營(yíng)運(yùn)資金管理策略(1)
【考情分析】
考頻星級(jí)：★★★★
歷年真題涉及：2014年、2012年、2011年單選題，2010年判斷題
【高頻考點(diǎn)】：營(yíng)運(yùn)資金管理策略
企業(yè)需要評(píng)估營(yíng)運(yùn)資金管理中的風(fēng)險(xiǎn)與收益，制定流動(dòng)資產(chǎn)的投資策賂和融資策略。實(shí)際上，財(cái)務(wù)管理人員在營(yíng)運(yùn)資金管理方面必須做兩項(xiàng)決策：一是需要擁有多少流動(dòng)資產(chǎn);二是如何為需要的流動(dòng)資產(chǎn)融資。在實(shí)踐中，這兩項(xiàng)決策一般同時(shí)進(jìn)行，且相互影響。
(一)流動(dòng)資產(chǎn)的投資策略
由于銷售水平、成本、生產(chǎn)時(shí)間、存貨補(bǔ)給時(shí)訂貨到交貨的時(shí)間、顧客服務(wù)水平、首款和支付期限等方面存在不確定性，因此，流動(dòng)資產(chǎn)的投資決策至關(guān)重要。企業(yè)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)忍受的程度決定了其在流動(dòng)資產(chǎn)賬戶上的投資水平。流動(dòng)資產(chǎn)賬戶通常隨著銷售額的變化而立即變化，但風(fēng)險(xiǎn)則與銷售的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性相關(guān)。銷售額越不穩(wěn)定，越不可預(yù)測(cè)，則投資于流動(dòng)資產(chǎn)上的資金就應(yīng)越多，以保證有足夠的存貨滿足顧客的需要。
穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的相互作用非常重要。即使銷售額是不穩(wěn)定的，但可以預(yù)測(cè)，如屬于季節(jié)性變化，那么將沒(méi)有顯著的風(fēng)險(xiǎn)。然而，如果銷售額不穩(wěn)定而且難以預(yù)測(cè)，例如石油和天然氣開(kāi)采業(yè)以及許多建筑業(yè)企業(yè)，就會(huì)存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)，從而必須保證一個(gè)高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，維持較高的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。如果銷售額既穩(wěn)定又可預(yù)測(cè)，則只需維持較低的流動(dòng)資產(chǎn)投資水平。
一個(gè)企業(yè)必須選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略。如果企業(yè)管理政策趨于保守，就會(huì)選擇較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，保證更高的流動(dòng)性(安全性)，但盈利能力也更低;然而，如果管理者偏向于為了產(chǎn)生更高的盈利能力而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么它將以一個(gè)低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。
流動(dòng)資產(chǎn)的投資策略有兩種基本類型：
1.緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略
在緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略下，企業(yè)維持低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收人比率。需要說(shuō)明的是，這里的流動(dòng)資產(chǎn)通常只包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的存貨、應(yīng)收款項(xiàng)以及現(xiàn)金等生產(chǎn)性流動(dòng)資產(chǎn)，而不包括股票、債券等金融性流動(dòng)資產(chǎn)。
緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略可以節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本，例如節(jié)約持有資金的機(jī)會(huì)成本。但與此同時(shí)可能伴隨著更高風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為更緊的應(yīng)收賬款信用政策和較低的存貨占用水平，以及缺乏現(xiàn)金用于償還應(yīng)付賬款等等。但是，只要不可預(yù)見(jiàn)的事件沒(méi)有損壞企業(yè)的流動(dòng)性而導(dǎo)致嚴(yán)重的問(wèn)題發(fā)生，緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略就會(huì)提高企業(yè)效益。
