高賽爾研究中心 王瑞雷

　　又到了這樣一個(gè)時(shí)期，市場(chǎng)多頭和空頭隔岸對(duì)峙，楚河漢界硝煙彌漫，誰也不想松動(dòng)手中的劍柄。多頭似乎有充足的理由把金價(jià)抬高到1200美元之上，牛市周期、寬松貨幣政策、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給商品市場(chǎng)帶來的機(jī)遇都是價(jià)升所隱含的信號(hào)；而空頭則給出相反的理由打壓金價(jià)，美元能否續(xù)漲是關(guān)鍵。多空博弈的背后圍繞的是復(fù)蘇與通貨膨脹預(yù)期的話題。

　　本周三美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新一期褐皮書顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況在2009年末繼續(xù)小幅改善，但勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊疲軟且不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)依舊保持低位，加上差于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，金融市場(chǎng)給出的暗示美聯(lián)儲(chǔ)2010年上半年并沒有加息預(yù)期，庫存的充足加上失業(yè)率的高企讓發(fā)達(dá)國(guó)家主要將精力投入到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的建設(shè)上，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹卻無暇顧及，也正因于此，近期黃金投資性需求在西方發(fā)達(dá)國(guó)家有一定的萎縮跡象。

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體情況似乎更加樂觀。亞洲開發(fā)銀行行長(zhǎng)黑田東彥周四表示，亞洲經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)強(qiáng)勁V型復(fù)蘇跡象。發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之間的一正一反表現(xiàn)背后反映的是經(jīng)濟(jì)周期的差異，良好的復(fù)蘇勢(shì)頭加上資產(chǎn)價(jià)格的快速回升讓通脹憂慮成為了新興市場(chǎng)主要關(guān)注的焦點(diǎn)，黃金的投資性需求以及珠寶首飾用金數(shù)量呈放大趨勢(shì)。

　　以上兩點(diǎn)可以解釋為什么美國(guó)時(shí)間黃金的拋售壓力正逐漸加大，而在亞洲時(shí)段金價(jià)上沖動(dòng)能卻非常充足，亞洲、歐洲、美洲不同的經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境決定了多空博弈背后的力量。黃金的投資性需求在歐美國(guó)家呈下降趨勢(shì)，但新興市場(chǎng)卻需要黃金來對(duì)沖其面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　2010年伊始，西方國(guó)家黃金投資性需求呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，從最近1個(gè)月的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：GBS、Ishares黃金持有量下降超過3個(gè)百分點(diǎn)，ETFAus和JULIUS BAR也有不同程度的下降，截至1月13日，全球最大黃金ETF基金SPDR黃金持有數(shù)量從2009年末的1133.62噸下降至1115.88噸。從交易市場(chǎng)來看，COMEX黃金多頭持倉快速下降，資金呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，截至1月5日，投機(jī)凈多下降至227，767手，而這個(gè)數(shù)據(jù)峰值是2009年11月24日的262，331手，持倉與金價(jià)的反彈走勢(shì)呈現(xiàn)出背離跡象。

　　從黃金與原油之間的比價(jià)走勢(shì)分析，今年年初以來，1盎司黃金可以交換接近30桶的原油，2009年中旬開始在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)明顯回暖的背景下，黃金避險(xiǎn)作用削弱，原油等工業(yè)產(chǎn)品受到市場(chǎng)追捧，比價(jià)關(guān)系下降至15附近，這種圍繞15的上下震蕩比價(jià)關(guān)系一直持續(xù)現(xiàn)在。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為較為確定的事件后，二者之間的這種比價(jià)關(guān)系有望進(jìn)一步降低。也因于此，近期黃金跟隨商品的上漲更顯被動(dòng)。對(duì)于未來二者趨勢(shì)演變，我們可簡(jiǎn)單理解，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，那么比價(jià)將呈下降趨勢(shì)，而若經(jīng)濟(jì)有二次探底的苗頭，比值會(huì)呈上升趨勢(shì)。

　　對(duì)于未來黃金牛市周期的延續(xù)并不懷疑，但現(xiàn)階段，黃金并不具備沖關(guān)1200美元的可能性，從2009年12月3日最高1226美元見頂?shù)?2月22日最低的1075美元，反彈0.5到0.618強(qiáng)阻力位在1150-1168美元之間，反映價(jià)格中期走勢(shì)的周線指標(biāo)也處在高危區(qū)域，耐心等待下一次買點(diǎn)才是制勝之道。