(2)例題分析
P113【教材例5-1】某公司2003年每股營業(yè)收入30元,每股凈利6元,每股營業(yè)流動資產(chǎn)為10元,每股資本支出4元,每股折舊與攤銷1.82元。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占40%,今后可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變。
預(yù)計(jì)2004~2008年的營業(yè)收入增長率保持在10%的水平上。該公司的資本支出、折舊和攤銷、凈利潤與營業(yè)收入同比例增長,每股營業(yè)流動資產(chǎn)占收入的20%(可以繼續(xù)保持5年)。到2009年及以后股權(quán)自由現(xiàn)金流量將會保持5%的固定增長速度。
2004~2008年該公司的β值為1.5,2009年及以后年度的β值為2,長期國庫券的利率為6%,市場組合的收益率為10%。
要求:
(1)計(jì)算該公司股票的每股價(jià)值;
(2)若企業(yè)以每股50元的價(jià)格購入該公司股票,請判斷是否合算。
解答:(1)計(jì)算各年每股股權(quán)現(xiàn)金流量:
股票的價(jià)值等于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,因此,要計(jì)算每股價(jià)值,首先要確定每股股權(quán)現(xiàn)金流量。
每股凈投資=每股資本支出+每股營業(yè)流動資產(chǎn)增加-每股折舊與攤銷
每股股權(quán)凈投資=每股凈投資×(1-負(fù)債比例)
每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股權(quán)凈投資
2004~2008年該公司股權(quán)資本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%
2009年及以后該公司股權(quán)資本成本=6%+2×(10%-6%)=14%
每股股票價(jià)值=7.2×(P/F,12%,1)+5.28×(P/F,12%,2)+5.81×(P/F,12%,3)+6.4×(P/F,12%,4)+7.04×(P/F,12%,5)+[7.04×(1+5%)/(14%-5%)]×(P/F,12%,5)=69.44(元)
(2)股票價(jià)值為69.44,大于每股50元的購買價(jià),因此購買股票是合算的。
【例4·計(jì)算分析題】公司2007年每股營業(yè)收入100元,每股凈利潤11元,每股營業(yè)流動資產(chǎn)18元,每股資本支出6元,每股折舊與攤銷2元,資產(chǎn)負(fù)債率40%,而且以后保持該資本結(jié)構(gòu)不變,預(yù)計(jì)2008年?duì)I業(yè)收入增長率為10%,資本支出、折舊與攤銷、凈利潤與營業(yè)收入同比例增長,每股營業(yè)流動資產(chǎn)占收入的20%,預(yù)計(jì)從 2008年開始,股權(quán)自由現(xiàn)金流量將保持5%的增長速度,股權(quán)資本成本為10%。
要求:
(1)計(jì)算2008年每股營業(yè)流動資產(chǎn)的增加額;
(2)計(jì)算2008年每股資本支出;
(3)計(jì)算2008年每股折舊與攤銷;
(4)計(jì)算2008年每股股權(quán)凈投資;
(5)計(jì)算2008年每股股權(quán)自由現(xiàn)金流量;
(6)計(jì)算2008年初每股股票價(jià)值。
【答案】(1)每股營業(yè)收入=100×(1+10%)=110(元)
每股營業(yè)流動資產(chǎn)=110×20%=22(元)
所以:每股營業(yè)流動資產(chǎn)的增加額=22-18=4(元)
(2)每股資本支出=6×(1+10%)=6.6(元)
(3)每股折舊與攤銷=2×(1+10%)=2.2(元)
(4)每股凈投資=4+6.6-2.2=8.4(元)
每股股權(quán)凈投資=8.4×(1-40%)=5.04(元)
(5)每股股權(quán)現(xiàn)金流量=11×(1+10%)-5.04=7.06(元)
2.利用股利現(xiàn)金流量法確定股權(quán)價(jià)值:基本原理與第三章股票估價(jià)一節(jié)一致。
P114-116【教材例5-2~例5-4】
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