股指期貨 只欠東風(fēng)

　　□ 蔡宗琦

　　證監(jiān)會(huì)主席尚福林12月18日表示，將適時(shí)推出股指期貨及融資融券。種種跡象表明，經(jīng)過(guò)多年準(zhǔn)備，股指期貨的推出時(shí)機(jī)正日趨成熟。

　　籌備成熟

　　用中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)的話說(shuō)，“創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，股指期貨可能是十六年磨一劍�！�1993年，海南證券交易中心曾推出深圳的股指期貨，因條件不成熟很快被關(guān)閉，但針對(duì)股指期貨的研究和探索一直沒(méi)有中斷。

　　早在2007年，證監(jiān)會(huì)主席尚福林就曾表示，股指期貨的推出需要從制度上、技術(shù)上和投資者教育3個(gè)方面進(jìn)行準(zhǔn)備。

　　一段時(shí)間以來(lái)，經(jīng)過(guò)多方籌備，股指期貨的制度準(zhǔn)備已經(jīng)成熟。以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心，證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章、規(guī)范性文件為主體，期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則為補(bǔ)充的期貨市場(chǎng)法規(guī)體系已初步形成。而近期出臺(tái)的《證券登記結(jié)算辦法》已修改完成，中金所可以依法查詢證券登記結(jié)算資料，全國(guó)正常經(jīng)營(yíng)的164家期貨公司全部完成上線統(tǒng)一開(kāi)戶系統(tǒng)，這些都為股指期貨的推出創(chuàng)造了條件。

　　而在技術(shù)準(zhǔn)備上，中金所早已對(duì)外正式發(fā)布了《金融期貨業(yè)務(wù)系統(tǒng)技術(shù)指引》，并進(jìn)行長(zhǎng)期的仿真交易，技術(shù)準(zhǔn)備早已成熟。

　　投資者教育是監(jiān)管機(jī)構(gòu)最為擔(dān)憂的，考慮到金融期貨產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，讓參與交易的投資者知曉風(fēng)險(xiǎn)，中金所籌劃為投資者設(shè)立高門檻，先行只讓有資金、有知識(shí)、有經(jīng)驗(yàn)者進(jìn)入市場(chǎng)交易，并在多個(gè)渠道“把風(fēng)險(xiǎn)講夠，把規(guī)則講透”。作為一項(xiàng)長(zhǎng)期性工作，股指期貨的投資者教育絕非一蹴而就。時(shí)至今日，股指期貨在制度、技術(shù)及投資者教育方面醞釀成熟，適時(shí)推出股指期貨有著充分的后盾。

　　市場(chǎng)所需

　　作為國(guó)際市場(chǎng)上較為成熟的避險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品，股指期貨在其他市場(chǎng)的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)表明推出股指期貨將有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，在金融危機(jī)尚未過(guò)去的情況下，股指期貨更是市場(chǎng)所需。

　　股指期貨除了套期保值、對(duì)沖、避險(xiǎn)的作用外，其重要功能還在于建立和形成做空機(jī)制，從而改變我國(guó)股票市場(chǎng)單邊市場(chǎng)的情況。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)仍是單邊市場(chǎng)，沒(méi)有做空機(jī)制和金融避險(xiǎn)工具，推出股指期貨對(duì)健全資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制、加強(qiáng)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，都是一個(gè)可行的舉措。

　　嘉實(shí)基金人士認(rèn)為，股指期貨的推出，將更加便利基金投資，除了一般的套期保值外，還可以在現(xiàn)金管理、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置、滿足基金法規(guī)約束、提高保本基金參與率、合成指數(shù)基金等方面有所體現(xiàn)，增強(qiáng)基金操作的靈活性和策略執(zhí)行的效率，最終使得基金持有者獲得更有利的投資回報(bào)。

