參考答案及解析

　　一、單項選擇題

　　1.【答案】C

　　【解析】如果預計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道變動的方向是升高還是降低，此時，對投資者非常有用的一種投資策略是多頭對敲。因為無論將來價格的變動方向如何，采用這種策略都會取得收益。

　　2.【答案】A

　　【解析】對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“實值狀態(tài)”(或溢價狀態(tài))或稱此時的期權(quán)為“實值期權(quán)”(或溢價期權(quán))。

　　3.【答案】B

　　【解析】時間溢價也稱為“期權(quán)的時間價值”，但它和“貨幣的時間價值”是不同的概念，時間溢價是“波動的價值”，時間越長，出現(xiàn)波動的可能性越大，時間溢價也就越大。而貨幣的時間價值是時間“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)得越長，貨幣的時間價值越大。

　　4.【答案】B

　　【解析】上行股價=60×(1+25%)=75(元)，下行股價=60×(1-20%)=48(元);股價上行時期權(quán)到期日價值=75-63=12(元)，股價下行時期權(quán)到期日價值=0;套期保值比率=(12-0)/(75-48)=0.44。

　　5.【答案】A

　　【解析】購進股票到期日盈利14元(=58-44)，購進看跌期權(quán)到期日盈利-5元(=0-5)，則投資組合盈利9元(=14-5)。

　　6.【答案】 C

　　【解析】 借款額=(42×0.5)/(1+2.5%)=20.49(元)

　　7.【答案】D

　　【解析】P=-S+C+PV(X)

　　=-42+8.50+37/(1+5%)

　　=1.74(元)

　　8.【答案】A

　　【解析】按照期權(quán)執(zhí)行的時間分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，則稱為歐式期權(quán)。如果該期權(quán)可以在到期日或在到期日之前的任何時間執(zhí)行，則成為美式期權(quán)。

　　9.【答案】B

　　【解析】選項CD說反了。實物期權(quán)隱含在投資項目中，不在競爭性市場中交易，選項A錯誤。

　　10.【答案】A

　　【解析】本題考點是期權(quán)價格的含義。期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。

　　11.【答案】D

　　【解析】買入看漲期權(quán)到期日價值=Max(股票市價-執(zhí)行價格，0)，買入看漲期權(quán)凈損益=買入看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格，由此可知，A的結(jié)論不正確，正確的結(jié)論應該是“到期日價值大于0”。“看跌期權(quán)”也稱為“賣出期權(quán)”，“看漲期權(quán)”也稱為“買入期權(quán)”，所以期權(quán)名稱與解釋不一致，混淆概念。B的說法不正確。B正確的說法應該是：買入看跌期權(quán)，獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利;或：買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利�！百I入看漲期權(quán)”也稱“多頭看漲期權(quán)”，對于多頭看漲期權(quán)而言，最大凈損失為期權(quán)價格，而凈收益沒有上限，所以，C的說法不正確;空頭看漲期權(quán)凈損益=到期日價值+期權(quán)價格=期權(quán)價格-Max(股票市價-執(zhí)行價格，0)，由此可知，由于“Max(股票市價-執(zhí)行價格，0)”的最小值為0，所以，空頭看漲期權(quán)的最大凈收益為期權(quán)價格。D的說法正確。

　　12.【答案】B

　　【解析】上行股價=80×(1+25%)=100(元)，下行股價=80×(1-20%)=64(元);股價上行時期權(quán)到期日價值=100-85=15(元)，股價下行時期權(quán)到期日價值=0;套期保值比率=(15-0)/(100-64)=0.42。

　　13.【答案】A

　　【解析】購進股票到期日盈利-10元(=34-44)，購進看跌期權(quán)到期日盈利16元[=(55-34)-5]，購進看漲期權(quán)到期日盈利-5元(=0-5)，則投資組合盈利1元(=-10+16-5)。

　　14.【答案】B

　　【解析】選項A的結(jié)論對于歐式看漲期權(quán)不一定，對美式期權(quán)結(jié)論才成立。選項CD均說反了。

　　15.【答案】A

　　【解析】購進股票到期日盈利14元(=58-44)，購進看跌期權(quán)到期日盈利-5元(=0-5)，購進看漲期權(quán)到期日盈利-2元[=(58-55)-5]，則投資組合盈利7元(=14-5-2)。

