專題六 項(xiàng)目投資決策

　　一、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成

　　項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。

　　建設(shè)起點(diǎn) 投產(chǎn)日 達(dá)產(chǎn)日 終結(jié)點(diǎn)

　　試產(chǎn)期 達(dá)產(chǎn)期

　　建設(shè)期 運(yùn)營期

　　項(xiàng)目計(jì)算期

　　其中：試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí)的過渡階段，達(dá)產(chǎn)期是指生產(chǎn)運(yùn)營達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期水平后的時(shí)間。

　　項(xiàng)目總投資

　　原始投資

　　資本化利息

　　建設(shè)投資

　　流動(dòng)資金投資

　　固定資產(chǎn)投資

　　無形資產(chǎn)投資

　　其他資產(chǎn)投資

　　二、項(xiàng)目投資的內(nèi)容

　　三、投入類要素與產(chǎn)出類要素的估算

　　(一)流動(dòng)資金投資的估算

　　分項(xiàng)詳細(xì)估算法的基本公式：

　　某年流動(dòng)資金投資額(墊支數(shù))=本年流動(dòng)資金需用額-截止上年的流動(dòng)資金投資額

　　或 =本年流動(dòng)資金需用額-上年流動(dòng)資金需用額

　　本年流動(dòng)資金需用額=該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額

　　(二)經(jīng)營成本的估算

　　某年經(jīng)營成本=該年外購原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)+該年工資及福利費(fèi)+該年修理費(fèi)+該年其他費(fèi)用

　　某年經(jīng)營成本=該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-該年折舊額-該年無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的攤銷額

　　(三)營業(yè)收入和補(bǔ)貼收入的估算

　　(四)回收額的估算

　　回收額包括回收的固定資產(chǎn)殘值以及回收墊支的流動(dòng)資金(是以往墊支流動(dòng)資金的合計(jì))。

　　四、投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的測算

　　(一)投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量(NCF)的概念

　　1.含義

　　凈現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由建設(shè)項(xiàng)目每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標(biāo)。可表示為：

　　某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量–該年現(xiàn)金流出量

　　2.凈現(xiàn)金流量形式

　　形式所得稅前凈現(xiàn)金流量所得稅后凈現(xiàn)金流量

　　特點(diǎn)不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項(xiàng)目方案本身財(cái)務(wù)獲利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。評(píng)價(jià)在考慮所得稅因素時(shí)項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)價(jià)值所作的貢獻(xiàn)。

　　關(guān)系所得稅后凈現(xiàn)金流量=所得稅前凈現(xiàn)金流量-調(diào)整所得稅

　　3.凈現(xiàn)金流量的計(jì)算方法

　　(1)列表法

　　(2)簡化法

　　建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量

　　運(yùn)營期某年凈現(xiàn)金流量

　　所得稅前凈現(xiàn)金流量

　　=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運(yùn)營投資-該年流動(dòng)資金投資

　　=-該年原始投資額

　　所得稅后凈現(xiàn)金流量

　　=該年所得稅前凈現(xiàn)金流量-(該年息稅前利潤-利息)×所得稅稅率

　　五、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特征

　　(一)靜態(tài)投資回收期

　　1.含義

　　靜態(tài)投資回收期，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時(shí)間。

　　2.計(jì)算

　　(1)公式法(特殊條件下簡化計(jì)算)

　　特殊條件某一項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)前若干年(假定為s+1～s+m年，共m年)每年凈現(xiàn)金流量相等，且其合計(jì)大于或等于建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計(jì)。

　　公式①不包括建設(shè)期的回收期(PP′)

　　②包括建設(shè)期的回收期PP=PP′+建設(shè)期

　　【提示】如果全部流動(dòng)資金投資均不發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，則公式中分子應(yīng)調(diào)整為建設(shè)投資合計(jì)。

　　(2)列表法(一般條件下的計(jì)算)

　　不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP′=PP-建設(shè)期

　　(二)總投資收益率

　　含義又稱投資報(bào)酬率(記作ROI)，是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期年均息稅前利潤占項(xiàng)目總投資的百分比。

　　計(jì)算公式總投資收益率(POI)=

　　優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算公式簡單;

　　缺點(diǎn)：(1)沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素;(2)不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同和回收額的有無等條件對(duì)項(xiàng)目的影響;(3)分子、分母的計(jì)算口徑的可比性較差;(4)無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。

　　決策原則只有總投資收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)總投資收益率指標(biāo)的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

　　六、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)

　　(一)凈現(xiàn)值(NPV)

　　凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)，其實(shí)質(zhì)是資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算現(xiàn)值的公式利用。

　　(二)凈現(xiàn)值率(記作NPVR)

　　凈現(xiàn)值率(NPVR)= (三)內(nèi)部收益率(IRR)

　　1.含義：內(nèi)部收益率又叫內(nèi)含報(bào)酬率，即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

　　理解：內(nèi)部收益率就是方案本身的實(shí)際收益率。

　　2.計(jì)算：找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

　　(1)特殊條件下的簡便算法

　　適合于建設(shè)期為0，運(yùn)營期每年凈現(xiàn)金流量相等，即符合普通年金形式，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。

　　NCF NCF NCF NCF

　　I

　　(2)一般條件下：逐步測試法

　　逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個(gè)能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個(gè)使凈現(xiàn)值小于零的兩個(gè)最接近的折現(xiàn)率，然后結(jié)合內(nèi)插法計(jì)算IRR。

　　(四)動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

　　1.相同點(diǎn)

　　第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值;

　　第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量;

　　第三，都受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響;

　　第四，在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。

　　當(dāng)NPV>0時(shí)，NPVR>0， IRR>基準(zhǔn)收益率;

