每經(jīng) 肖艷

　　在創(chuàng)業(yè)板問題解決后，籌備了4年的股指期貨也將隆重登場。面對A股重大的機制性改革，市場大勢的運行到底會產(chǎn)生什么樣的影響？

　　股指期貨推出將提高股票市場流動性，減小股票市場波動性，“單邊市”的格局將被改變，機構(gòu)的博弈將成為市場的主旋律，而權(quán)重藍籌股將成稀缺資源。從長期看不會改變市場運行趨勢，但短期有“助漲助跌”作用。

　　如不能提供有效的融券和賣空股票機制，股指期貨推出后市場將向多方傾斜。

　　【推出時間】

　　創(chuàng)業(yè)板后 股指期貨如箭在弦

　　股指期貨這壇酒，已經(jīng)釀了三年。隨著創(chuàng)業(yè)板的順利推出，引入做空機制、完善交易制度將成為監(jiān)管層重點考慮的問題。

　　12月3日，在第五屆中國(深圳)國際期貨大會上，前證監(jiān)會主席周道炯在呼吁加快 《期貨法》立法時提到：“現(xiàn)在股指期貨很快要出來了。”

　　“預計明年上半年將推出融資融券，下半年推出股指期貨�！鄙虾Ｒ晃换�金經(jīng)理對《每日經(jīng)濟新聞》表示。

　　股指期貨箭在弦上

　　2006年中金所成立以來，已經(jīng)過去了三個年頭。它從期貨市場的法制建制到滬深300股指期貨的合約設(shè)計、交易規(guī)則、風險控制、技術(shù)準備等方面都做了系統(tǒng)的完善，為股指期貨的成功上市以及穩(wěn)健運行奠定了基礎(chǔ)。

　　“2008年末，2009年初就打算推出融資融券的，但是因為金融危機爆發(fā)推遲了，”渤海證券期貨研究員王磊表示。

　　“未來融資融券推出的先兆可能是券商再進行一輪聯(lián)網(wǎng)測試，”中信建投分析師魏濤對表示。2008年10月25日和11月8日，證監(jiān)會、交易所及中登公司兩次組織11家券商參與融資融券聯(lián)網(wǎng)測試，似乎這項創(chuàng)新業(yè)務的推出已近在咫尺。不巧的是，伴隨金融危機的到來，融資融券被擱置了下來。

　　今年10月20日，上海證券報刊登文章“印度用股指期貨完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機制”，以及近20家創(chuàng)新類期貨公司亮相的消息，均使市場感受到股指期貨的推出漸行漸近。同時，目前已有20家左右的證券公司獲得了股指期貨相關(guān)的IB(中間介紹)業(yè)務資格。截至11月30日，最后一批62家期貨公司已順利上線統(tǒng)一開戶系統(tǒng)，《證券登記結(jié)算辦法》也修改完成。統(tǒng)一開戶工作的完成，相關(guān)人士表示，統(tǒng)一開戶工作的完成有助于股指期貨的推出，監(jiān)管層可以對股指期貨市場運行進行實時監(jiān)測。

　　“預計明年上半年將推出融資融券，下半年推出股指期貨。標的為滬深300指數(shù)。”上海一位基金經(jīng)理對表示，證監(jiān)會在2009年批了十幾只滬深300指數(shù)基金，早有為股指期貨鋪路的想法。上海一家期貨公司負責人也透露，公司內(nèi)部通知股指期貨即將推出，目前全體人員都在積極準備。

　　雖然中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰在第五屆中國(深圳)國際期貨大會上言辭相當?shù)驼{(diào)，但據(jù)報道是因為股指期貨推出已經(jīng)進入了靜默期。

　　規(guī)避系統(tǒng)性風險

　　我國對股指期貨呼聲最高的，是期待擁有做空機制的機構(gòu)投資者。

　　我國股票市場成立十幾年來，劇烈波動的情況經(jīng)常出現(xiàn)，系統(tǒng)性風險一直是市場的一塊心病。由于缺乏做空機制，我國的投資者只能以單邊做多的方式賺錢，從而導致過度投機現(xiàn)象的出現(xiàn)。投機結(jié)束之后理性回歸過程也使我國的股市經(jīng)歷了一次次的劇烈波動。2001年上證綜指自2245點開始回落，經(jīng)歷了4年的漫長熊市，在這輪熊市當中，曾經(jīng)的市場主力——券商，基本上損失慘重，大批倒閉，導致了券商行業(yè)的重新洗牌。而2008年的這輪暴跌僅僅是又一次的輪回，在這個輪回中，基金作為市場新的主力，在強制持倉規(guī)則的限制下也損失慘重。據(jù)銀河證券基金研究中心 《中國證券投資基金2008年業(yè)績統(tǒng)計報告》統(tǒng)計顯示，2008年股票型基金整體虧損54%，開放型基金第一名的泰達荷銀成長虧損31.61%。于是，如何給市場提供有效的對沖機制以規(guī)避系統(tǒng)性風險也成為越來越迫切的任務。

