五、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)
(一)基本原理
內(nèi)含報(bào)酬率(Internal Rate of Return)，是指對(duì)投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。
內(nèi)含報(bào)酬率法就是要計(jì)算出使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，這個(gè)貼現(xiàn)率就是投資方案的實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率。
1.未來每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)
【例6-6】大安化工廠擬購入一臺(tái)新型設(shè)備，購價(jià)為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最低投資報(bào)酬率要求12%(以此作為貼現(xiàn)率)。使用新設(shè)備后，估計(jì)每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬元。要求：用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)評(píng)價(jià)該方案是否可行?
『正確答案』
令：300000×年金現(xiàn)值系數(shù)-1600000=0 得：年金現(xiàn)值系數(shù)=5.3333
現(xiàn)已知方案的使用年限為10年，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可查得：時(shí)期10，系數(shù)5.3333所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率在12%～14%之間。采用插值法求得，該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為13.46%，高于最低投資報(bào)酬率12%，方案可行。
2.未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)
需采用逐次測(cè)試法。
逐次測(cè)試法的具體做法是：根據(jù)已知的有關(guān)資料，先估計(jì)一次貼現(xiàn)率，來試算未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，并將這個(gè)現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值相比較，如凈現(xiàn)值大于零，為正數(shù)，表示估計(jì)的貼現(xiàn)率低于方案實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率，需要重估一個(gè)較高的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算;如果凈現(xiàn)值小于零，為負(fù)數(shù)，表示估計(jì)的貼現(xiàn)率高于方案實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率，需要重估一個(gè)較低的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算。如此反復(fù)試算，直到凈現(xiàn)值等于零或基本接近于零，這時(shí)所估計(jì)的貼現(xiàn)率就是希望求得的內(nèi)含報(bào)酬率。
【例6-7】興達(dá)公司有一投資方案，需一次性投資120000元，使用年限為4年，每年現(xiàn)金流入量分別為：30000元、40000元、50000元、35000元，要求：計(jì)算該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率，并據(jù)以評(píng)價(jià)該方案是否可行。
『正確答案』
由于該方案的每年現(xiàn)金流入量不相同，需逐次測(cè)試計(jì)算方案的內(nèi)含報(bào)酬率。測(cè)算過程如表6-5所示。
表6-5 凈現(xiàn)值的逐次測(cè)試 單位：元
|
年份 |
每年現(xiàn)金 |
第一次測(cè)算8% |
第二次測(cè)算12% |
第三次測(cè)算10% | |||
|
1 |
30000 |
0.926 |
27780 |
0.893 |
26790 |
0.909 |
27270 |
|
未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計(jì) |
127485 |
|
116530 |
|
121765 | ||
|
減：原始投資額現(xiàn)值 |
120000 |
|
120000 |
|
120000 | ||
|
凈現(xiàn)值 |
7485 |
|
（3470） |
|
1765 | ||
第一次測(cè)算，采用折現(xiàn)率8%，凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案的內(nèi)含報(bào)酬率高于8%。第二次測(cè)算，采用折現(xiàn)率12%，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案的內(nèi)含報(bào)酬率低于12%。第三次測(cè)算，采用折現(xiàn)率10%，凈現(xiàn)值仍為正數(shù)，但已較接近于零。因而可以估算，方案的內(nèi)含報(bào)酬率在10%～12%之間。進(jìn)一步運(yùn)用插值法，得方案的內(nèi)含報(bào)酬率為10.67%。
(二)對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)
內(nèi)含報(bào)酬率法的主要優(yōu)點(diǎn)在于：
第一，內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率，易于被高層決策人員所理解。
第二，對(duì)于獨(dú)立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現(xiàn)值不同，可以通過計(jì)算各方案的內(nèi)含報(bào)酬率，反映各獨(dú)立投資方案的獲利水平。
內(nèi)含報(bào)酬率法的主要缺點(diǎn)在于：
第一， 計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)大小。
第二，在互斥投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時(shí)無法作出正確的決策。某一方案原始投資額低，凈現(xiàn)值小，但內(nèi)含報(bào)酬率可能較高;而另一方案原始投資額高，凈現(xiàn)值大，但內(nèi)含報(bào)酬率可能較低。
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