　　值得關(guān)注的是，在本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，全球股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定，交易量、持倉(cāng)量顯著增加，功能有效發(fā)揮，與場(chǎng)外市場(chǎng)有著鮮明差異。廣發(fā)期貨對(duì)比了1997年金融危機(jī)和2007年以來(lái)次貸危機(jī)中香港恒指期貨的表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，恒指期貨在過(guò)往的金融危機(jī)中仍然發(fā)揮著避險(xiǎn)等市場(chǎng)功能，10年來(lái)避險(xiǎn)交易的比例還在顯著增加。廣發(fā)期貨人士認(rèn)為，缺乏避險(xiǎn)機(jī)制的股票市場(chǎng)更容易出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

　　國(guó)際板 不再遙遠(yuǎn)

　　□ 周松林

　　一年前，上海證券交易所開(kāi)設(shè)國(guó)際板，引入國(guó)際大企業(yè)來(lái)A股市場(chǎng)上市，幾乎是一件不可想象的事情。但到了2009年年底，開(kāi)設(shè)國(guó)際板已無(wú)法律障礙，市場(chǎng)充滿期待。

　　今年年初，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于上�！皟蓚�(gè)中心”建設(shè)的意見(jiàn)，明確提出要適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票，在政策上為開(kāi)設(shè)國(guó)際板定了調(diào)子。

　　修訂后的《證券法》已沒(méi)有對(duì)上市公司注冊(cè)地的限制性要求，境外公司A股上市已不存在法律障礙。目前，在制度上尚存的困難主要是一些技術(shù)性問(wèn)題，特別是A股監(jiān)管法規(guī)較為嚴(yán)格、上市門檻高，對(duì)境外企業(yè)特別是大型藍(lán)籌企業(yè)不一定合適，需要作一定的調(diào)整。還有就是適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的選擇和調(diào)整。

　　目前，大量境外的大型優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)、成長(zhǎng)性良好的新興行業(yè)企業(yè)，都對(duì)來(lái)A股市場(chǎng)上市表現(xiàn)出了極大的興趣，國(guó)際板并不缺乏上市資源。

　　一些專家認(rèn)為，國(guó)際板不宜久拖不決。一是那些業(yè)務(wù)和利潤(rùn)都在國(guó)內(nèi)的紅籌股企業(yè)迫切需要回歸A股，讓國(guó)人地分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。二是國(guó)際板可為龐大的中國(guó)資金提供的保值增值、平衡風(fēng)險(xiǎn)的渠道和選擇。三是國(guó)際金融危機(jī)為我們開(kāi)設(shè)國(guó)際板，為中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步國(guó)際化提供了機(jī)會(huì)。

　　也有人認(rèn)為，目前人民幣尚不能自由兌換，國(guó)際板不可能成功推出。對(duì)此，有專家稱，這種觀點(diǎn)太拘泥于教條。一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)是，QFII、QDII同樣面臨人民幣不能自由兌換的障礙，不是早已經(jīng)成功推出并且運(yùn)轉(zhuǎn)順利嗎。這個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)出臺(tái)一個(gè)針對(duì)國(guó)際板上市公司資金運(yùn)用的特別規(guī)定，輔之以一定的監(jiān)管程序來(lái)解決。辯證地看，人民幣自由兌換是既定的目標(biāo)，同時(shí)又是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，需要一步一步地走過(guò)來(lái)。QFII、QDII是一步，已經(jīng)推出的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是又一步，國(guó)際板的推出將是新的一步。這樣的步子積累到一定程度后，人民幣自由兌換也就水到渠成了。

　　“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板2009年呱呱墜地，無(wú)疑是當(dāng)年中國(guó)資本市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。而市場(chǎng)一直熱議的股指期貨、融資融券、國(guó)際板自然成為2010年資本市場(chǎng)的三大期待。國(guó)際板建設(shè)在積極準(zhǔn)備中，而從制度層面、技術(shù)層面的準(zhǔn)備上說(shuō)，股指期貨、融資融券都?xì)v經(jīng)多年準(zhǔn)備，日趨成熟，推出只是時(shí)機(jī)問(wèn)題。這個(gè)時(shí)機(jī)會(huì)在明年出現(xiàn)嗎，我們拭目以待。