　　16.【答案】A

　　【解析】本題考點是期權(quán)價格的含義。期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。

　　17.【答案】B

　　【解析】看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。

　　18.【答案】D

　　【解析】無論怎樣，空頭得到了期權(quán)費，而多頭支付了期權(quán)費。對于看漲期權(quán)來說，空頭和多頭的價值不同。如果標的股票價格上漲，多頭的價值為正值，空頭的價值為負值，金額的絕對值相同。如果價格下跌，期權(quán)被放棄，雙方的價值均為零。

　　19.【答案】C

　　【解析】無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，股價波動率增加，都會使期權(quán)的價值增加。

　　20.【答案】B

　　【解析】選項A的結(jié)論對于歐式看漲期權(quán)不一定，對美式期權(quán)結(jié)論才成立。選項CD均說反了。

　　21.【答案】A

　　【解析】在套利驅(qū)動的均衡狀態(tài)下，具有相同執(zhí)行價格和到期日的歐式看跌期權(quán)和看漲期權(quán)，購進股票、購進看跌期權(quán)，同時售出看漲期權(quán)策略滿足：標的資產(chǎn)現(xiàn)行價格=執(zhí)行價格的現(xiàn)值+看漲期權(quán)價格-看跌期權(quán)價格=40/(1+10%)+8-2=42.36(美元)。

　　22.【答案】C

　　【解析】對于美式期權(quán)來說到期期限越長，期權(quán)價格越高。

　　23.【答案】B

　　【解析】甲投資人購買看漲期權(quán)到期價值=0，執(zhí)行價>市價，投資人不會執(zhí)行。

　　甲投資人投資凈損益=10×(0-5.8)=-58(元)。

　　24.【答案】A

　　【解析】標的價格波動率與期權(quán)價值(無論美式期權(quán)還是歐式期權(quán)、看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))正相關(guān)變動。對于購入看漲期權(quán)的投資者來說，標的資產(chǎn)價格上升可以獲利，標的資產(chǎn)價格下降最大損失以期權(quán)費為限，兩者不會抵銷，因此，標的資產(chǎn)價格波動率越大，期權(quán)價值越大;對于購入看跌期權(quán)的投資者來說，標的資產(chǎn)價格下降可以獲利，標的資產(chǎn)價格上升最大損失以期權(quán)費為限，兩者不會抵銷，因此，標的資產(chǎn)價格波動率越大，期權(quán)價值越大。對于美式期權(quán)而言，到期期限與期權(quán)價值(無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán))正相關(guān)變動;對于歐式期權(quán)而言，期權(quán)價值變的不確定。

　　25.【答案】C

　　二、多項選擇題

　　1.【答案】ABC

　　【解析】購進H股上述股票且按無風險利率10%借入資金，借款數(shù)額設定為Y，期權(quán)的價值為C0。若股價上升到60元時，售出1份該股票的看漲期權(quán)的清償結(jié)果：-100×(60-50)=-1000元，同時出售H股股票，償還借入的Y元資金的清償結(jié)果：H×60-Y×(1+10%)=60H-1.1Y;若股價下降到40元時，售出1份該股票的看漲期權(quán)的清償結(jié)果為0，同時出售H股股票，償還借入的Y元資金的清償結(jié)果：H×40-Y×(1+10%)=40H-1.1Y。任何一種價格情形，其現(xiàn)金凈流量為零。

　　則：60H-1.1Y-1000=0 (1)

　　40H-1.1Y-0=0 (2)

　　解得：H=50(股)，Y=1818(元)

　　目前購進H股上述股票且按無風險利率10%借入資金，借款數(shù)額設定為Y，期權(quán)的價值為C0其現(xiàn)金凈流量=50H-C0-Y=0，則C0=50H-Y=50×50-1818=682(元)。

