達到連續(xù)3-6個月漲幅超過4%的條件，提前加息的可能性不大。

　　政策預期值得關注

　　主持人：2010年被認為是中國經(jīng)濟再平衡的一年，在推動中國經(jīng)濟平衡過程中，今年哪些政策預期值得關注？

　　李慧勇：2010年高增長低通脹是大概率事件。樂觀的理由一是我們認為出口形勢會明顯好轉(zhuǎn)。實際出口增長率將達到16%甚至更高；二是再平衡的政策和出口好轉(zhuǎn)將帶動民間經(jīng)濟的發(fā)展，也能夠彌補政府政策退出對經(jīng)濟的不利影響。

　　在經(jīng)濟數(shù)據(jù)波瀾不驚的情況下，后續(xù)政策成為關注的重點。首先值得關注的是退出的政策。貨幣政策收緊已經(jīng)得到各個方面的確認，信貸投放額可能是7-8萬億，比去年減少1.5-2.5萬億。國家關于房地產(chǎn)的營業(yè)稅政策也已經(jīng)開始調(diào)整，接下來要關注的是對二手房的信貸政策譬如首付比例、利率如何作進一步的規(guī)定。在這些規(guī)定沒有出臺之前，房地產(chǎn)行業(yè)可能將一直面臨比較大的政策壓力。其次值得關注的是國家調(diào)結(jié)構(gòu)的政策，收入分配制度改革、要素價格改革、放松壟斷改革以及新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)振興這四大改革對于中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)的發(fā)展方式轉(zhuǎn)型具有重要的意義，而這些改革能否如期推出也直接影響到我們對未來中國經(jīng)濟前景和格局的判斷。從目前了解的情況看，放松壟斷改革有望最新出臺，有實力的民營企業(yè)、有望成為被收購標的公司的國有壟斷企業(yè)能夠明顯從中受益。

　　郭燕玲：根據(jù)年末國務院和各部委對2010年的工作安排，我們預計稅收制度的調(diào)整、醫(yī)療制度的進一步完善、消費刺激政策尤其是農(nóng)村消費優(yōu)惠政策的持續(xù)推進、城市安居房政策的試點和拓展以及對新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策在2010年都會陸續(xù)出臺，對形成新經(jīng)濟增長動力和改善經(jīng)濟增長模式都具有積極的推動作用。

　　行情的主戰(zhàn)場在哪里

　　主持人：對于投資者來說，2010年初投資重點應放在哪些領域？有哪些行業(yè)會帶來超預期的收益？

　　郭燕玲：2010年年初，我們要把握兩條主線，一是上市公司年報業(yè)績超預期和高分紅題材，其中諸如商業(yè)零售、機電設備、通訊設備等行業(yè)值得關注；二是2010年產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整下的成長預期，其中包括技術設備如IT設備、信息服務、新材料等行業(yè)的投資機會。此外，建議關注市場政策調(diào)整如股指期貨等帶來的大盤藍籌股的結(jié)構(gòu)性機會。

　　2010年，我們看好從內(nèi)需消費、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和通脹整合板塊三個角度進行行業(yè)重點配置，建議超配的行業(yè)有金融(銀行和保險)、商業(yè)零售、醫(yī)藥、機電設備、家電、信息服務和IT設備等行業(yè)，在主題投資策略方面我們看好通脹預期和行業(yè)整合下煤炭行業(yè)中的地域龍頭企業(yè)。

　　汪建：從短期來看，明年的投資機會要基于對上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置的深度理解，下游持續(xù)需求放量而上游原材料供應充足、成本鎖定的行業(yè)將有業(yè)績的飛躍，基礎設施持續(xù)和巨量投資背景下、中后期受益的細分行業(yè)也有超預期的機會。從長期來看，節(jié)能減排將是未來幾年的永恒主題，新技術、新材料、新工藝和新產(chǎn)品的運用無論從增量需求分析，還是對存量投資的替代分析，都有較大思考和投資布局的空間。

　　主持人：2010年的選股策略有哪些？綜合機構(gòu)觀點，普遍認同震蕩行情，如何在震蕩市場中獲利？

　　汪建：我們會站在未來五年的立場進行思考而著眼進行中長期布局。在中國經(jīng)濟中長期高速增長的樂觀預期下，幾乎絕大多數(shù)行業(yè)(無論投資品還是消費品)都有機會，關鍵在于選擇強勢公司。明年市場的具體走勢很難判斷，我們認為這并不重要。震蕩中價差怎么做，也不是我們的核心競爭力。我們?nèi)詫�堅持價值投資風格，依靠強勢公司的表現(xiàn)在震蕩市場中獲得超額收益。

　　郭燕玲：由于2009年市場已經(jīng)出現(xiàn)了較為全面的反彈行情，因此總體而言估值水平已經(jīng)接近合理水平，可能存在局部的估值低谷，但機會較為有限。因此在選股方面我們更加強調(diào)經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)政策導向性的增長空間，建議采取在行業(yè)脈絡基礎上的自下而上選股策略。我們預計2010年指數(shù)的表現(xiàn)將呈現(xiàn)N形走勢，也可以說是一個震蕩格局，在震蕩格局中趨勢投資策略依然有效，也是戰(zhàn)勝市場的法寶。

　　新年伊始，研究機構(gòu)眼望4000點高點，股指卻猶豫不前，一季度行情能否如期而至？股指期貨與融資融券等創(chuàng)新業(yè)務推出，投資者如何布局？本期圓桌邀請國泰君安汪建、上海證券郭燕玲和申銀萬國李慧勇，把脈宏觀經(jīng)濟走向，指點市場投資策略。