第 1 頁：一、單項選擇題

第 2 頁：二、多項選擇題

第 3 頁：三、判斷題

第 4 頁：四、計算分析題

第 5 頁：五、綜合題

第 6 頁：一、單項選擇題解析

第 7 頁：二、多項選擇題解析

第 8 頁：三、判斷題解析

第 9 頁：四、計算分析題解析

第 10 頁：五、綜合題解析

五、綜合題

1．【答案】

  (1)

  2007年的凈經(jīng)營資產(chǎn)=39600—2400—4200=33000(萬元)

  2007年的凈金融負債=3300+6600=9900(萬元)

  2007年的稅后經(jīng)營利潤=凈利潤+稅后利息=19817+990×(1—30％)=20510(萬元)

  (2)

  ①2008年凈經(jīng)營資產(chǎn)：

  2007年資本支出：長期資產(chǎn)凈值變動+折舊攤銷=4140+700=4840(萬元)

  2007年折舊攤銷=700(萬元)

  2007年經(jīng)營營運資本：18900—2400—4200=12300(萬元)

  2008年資本支出=4840×(1+6％)=5130．4(萬元)

  2008年折舊攤銷=700×(1+6％)=742(萬元)

  2008年經(jīng)營營運資本增加：

2008年經(jīng)營營運資本一2007年經(jīng)營營運資本=12300×(1+6％)-12300=738(萬元)

2008年凈投資=資本支出+經(jīng)營營運資本增加一折舊攤銷=5130．4+738-742=5126．4(萬元)

2008年凈經(jīng)營資產(chǎn)=2007年凈經(jīng)營資產(chǎn)+2008年凈投資=33000+5126．4=38126．4(萬元)

②2008年凈金融負債

2007年凈負債占凈經(jīng)營資產(chǎn)的比例=9900÷33000=30％

所以：2008年凈金融負債=38126．4 X 30％=11437．92(萬元)

③2008年稅后經(jīng)營利潤=20510 X(1+6％)=21740．6(萬元)

(3)

指標	2007年	2008年
凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率	20510／33000=62.15％	21740.6／38126.4=57.02％
稅后利息率	990×(1—30％)÷9900=7％	7％
凈財務(wù)杠桿	9900／23 100=42.86％	42.86％
杠桿貢獻率	(62.15％  一7％) ×42.86％=23.64％	(57.02％一7％)×42.86％=21.44％
權(quán)益凈利率	85.79％	78.46％

(4)權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻率

權(quán)益凈利率變動=78．46％-85．79％=-7．33％

其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率的影響=57．02％-62．15％=-5．13％

杠桿貢獻率的影響=21．44％-23．64％=-2．2％

(5)凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=稅后經(jīng)營利潤率X凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

	2007年	2008年	差量
稅后經(jīng)營利潤率	20510／100000=20.51％	21740.6／[100000 X(1+6％)]  =20.51％	0
凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)	100000／33000=3.03	100000×(1+6％)／38126.4=2.78	-O．25

凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率降低了5．13％

其中：稅后經(jīng)營利潤率的影響為0，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的影響=20.51％X(-0．25)=-5．13％

(6)對2008年杠桿貢獻率較上年變動的差異進行因素分解，其中經(jīng)營差異率對杠桿貢獻率的變動影響按2007年的凈財務(wù)杠桿確定

杠桿貢獻率=經(jīng)營差異率X凈財務(wù)杠桿

	2007年	2008年	差量
經(jīng)營差異率	62.15％一7％=55.15％	57.02％一7％=50.02％	一5.13％
凈財務(wù)杠桿	42.86％	42.86％	0

杠桿貢獻率降低2．2％，

其中：經(jīng)營差異率的影響=一5．13％X 42．86％=-2．2％

凈財務(wù)杠桿沒有影響。

  (7)2008年實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤一凈投資=21740．6—5126．4=16614．2(萬元)

  股權(quán)資本成本=7％+2×5％=17％

  加權(quán)成本=7％x 30％+17％×70％=14％

  企業(yè)價值=16614．2／(14％一6％)=207677．5(萬元)

  企業(yè)市場增加值=企業(yè)價值一企業(yè)占用資本=207677．5—33000=174677．5(萬元)

2．【答案】

  (1)

項目第一期的計劃        單位：萬元

時間(年末)	2000	2001	2002	2003	2004	2005
稅后銷售收入		50×20×(1—40％)=600	600	600	600	600
減：稅后付現(xiàn)成本		(50×12+40)×(1—40％1=384	384	384	384	384
加：折舊抵稅		(900÷5)X 40％=72	72	72	72	72
稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量		288	288	288	288	288
回收營運資本						140
折現(xiàn)率(20％)		0.8333	0.6944	0.5787	0.4823	0.4019
未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值		239.99	199.99	166.67	138.90	172.01
未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計	917.56
投資	1040
凈現(xiàn)值	一122.44

項目第二期計劃

二期總投資=20×70+240=1640(萬元)

折舊=(70×20)÷5=280(萬元)

稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=120×20×(1—40％)一(120×12+80)×(1—40％)+280×40％=640(萬元)

終結(jié)點回收營運資金240萬元

項目第二期計劃    單位：萬元

時間(年末)	2000	2003	2004	2005	2006	2007	2008
未來現(xiàn)金流量			640	640	640	640	880
折現(xiàn)率(i=20％)			0.8333	0.6944	0.5787	0.4823	0.4019
各年經(jīng)營現(xiàn)   金流量現(xiàn)值			533.31	444.42	370.37	308.67	353.67
經(jīng)營現(xiàn)金流   量現(xiàn)值合計	1163.44	2010.44
投資(i=5％)	1416.63	1640
凈現(xiàn)值	一253.19

 (2)

d1=In[S0/PV(X)]/δ +δ /2=In(1163.44/1416.63)/0.28× +0.28× /2=

In0.8213/0.4850+0.4850/2=-0.1969/0.4850+0.2425=-0.1635

d2=dl-δ× =-0.1635-0.4850=-0.6485

N(d1)=1—0.5650=0.435

N(d2)=1—0.7417=0.2583

期權(quán)價值=SoN(d1)一PV(X)N(d2)=1163．44×0.435—1416.44×0.2583=140.23

所以:考慮期權(quán)的第一期項目凈現(xiàn)值=140.23-122.44=17.79萬元。

應(yīng)選擇第一期項目。