采用緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略，無(wú)疑對(duì)企業(yè)的管理水平有較高的要求。因?yàn)橐坏┦Э�，由于流�?dòng)資產(chǎn)的短缺，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。根據(jù)最近幾年的研究，美國(guó)、日本等一些發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)資產(chǎn)比率呈現(xiàn)越來(lái)越小的趨勢(shì)。這并不意味著企業(yè)對(duì)流動(dòng)性的要求越來(lái)越低，而主要是因?yàn)樵诹鲃?dòng)資產(chǎn)管理方面，尤其是應(yīng)收賬款與存貨管理方面，取得了一些重大進(jìn)展。存貨控制的JIT (Just In Time)系統(tǒng)，又稱為適時(shí)管理系統(tǒng)，便是其中一個(gè)突出代表。
2.寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略
在寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略下，企業(yè)通常會(huì)維持高水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。也就是說(shuō)，企業(yè)將保持高水平的現(xiàn)金和有價(jià)證券、高水平的應(yīng)收賬款(通常給予客戶寬松的付款條件)和髙水平的存貨(通常源于補(bǔ)給原材料或不愿意因?yàn)楫a(chǎn)成品存貨不足而失去銷售)。在這種策略下，由于較高的流動(dòng)性，企業(yè)的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。但是，過(guò)多的流動(dòng)資產(chǎn)投資，無(wú)疑會(huì)承擔(dān)較大的流動(dòng)資產(chǎn)持有成本，提高企業(yè)的資金成本，降低企業(yè)的收益水平。
3.如何制定流動(dòng)資產(chǎn)投資策略
制定流動(dòng)資產(chǎn)投資策略時(shí)，首先需要權(quán)衡的是資產(chǎn)的收益性與風(fēng)險(xiǎn)性。增加流動(dòng)資產(chǎn)投資會(huì)增加流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本，降低資產(chǎn)的收益性，但會(huì)提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。反之，減少流動(dòng)資產(chǎn)投資會(huì)降低流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本，增加資產(chǎn)的收益性，但資產(chǎn)的流動(dòng)性會(huì)降低，短缺成本會(huì)增加。因此，從理論上來(lái)說(shuō)，最優(yōu)的流動(dòng)資產(chǎn)投資應(yīng)該是使流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本與短缺成本之和最低。
其次，制定流動(dòng)資產(chǎn)投資策略時(shí)還應(yīng)充分考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)外部環(huán)境。通常，銀行和其他借款人對(duì)企業(yè)流動(dòng)性水平非常重視，因?yàn)榱鲃?dòng)性是這些債權(quán)人確定信用額度和借款利率的主要依據(jù)之一。他們還會(huì)考慮應(yīng)收賬款和存貨的質(zhì)量，尤其是當(dāng)這些資產(chǎn)被用來(lái)當(dāng)作一項(xiàng)貸款的抵押品時(shí)。
有些企業(yè)因?yàn)槿谫Y困難，通常采用緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略。此外，一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略可能還受產(chǎn)業(yè)因素的影響。東奧中級(jí)職稱編輯“娜寫年華”發(fā)布。在銷售邊際毛利較高的產(chǎn)業(yè)，如果從額外銷售中獲得的利潤(rùn)超過(guò)額外應(yīng)收賬款所增加的成本，寬松的信用政策可能為企業(yè)帶來(lái)更為可觀的收益。流動(dòng)資產(chǎn)占用具有明顯的行業(yè)特征。在機(jī)械行業(yè)，存貨居于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目中的主要位置，通常占用全部流動(dòng)資產(chǎn)的50%左右。其他行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)占用往往與機(jī)械行業(yè)會(huì)有重大的不同。比如，在商業(yè)零售行業(yè)，其流動(dòng)資產(chǎn)占用要超過(guò)機(jī)械行業(yè)。
流動(dòng)資產(chǎn)投資策略的另一個(gè)影響因素是那些影響企業(yè)政策的決策者。保守的決策者更傾向于寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略，而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的決策者則傾向于緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略。運(yùn)營(yíng)經(jīng)理通常喜歡高水平的原材料，以便滿足生產(chǎn)所需。銷售經(jīng)理喜歡高水平的產(chǎn)成品存貨以便滿足顧客的需要，而且喜歡寬松的信用政策以便刺激銷售。相反，財(cái)務(wù)管理人員喜歡使存貨和應(yīng)收賬款最小化，以便使流動(dòng)資產(chǎn)融資的成本最低。