　　2.【答案】ABCD

　　【解析】期權(quán)賦予持有人做某件事的權(quán)利，但他不承擔必須履行的義務，可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行該權(quán)利。持有人僅在執(zhí)行期權(quán)有利時才會利用它，否則該期權(quán)將被放棄。

　　3.【答案】CD

　　【解析】上行股價Su=股票現(xiàn)價S0×上行乘數(shù)u=50×1.30=65(元)

　　下行股價Sd=股票現(xiàn)價S×下行乘數(shù)d=50×0.75=37.5(元)

　　股價上行時期權(quán)到期日價值Cu=上行股價-執(zhí)行價格=65-52=13(元)

　　股價下行時期權(quán)到期日價值Cd=0

　　套期保值比率H=期權(quán)價值變化/股價變化=(13-0)/(65-37.5)=0.4727

　　購買股票支出=套期保值比率×股票現(xiàn)價=0.4727×50=23.64(元)

　　借款=(到期日下行股價×套期保值比率)/(1+r)=(37.5×0.4727)/1.02=17.38(元)。

　　4.【答案】BC

　　【解析】看漲期權(quán)的到期日價值，隨標的資產(chǎn)價值上升而上升;看跌期權(quán)的到期日價值，隨標的資產(chǎn)價值下降而上升。期權(quán)的購買成本稱為期權(quán)費(或權(quán)利金)，是指看漲期權(quán)購買人為獲得在對自己有利時執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，所必須支付的補償費用。期權(quán)到期日價值沒有考慮當初購買期權(quán)的成本，期權(quán)到期日價值減去期權(quán)費后的剩余稱為期權(quán)購買人的“凈損益”。

　　5.【答案】BD

　　【解析】期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價;內(nèi)在價值不同于到期日價值。內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高低;期權(quán)的到期日價值取決于“到期日”標的股票市價與執(zhí)行價格的高低。

　　6.【答案】ABD

　　【解析】無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，股價波動率增加，都會使期權(quán)的價值增加。

　　7.【答案】ACD

　　【解析】選項A的結(jié)論對于歐式看漲期權(quán)不一定，對美式期權(quán)結(jié)論才成立。選項CD均說反了。

　　8.【答案】BD

　　【解析】拋補期權(quán)組合鎖定了最高收入為執(zhí)行價格，保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益

　　9.【答案】ABC

　　【解析】買方(多頭)期權(quán)價值=市價-執(zhí)行價格=3(元)，買方凈損益=期權(quán)價值-期權(quán)價格=3-2=1(元)，賣方(空頭)期權(quán)價值=-3(元)，賣方凈損失=-1(元)。

　　10.【答案】 BC

　　【解析】選項D是買入看漲期權(quán)的特點。

　　11.【答案】AC

　　【解析】盡管期權(quán)處于虛值狀態(tài)，其內(nèi)在價值為零，但它還有時間溢價，所以A正確;如果其他因素不變，隨著股票價格的上升，看漲期權(quán)的價值也增加;但是看跌期權(quán)的價值會下降，所以B錯誤;投資期權(quán)的最大損失以期權(quán)成本為限，兩者不會抵消。因此，股價的波動率增加會使期權(quán)價值增加，所以C正確;美式期權(quán)的價值應當至少等于相應歐式期權(quán)的價值，在某種情況下比歐式期權(quán)的價值更大，所以D錯誤。

　　12.【答案】ABC

　　【解析】根據(jù)期權(quán)價值線可以判斷。

　　13.【答案】BC

　　【解析】多頭對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本�？疹^對敲的最好結(jié)果是股價沒有變動，白白賺取看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。

　　14.【答案】ABCD

　　【解析】布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的假設條件有：

　　(1)標的股票不發(fā)放股利;

　　(2)交易成本和所得稅稅率為零;

　　(3)短期無風險利率已知并保持不變;

　　(4)任何證券購買者均能以短期無風險利率借得資金;

　　(5)對市場中正常空頭交易行為并無限制;

　　(6)期權(quán)為歐式看漲期權(quán);