　　融資融券 漸行漸近

　　□ 蔡宗琦

　　相比其他金融工具，融資融券業(yè)務(wù)似乎引起了的市場(chǎng)爭(zhēng)論——有時(shí)被投資者夸大成“救市稻草”，有時(shí)又成了加劇市場(chǎng)下跌的“魔鬼”。不管爭(zhēng)議如何，隨著市場(chǎng)完善和投資者的成熟，融資融券正漸行漸近。

　　制度完善慎防風(fēng)險(xiǎn)

　　從2006年6月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》之日算起，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)準(zhǔn)備了三年時(shí)間。雖然新業(yè)務(wù)沒(méi)有很快開(kāi)展，但制度建設(shè)從未停止：管理辦法及其后交易所、協(xié)會(huì)等推出的文件，明確了該業(yè)務(wù)的實(shí)施模式和路徑。

　　2008年10月，證監(jiān)會(huì)表示，將于近期啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。11家證券公司10月25日啟動(dòng)試點(diǎn)工作全網(wǎng)測(cè)試。接著，證監(jiān)會(huì)放寬券商業(yè)務(wù)范圍審批，鋪路融資融券。

　　目前，雖然融資融券尚未正式落地，但相應(yīng)制度建設(shè)已經(jīng)成熟。作為有風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，在其已公布的業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)則中包括了一些有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。明確規(guī)定了融資融券交易的初始保證金比例不得低于50%，并要求投資者以保證金、融資買入的全部證券和融券債務(wù)之間的比例不得低于130%。與此同時(shí)，在交易價(jià)格和金額方面，規(guī)定融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該股票的最新成交價(jià)、單只股票融資融券的交易額不得超過(guò)該股票上市可流通量25%，以限制投資者利用杠桿操縱股票價(jià)格。

　　央行今年發(fā)布的相關(guān)報(bào)告指出，融資融券交易是世界上多數(shù)證券市場(chǎng)常用的交易方式，也是中國(guó)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施制度建設(shè)。但相對(duì)于目前證券公司從事的普通證券業(yè)務(wù)，融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，必須嚴(yán)格防范。

　　有助市場(chǎng)穩(wěn)定

　　融資融券放開(kāi)后給市場(chǎng)帶來(lái)的好處顯而易見(jiàn)。融資融券能夠發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用，有效緩解市場(chǎng)的資金壓力，能夠刺激A股市場(chǎng)活躍，改善券商生存環(huán)境，能夠?yàn)榻�立多層次證券市場(chǎng)打下良好的基礎(chǔ)。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人也曾介紹，融資融券交易在世界上大多數(shù)證券市場(chǎng)都是常見(jiàn)的交易方式，可以將信息融入證券價(jià)格，為市場(chǎng)提供方向相反的交易活動(dòng)，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價(jià)格過(guò)高和過(guò)低時(shí)，可以通過(guò)融資的買入和融券的賣出促使股票價(jià)格趨于合理，有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

　　另外，融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)的交易量，從而活躍證券市場(chǎng)，增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。這一業(yè)務(wù)還有助于拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道。

　　銀河證券預(yù)計(jì)，融資融券業(yè)務(wù)的展開(kāi)可為市場(chǎng)帶來(lái)1500億元左右的資金。國(guó)泰君安研究所則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板成功推出之后，融資融券和股指期貨成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一旦業(yè)務(wù)推出，對(duì)證券行業(yè)增量收入的貢獻(xiàn)將達(dá)到15%-20%，更為重要的是，這對(duì)證券公司盈利模式、競(jìng)爭(zhēng)格局的影響將更為深遠(yuǎn)。

　　消息人士透露，在管理層與市場(chǎng)建設(shè)者的探索和努力下，融資融券的準(zhǔn)備工作已基本就緒。它將為投資者提供新的交易方式，對(duì)改變證券市場(chǎng)“單邊市”狀況有益，并為投資者提供避險(xiǎn)工具。