營(yíng)運(yùn)資金管理策略(2)
【考情分析】
考頻星級(jí)：★★★★
歷年真題涉及：2014年、2012年、2011年單選題，2010年判斷題
【高頻考點(diǎn)】：營(yíng)運(yùn)資金管理策略
(二)流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略
一個(gè)企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的需求數(shù)量，一般會(huì)隨著產(chǎn)品銷售的變化而變化。例如，產(chǎn)品銷售季節(jié)性很強(qiáng)的企業(yè)，當(dāng)銷售處于旺季時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)的需求一般會(huì)更旺盛，可能是平時(shí)的幾倍;當(dāng)銷售處于淡季時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)需求一般會(huì)減弱，可能是平時(shí)的幾分之一;即使當(dāng)銷售處于最低水平時(shí)，也存在對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)最基本的需求。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不發(fā)生大的變化的情況下，流動(dòng)資產(chǎn)的最基本的需求具有一定的剛性和相對(duì)穩(wěn)定性，我們可以將其界定為流動(dòng)資產(chǎn)的永久性水平。當(dāng)銷售發(fā)生季節(jié)性變化時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)將會(huì)在永久性水平的基礎(chǔ)上增加。因此，流動(dòng)資產(chǎn)可以被分解為兩部分：永久性部分和波動(dòng)性部分。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指滿足企業(yè)長(zhǎng)期最低需求的流動(dòng)資產(chǎn)，其占有量通常相對(duì)穩(wěn)定;波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)或稱臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，是指那些由于季節(jié)性或臨時(shí)性的原因而形成的流動(dòng)資產(chǎn)，其占用量隨當(dāng)時(shí)的需求而波動(dòng)。東奧中級(jí)職稱編輯“娜寫年華”發(fā)布。與流動(dòng)資產(chǎn)的分類相對(duì)應(yīng)，流動(dòng)負(fù)債也可以分為臨時(shí)性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債。一般來(lái)說(shuō)，臨時(shí)性負(fù)債，又稱為籌資性流動(dòng)負(fù)債，是指為了滿足臨時(shí)性流動(dòng)資金需要所發(fā)生的負(fù)債，如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為滿足節(jié)日銷售需要，超量購(gòu)人貨物而舉借的短期銀行借款。臨時(shí)性負(fù)債一般只能供企業(yè)短期使用。自發(fā)性負(fù)債，又稱為經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債，是指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的負(fù)債，如商業(yè)信用籌資和日常運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生的其他應(yīng)付款，以及應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息、應(yīng)交稅費(fèi)等等，自發(fā)性負(fù)債可供企業(yè)長(zhǎng)期使用。
一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)的永久性水平具有相對(duì)穩(wěn)定性，需要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債融資或權(quán)益性資金解決;而波動(dòng)性部分的融資則相對(duì)靈活，最經(jīng)濟(jì)的辦法是通過(guò)低成本的短期融資解決其資金需求，如采用1年期以內(nèi)的短期借款或發(fā)行短期融資券等融資方式。
融資決策主要取決于管理者的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，此外它還受到利率在短期、中期、長(zhǎng)期負(fù)債之間的差異的影響。根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源的期限結(jié)構(gòu)的匹配程度差異，流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略可以劃分為：期限匹配融資策略、保守融資策略和激進(jìn)融資策略三種基本類型。
1.期限匹配融資策略