　　另外，就在國內(nèi)積極籌備股指期貨事宜之時，新加坡交易所卻于2008年9月5日率先推出了與中國A股市場掛鉤的新華富時中國A50指數(shù)期貨(以下簡稱新A50指數(shù)期貨)。新A50指數(shù)期貨與中國擬推出的股指期貨的標的滬深300指數(shù)的相關(guān)性高達0.962，完全可以替代國內(nèi)的股指期貨，它的推出勢必會對國內(nèi)的A股市場產(chǎn)生較大的影響。這又使人們想起了“中航油事件”和“國儲銅事件”，這些事件曾讓決策層痛感國際化環(huán)境中大宗商品定價權(quán)旁落帶來的威脅。

　　金融期貨，尤其是源于證券市場的金融衍生品定價權(quán)再度旁落，顯然是決策層極不情愿看到的。保衛(wèi)我國金融衍生品主導權(quán)與定價權(quán)，也成為中國股指期貨推出的迫切要求之一。

　　【趨勢分析】

　　徹底改變A股市場的運行機制

　　股指期貨推出在即，但仍有投資者對股指期貨抱著一絲疑慮：股指期貨是否會加大市場波動？市場是否會被機構(gòu)操縱？股指期貨推出會否引發(fā)市場下跌？

　　事實上，國外股指期貨從推出至今已有20多年，隨著制度的完善，現(xiàn)代股指期貨已經(jīng)成為投資者規(guī)避系統(tǒng)性風險、平穩(wěn)股市運行的不可或缺的一種成熟的市場工具。

　　長期效應：不會改變市場趨勢

　　20世紀70年代，受石油危機的影響，西方各國的經(jīng)濟出現(xiàn)劇烈波動、通貨膨脹橫行，各行各業(yè)在經(jīng)濟危機的漩渦中苦苦掙扎，所有公司股票慘跌，股市一片蕭條，美國紐約道？瓊斯工業(yè)指數(shù)跌了1700點。投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避股市風險、實現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。在這種背景下，股票指數(shù)期貨應運而生。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所首先推出了價值線綜合指數(shù)期貨合約。同年4月，芝加哥商業(yè)交易所上市標準普爾500指數(shù)期貨合約。

　　1987年10月19日，道？瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌22.6%，揭開了全球金融風暴的序幕。關(guān)于這次股災，很多人曾將其歸罪于股指期貨。為了防范股票市場價格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所都采取了多項限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道？瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點以上時，即限制進行程序化交易(ProgramTrading)。期貨交易所制定出股指期貨合約漲跌停盤限制，借此來冷卻市場發(fā)生異常時恐慌或過熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價格“小幅崩盤”時發(fā)揮了異常重要的作用，股指期貨自此再無不良記錄，這也奠定了90年代股指期貨更加繁榮的基礎(chǔ)。

　　據(jù)專家統(tǒng)計，股指期貨推出后，股市上漲和下跌的市場都存在。上漲的包括美國市場、日本市場、中國香港特別行政區(qū)市場、英國市場、德國市場、法國市場等，而下跌的則有韓國市場和中國臺灣地區(qū)市場。總的來說，股指期貨推出對股票的大勢、走勢沒有影響。股市的漲跌主要取決于推出時點估值水平的高低以及市場對未來走勢的預期。從長期看，股指期貨并不會改變市場本身的運行趨勢和內(nèi)在規(guī)律，更不是市場做空的動因。

　　短期效應：牛市助漲 熊市助跌

　　研究表明，股指期貨在短期有“助漲助跌”作用，股指期貨推出后，市場資金對指數(shù)成分股的關(guān)注程度提高，這些指標股的表現(xiàn)將更加活躍。長期可以穩(wěn)定股價，使股市估值趨于合理。在短期內(nèi)，股指期貨會在牛市助漲，熊市助跌。牛市中，投資者買入股指期貨，套利者將賣出期貨，買人股票，因而，推動股指加速上漲；而在熊市中，投資者看空后市，將大量賣出股指期貨，套利者將買入股指期貨，賣出現(xiàn)貨，因而，推動現(xiàn)貨指數(shù)加速下跌。但是，股指期貨的推出只能說放大了股市的漲跌，并不決定漲跌。