　　當(dāng)NPV=0時(shí)，NPVR=0， IRR=基準(zhǔn)收益率;

　　當(dāng)NPV<0時(shí)，NPVR<0， IRR<基準(zhǔn)收益率。

　　第五、都是正指標(biāo)

　　2.區(qū)別：

　　指標(biāo)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率內(nèi)部收益率

　　相對(duì)指標(biāo)/絕對(duì)指標(biāo)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)

　　是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系不能能能

　　是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否

　　能否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率否否是

　　七、運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性

　　(一)可行性評(píng)價(jià)與決策關(guān)系：

　　只有完全具備或基本具備：接受

　　完全不具備或基本不具備：拒絕

　　(二)評(píng)價(jià)要點(diǎn)

　　1.如果某一投資項(xiàng)目的所有評(píng)價(jià)指均處于可行期間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看完全具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：

　　動(dòng)態(tài)

　　指標(biāo)

　　主要指標(biāo)

　　凈現(xiàn)值NPV≥0

　　內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic

　　凈現(xiàn)值率NPVR≥0

　　靜態(tài)

　　指標(biāo)

　　次要指標(biāo)

　　包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2(即項(xiàng)目計(jì)算期的一半)

　　不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP’≤P/2(即運(yùn)營期的一半)

　　輔助指標(biāo)

　　總投資收益率ROI≥基準(zhǔn)投資收益率ic (事先給定)

　　2.若主要指標(biāo)結(jié)論可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論不可行，則基本具備財(cái)務(wù)可行性。

　　3.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論可行，則基本不具備財(cái)務(wù)可行性。

　　4.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全不具備財(cái)務(wù)可行性。

　　動(dòng)態(tài)指標(biāo)、靜態(tài)指標(biāo)均可行

　　【速記】

　　獨(dú)立

　　方案

　　完全具備財(cái)務(wù)可行性

　　完全不具備財(cái)務(wù)可行性

　　基本具備財(cái)務(wù)可行性

　　基本不具備財(cái)務(wù)可行性

　　動(dòng)態(tài)指標(biāo)、靜態(tài)指標(biāo)均不可行

　　動(dòng)態(tài)指標(biāo)可行、靜態(tài)指標(biāo)不可行

　　靜態(tài)指標(biāo)可行、動(dòng)態(tài)指標(biāo)不可行

　　【應(yīng)注意問題】

　　1.主要指標(biāo)起主導(dǎo)作用;

　　2.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標(biāo)對(duì)同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，會(huì)得出完全相同的結(jié)論。

　　八、項(xiàng)目投資決策的主要方法

　　(一)原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等時(shí)

　　決策方法關(guān)鍵指標(biāo)確定決策原則適用范圍

　　凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。該法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。

　　凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率選擇凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。項(xiàng)目計(jì)算期相等且原始投資相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。

　　(二)原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同時(shí)

　　決策方法關(guān)鍵指標(biāo)確定決策原則

　　差額投資內(nèi)部收益率法差額內(nèi)部收益率的計(jì)算與內(nèi)部收益率指標(biāo)的計(jì)算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu);反之，則投資少的方案為優(yōu)。

　　(三)項(xiàng)目計(jì)算期不同時(shí)

　　決策方法關(guān)鍵指標(biāo)確定決策原則

　　年等額凈

　　回收額法年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值/(P/A，ic， n)在所有方案中，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。

　　計(jì)算期

　　統(tǒng)一法方案重復(fù)法重復(fù)凈現(xiàn)金流量或重復(fù)凈現(xiàn)值計(jì)算最小公倍壽命期下的調(diào)整后凈現(xiàn)值選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。

　　最短計(jì)算期法調(diào)整后凈現(xiàn)值=年等額凈回收額×(P/A，ic， 最短計(jì)算期)

　　【例題1·計(jì)算分析題】某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲、乙兩個(gè)備選的互斥投資方案資料如下：

　　(1)甲方案原始投資150萬，其中固定資產(chǎn)投資100萬，流動(dòng)資金50萬，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，沒有建設(shè)期，運(yùn)營期為5年，到期殘值收入5萬，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入100萬，營業(yè)稅金及附加為10萬元，年不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本為60萬。

　　(2)乙方案需要初始一次投入固定資產(chǎn)投資120萬，運(yùn)營期第一年初流動(dòng)資產(chǎn)需用量200萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為120萬元;運(yùn)營期第2～5年初每年流動(dòng)資產(chǎn)需用量300萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為220萬元。建設(shè)期2年，運(yùn)營期5年，建設(shè)期資本化利息10萬，流動(dòng)資金于建設(shè)期結(jié)束時(shí)投入，固定資產(chǎn)殘值收入8萬，到期投產(chǎn)后，年收入190萬，營業(yè)稅金及附加為20萬元，經(jīng)營成本80萬/年。固定資產(chǎn)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)收回。該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅。

　　要求：

　　(1)計(jì)算甲、乙方案年息稅前利潤;

　　(2)計(jì)算甲、乙方案各年的稅前凈現(xiàn)金流量;

　　(3)計(jì)算甲、乙方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期;

　　(4)計(jì)算甲、乙方案的投資收益率;

　　(5)該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值;

　　(6)根據(jù)凈現(xiàn)值和投資回收期判斷甲乙兩方案的財(cái)務(wù)可行性;

　　(7)計(jì)算甲、乙兩方案的年等額凈回收額，并比較兩方案的優(yōu)劣;

　　(8)利用方案重復(fù)法比較兩方案的優(yōu)劣;

　　(9)利用最短計(jì)算期法比較兩方案的優(yōu)劣。