在期限匹配融資戰(zhàn)略中，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)以長(zhǎng)期融資方式(負(fù)債或股東權(quán)益)來(lái)融通，波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)用短期來(lái)源融通。這意味著，在給定的時(shí)間，企業(yè)的融資數(shù)量反映了當(dāng)時(shí)的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量。當(dāng)波動(dòng)性資產(chǎn)擴(kuò)張時(shí)，信貸額度也會(huì)增加，以便支持企業(yè)的擴(kuò)張;當(dāng)資產(chǎn)收縮時(shí)，就會(huì)釋放出資金，以償付短期借款。
資金來(lái)源的有效期與資產(chǎn)的有效期的匹配，只是一種戰(zhàn)略性的觀念匹配，而不要求實(shí)際金額完全匹配。實(shí)際上，企業(yè)也做不到完全匹配。其原因是：(1)企業(yè)不可能為每一項(xiàng)資產(chǎn)按其有效期配置單獨(dú)的資金來(lái)源，只能分為短期來(lái)源和長(zhǎng)期來(lái)源兩大類來(lái)統(tǒng)籌安排籌資。(2)企業(yè)必須有有者權(quán)益籌資，它是無(wú)限期的資本來(lái)源，而資產(chǎn)總是有期限的，不可能完全匹配。(3)資產(chǎn)的實(shí)際有效期是不確定的，而還款期是確定的，必然會(huì)出現(xiàn)不匹配。
2.保守融資策略
在保守融資策略中，長(zhǎng)期融資支持非流動(dòng)資產(chǎn)、永久性流動(dòng)資產(chǎn)和部分波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)。企業(yè)通常以長(zhǎng)期融資來(lái)源為波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)較低。這種策略通常最小限度地使用短期融資，但由于長(zhǎng)期負(fù)債成本高于短期負(fù)債成本，就會(huì)導(dǎo)致融資成本較高，收益較低。
如果長(zhǎng)期負(fù)債以固定利率為基礎(chǔ)，而短期融資方式以浮動(dòng)或可變利率為基礎(chǔ)，則利率風(fēng)險(xiǎn)可能降低。因此，這是一種風(fēng)險(xiǎn)低、成本高的融資策略。
3.激進(jìn)融資策略
在激進(jìn)融資策略中，企業(yè)以長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益為所有的固定資產(chǎn)融資，僅對(duì)一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)使用長(zhǎng)期融資方式融資。短期融資方式支持剩下的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。這種戰(zhàn)略比其他戰(zhàn)略使用更多的短期融資。
短期融資方式通常比長(zhǎng)期融資方式具有更低的成本，因?yàn)槭找媲�在許多時(shí)候是向上傾斜的。然而，過(guò)多地使用短期融資方式會(huì)導(dǎo)致較低的流動(dòng)比率和更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
由于經(jīng)濟(jì)衰退、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化以及其他因素，企業(yè)必須面對(duì)業(yè)績(jī)慘淡的經(jīng)營(yíng)年度。當(dāng)銷售下跌時(shí)，存貨將不會(huì)那么快將秦剛轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，這將導(dǎo)致現(xiàn)金短缺。曾經(jīng)及時(shí)支付的顧客可能會(huì)延遲支付，這會(huì)進(jìn)一步加劇現(xiàn)金短缺。企業(yè)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)它對(duì)應(yīng)付賬款的支付已經(jīng)超過(guò)信用期限。由于銷售下降以及利潤(rùn)下跌對(duì)固定營(yíng)業(yè)費(fèi)用的影響，會(huì)計(jì)利潤(rùn)將降低。
在這種環(huán)境下，企業(yè)需要與銀行重新安排短期融資協(xié)議，但此時(shí)企業(yè)對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)似乎很危險(xiǎn)。銀行可能會(huì)向企業(yè)索要更高的利率，但它的分析師可能會(huì)指出企業(yè)無(wú)法支付這么高的利息，從而導(dǎo)致企業(yè)在關(guān)鍵時(shí)刻籌集不到急需的資金。
企業(yè)依靠大量的短期負(fù)債來(lái)解決資金困境，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)每年都必須更新短期負(fù)債協(xié)議進(jìn)而產(chǎn)生更多的風(fēng)險(xiǎn)。有簽協(xié)議可以弱化這種風(fēng)險(xiǎn)。例如，多年期(通常3～5年)滾動(dòng)信貸協(xié)議，這種協(xié)議允許企業(yè)以短期為基礎(chǔ)進(jìn)行借款。這種類型的借款協(xié)議不像傳統(tǒng)的短期借款那樣會(huì)降低流動(dòng)比率。另外，企業(yè)還可以利用衍生融資產(chǎn)品來(lái)對(duì)緊縮投資政策的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。
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