　　(7)標的股價接近正態(tài)分布。

　　15.【答案】ABD

　　【解析】根據(jù)布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型中無風險利率的含義可知。

　　16.【答案】AC

　　【解析】空頭看漲期權(quán)的到期日價值=Min(X-S，0)，空頭看跌期權(quán)的到期日價值=Min(S-X，0)。

　　17.【答案】ACD

　　【解析】時間溢價也稱為“期權(quán)的時間價值”，時間溢價是“波動的價值”，時間越長，出現(xiàn)波動的可能性越大，時間溢價也就越大。而貨幣的時間價值是時間“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)得越長，貨幣的時間價值越大。

　　18.【答案】ABCD

　　【解析】布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型有5個參數(shù)，即：標的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格、看漲期權(quán)的執(zhí)行價格、連續(xù)復利的短期無風險年利率、以年計算的期權(quán)有效期和連續(xù)復利計算的標的資產(chǎn)年收益率的標準差。

　　19.【答案】ACD

　　【解析】股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護性看跌期權(quán)。是指購買1份股票，同時購買該股票1份看跌期權(quán)。拋補看漲期權(quán)是股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1份股票，同時出售該股票1份看漲期權(quán)。多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。空頭對敲同時賣出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。

　　20.【答案】ABC

　　【解析】買方(多頭)期權(quán)價值=市價-執(zhí)行價格=3，買方凈損益=期權(quán)價值-期權(quán)價格=3-2=1，賣方(空頭)期權(quán)價值=-3，賣方凈損失=-1。

　　21.【答案】ABD

　　【解析】對于看漲期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“實值狀態(tài)”(或溢價狀態(tài))或稱此時的期權(quán)為“實值期權(quán)”(溢價期權(quán))。資產(chǎn)的現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”(或折價狀態(tài))或稱此時的期權(quán)為“虛值期權(quán)”(折價期權(quán))。資產(chǎn)的現(xiàn)行市價等于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“平價狀態(tài)”或稱此時的期權(quán)為“平價期權(quán)”。對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“實值狀態(tài)”(或溢價狀態(tài))或稱此時的期權(quán)為“實值期權(quán)”(溢價期權(quán))。資產(chǎn)的現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”(或折價狀態(tài))或稱此時的期權(quán)為“虛值期權(quán)”(折價期權(quán))。資產(chǎn)的現(xiàn)行市價等于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“平價狀態(tài)”或稱此時的期權(quán)為“平價期權(quán)”。

　　22.【答案】AD

　　【解析】由于布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型假設套期保值率是連續(xù)變化的，因此公式中的利率要使用連續(xù)復利利率，而股票收益率的標準差通�？梢允褂脷v史收益率來估計。對于不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，可以直接使用布萊克—斯科爾斯模型進行估價，通常情況下使用布萊克—斯科爾斯模型對美式看跌期權(quán)估價，誤差也并不大，仍具有參考價值。布萊克—斯科爾斯期權(quán)模型假設股票價格隨機游走，意味著股票價格的波動接近于正態(tài)分布。

　　23.【答案】BCD

　　【解析】由于市價低于執(zhí)行價格，對于以該股票為標的物的看漲期權(quán)來說，該期權(quán)會被放棄，該期權(quán)屬于虛值狀態(tài);相反，看跌期權(quán)處于實值狀態(tài);對于以該股票為標的物的看漲期權(quán)的多頭和空頭來說期權(quán)價值均為0。

　　24.【答案】BC

　　【解析】應該說多頭期權(quán)的特點是最小的凈收入為零，不會發(fā)生進一步的損失，而空頭最大的凈收益為期權(quán)價格，損失不確定，所以A錯誤;看跌期權(quán)的到期日價值，隨標的資產(chǎn)價值下降而上升，如果在到期日股票價格高于執(zhí)行價格則看跌期權(quán)沒有價值，所以D錯誤。

　　25.【答案】ABCD

　　【解析】二叉樹期權(quán)定價模型的假設條件有：

　　(1)市場投資沒有交易成本;

　　(2)投資者都是價格的接受者;

　　(3)允許完全使用賣空所得款項;

　　(4)允許以無風險利率借入或貸出款項;

　　(5)未來股票的價格將是兩種可能值中的一個。

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