■財?shù)馈鰪垨|臣從上周四“第五屆中國�熒钲冢爣�際期貨大會”傳遞的信息來看，推出股指期貨的日子或已臨近。

　　海外的機(jī)構(gòu)也似乎嗅出了什么，突然集體唱多Ａ股。其中，高盛力薦券商股海通證券、中信證券，其看好的醫(yī)藥股中吉林敖東實際上也是廣發(fā)證券的大股東；瑞銀則力薦銀行股。

　　，拉抬指數(shù)、漲幅居前的也恰恰是券商股和銀行股。另外，大恒科技、高新發(fā)展、中國中期、美爾雅和中大股份等“期貨概念股”近期表現(xiàn)也格外搶眼。

　　當(dāng)前，股指期貨的推出可以說是“已達(dá)成共識，已準(zhǔn)備就緒，已時機(jī)成熟”。

　　關(guān)于股指期貨對股市的影響以及推出時機(jī)的爭論，我想官員和學(xué)者們早已有了共識。首先，股指期貨推出對股市是長期“利好”，而不是“利空”；是有利于股市長期穩(wěn)定，而不是會加劇波動。其次，無論股指高低，也無論經(jīng)濟(jì)好壞，何時推出并不重要，重要的是環(huán)境和“土壤”是否適合。

　　股指期貨的最大特點是連接“期貨”、“股票”兩大市場。其期貨屬性給股票市場帶來杠桿交易和做空機(jī)制，隨之而來的是“暴利”、“爆倉”和“對賭”、“多空博弈”。因此，對股票市場的投資者來說，參與其中就意味著更大的風(fēng)險；對期貨市場的投資者來說，則早已司空見慣。

　　市場人士很容易將中國股市的投機(jī)泡沫歸咎于沒有做空機(jī)制。對此，吳敬璉曾有精辟論述。在他看來，這種說法好像證據(jù)不足，中國股市確應(yīng)推出做空機(jī)制，但如果“政府托市，國企圈錢”等問題不解決，有了做空機(jī)制風(fēng)險會更大。

　　早在五年前，我得到一次向國際投資大師——伯頓·麥基爾私下請教的機(jī)會。他對我說，“我們極少用到做空這種方式�！边@句話徹底點醒了我。后來，中航油、國儲銅在國際上做空遭遇慘敗的案例則又使我對做空機(jī)制有了更為直觀的認(rèn)識。

　　如果僅限于理論、機(jī)制上的探討，而較少考慮實證的效果，人們就會誤以為推出做空機(jī)制能壓低股價。

　　其實，由于空頭有天然的劣勢，如果不是在十拿九穩(wěn)的情況下，理性的投資者尤其是機(jī)構(gòu)是不會輕易做空的，否則就很可能淪為“炮灰”，等于是為多頭提供“大餐”，為做多提供彈藥。尤其是在監(jiān)管不嚴(yán)、“莊家”橫行、內(nèi)幕交易頻繁的市場，多頭利用資金和籌碼優(yōu)勢采取“軋空”方式逼死空頭就更加容易。因此，做空機(jī)制不僅會使交易更加活躍，而且會長期助推股市向上。

　　股指期貨的推出有利于股市形成“牛長熊短”的格局——牛市時穩(wěn)步、緩慢上漲，震蕩則往往以短期內(nèi)暴跌的方式出現(xiàn)。這種格局有利于股市在更長的時期內(nèi)為經(jīng)濟(jì)增長做出的貢獻(xiàn)。

　　股指期貨的推出還有利于鞏固和強(qiáng)化大公司的地位。被選入指數(shù)的公司股價將總體穩(wěn)步上漲，獲得更大的融資優(yōu)勢，被剔除指數(shù)的公司融資優(yōu)勢則減少。這進(jìn)一步體現(xiàn)了股市“優(yōu)勝劣汰，強(qiáng)者恒強(qiáng)”的選擇機(jī)制。

　　因此，唯一值得擔(dān)憂的就是“土壤”問題。中國股市“坐莊＋圈錢”的時代并沒有成為歷史，內(nèi)幕交易、操縱股價和公司基本面之風(fēng)仍然盛行。如果內(nèi)部人控制、信息不對稱、法制不健全、違規(guī)成本低等問題得不到根本解決，隨著全流通時代的到來，大股東進(jìn)入二級市場“翻手為云覆手為雨”，忽而“價值注入”、“圈錢”，忽而“套現(xiàn)”、“蛀空”、“掏空”，那么，有了做空機(jī)制的Ａ股市場就會更加腥風(fēng)血雨。

　　目前，國內(nèi)上市公司退市、破產(chǎn)、證券民事賠償機(jī)制既不健全又不夠市場化、法制化，空頭缺乏必要的武器和手段，在博弈中顯得更加弱勢。因此，做空機(jī)制的推出需要擔(dān)心的不是下跌，而且泡沫迅速吹大，投機(jī)和操縱更加猖獗。

　　擺在面前的問題是：股指期貨推出后，監(jiān)管部門是否有能力規(guī)范各參與主體的行為？這些主體或許包括匯金公司這樣的“國家隊”，包括央企這樣的上市公司大股東，包括三大行這樣的金融機(jī)構(gòu)，也包括期市、股市中或明或暗的各路“綠林好漢”。

　　“以最沉穩(wěn)、最恰當(dāng)?shù)姆绞酵瞥霎a(chǎn)品”、“中金所正在探討建立股指期貨適當(dāng)性制度”……通過中金所總經(jīng)理朱玉辰的公開表述，我猜測他已經(jīng)找到了推出股指期貨的路徑——在初期設(shè)置進(jìn)入門檻，強(qiáng)調(diào)其期貨屬性，弱化其與股市的關(guān)聯(lián)，或許是比較穩(wěn)妥、恰當(dāng)?shù)姆绞健＿@樣可以解決風(fēng)險和監(jiān)管方面的障礙。

　　有專家認(rèn)為，推出股指期貨之前應(yīng)先推出融資融券、備兌權(quán)證等衍生業(yè)務(wù)及產(chǎn)品。這種看法固然有其理論上的依據(jù)，但實踐中卻并非必要的前提。尤其是對中國資本市場而言，“繞道而行”、循序漸進(jìn)或許更為現(xiàn)實。