四、綜合題(本題型共2小題，每小題l7分，共34分。要求列出計(jì)算步驟，除非有特殊要求，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬(wàn)分之一。在答題卷上解答，答案寫(xiě)在試題卷上無(wú)效。)

　　1.E公司是一家民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)，專(zhuān)門(mén)從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司自主研發(fā)并申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利的BJ注射液自上市后銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，目前生產(chǎn)已達(dá)到滿(mǎn)負(fù)荷狀態(tài)。E公司正在研究是否擴(kuò)充BJ注射液的生產(chǎn)能力，有關(guān)資料如下：

　　BJ注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬(wàn)支/年。E公司經(jīng)過(guò)市場(chǎng)分析認(rèn)為，BJ注射液具有廣闊的市場(chǎng)空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到l 200萬(wàn)支/年。由于公司目前沒(méi)有可用的廠房和土地用來(lái)增加新的生產(chǎn)線(xiàn)，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線(xiàn)，新建一條生產(chǎn)能力為1 200萬(wàn)支/年的生產(chǎn)線(xiàn)。

　　當(dāng)前的BJ注射液生 產(chǎn)線(xiàn)于2009年年初投產(chǎn)使用，現(xiàn)已使用2年半，目前的變現(xiàn)價(jià)值為l l27萬(wàn)元。生產(chǎn)線(xiàn)的原值為l 800萬(wàn)元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線(xiàn)法計(jì)提折舊。公司建造該條生產(chǎn)線(xiàn)時(shí)計(jì)劃使用l0年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為115萬(wàn) 元。

　　新建生產(chǎn)線(xiàn)的預(yù)計(jì)支出為5 000萬(wàn)元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線(xiàn)法計(jì)提折舊。新生產(chǎn)線(xiàn)計(jì)劃使用7年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為1 200萬(wàn)元。

　　BJ注射液目前的年 銷(xiāo)售量為400萬(wàn)支，銷(xiāo)售價(jià)格為每支l0元，單位變動(dòng)成本為每支6元，每年的固定付現(xiàn)成本為l00萬(wàn)元。擴(kuò)建完成后，第l年的銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為700萬(wàn)支，第2 年的銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為1 000萬(wàn)支，第3年的銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為l 200萬(wàn)支，以后每年穩(wěn)定在1 200萬(wàn)支。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場(chǎng)需求巨大，擴(kuò)產(chǎn)不會(huì)對(duì)產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格、單位變動(dòng)成本產(chǎn)生影響。擴(kuò)產(chǎn)后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬(wàn)元。

　　項(xiàng)目擴(kuò)建需用半年時(shí)間，停產(chǎn)期間預(yù)計(jì)減少200萬(wàn)支BJ注射液的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。

　　生產(chǎn)BJ注射液需要的營(yíng)運(yùn)資本隨銷(xiāo)售額的變化而變化，預(yù)計(jì)為銷(xiāo)售額的l0%。

　　擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)能在201 1年年末完成并投入使用。為商化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在201 1年年末(零時(shí)點(diǎn))，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營(yíng)運(yùn)資本在各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回。

　　E公司目前的資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1，稅前債務(wù)成本為9%，口權(quán)益為l.5，

　　當(dāng)前市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6.25%，權(quán)益市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴(kuò)建項(xiàng)目籌資，稅前債務(wù)成本仍維持9%不變。

　　E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率?請(qǐng)說(shuō)明原因。

　　(2)計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量(零時(shí)點(diǎn)的增量現(xiàn)金凈流量)、第l年至第7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入答題卷中給定的表格中)，判斷擴(kuò)建項(xiàng)目是否可行并說(shuō)明原因。

　　(3)計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期、。如果類(lèi)似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為3年，E公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目?請(qǐng)說(shuō)明原因。

　　【答案】

　　(1)股權(quán)資本成本=6.25%+1.5×6%=15.25%

　　加權(quán)資本成本=15.25%×50%+9%×(1-25%)×50%=11%

　　可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為新項(xiàng)目的資本成本，因?yàn)樾马?xiàng)目投資沒(méi)有改變?cè)�有的風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有改變資本結(jié)構(gòu)。

　　(2)

　　【解析】本題考查的是第六章、第八章的內(nèi)容。

　�、倥f生產(chǎn)線(xiàn)目前賬面凈值=1800-[1800×(1-5%)/10] ×2.5=1372.5(萬(wàn)元)

　　舊生產(chǎn)線(xiàn)變現(xiàn)損失=1372.5-1127=245.5(萬(wàn)元)

　　舊設(shè)備初始的變現(xiàn)流量=1127+245.5×25%=1188.38(萬(wàn)元)

　　擴(kuò)建喪失的200萬(wàn)支的相關(guān)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=-[(200×10-200×6)×(1-25%)+171×0.5×25%]=-621.38(萬(wàn)元)

　　新設(shè)備折舊=5000×(1-5%)/10=475(萬(wàn)元)

　�、跔I(yíng)運(yùn)資本投資估算：

　�、弁懂a(chǎn)后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量估算：

　�、茴A(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)舊生產(chǎn)線(xiàn)的變現(xiàn)流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(萬(wàn)元)

　　新生產(chǎn)線(xiàn)結(jié)束時(shí)賬面凈值=5000-475×7=1675(萬(wàn)元)

　　變現(xiàn)損失=1675-1200=475(萬(wàn)元)

　　預(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)新生產(chǎn)線(xiàn)的變現(xiàn)流量=1200+475×25%=1318.75(萬(wàn)元)

　　預(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)新生產(chǎn)線(xiàn)相比舊生產(chǎn)線(xiàn)回收的增量現(xiàn)金流量=1318.75-108.75=1210(萬(wàn)元)

　　(3)

　　靜態(tài)投資回收期=3+ /2386=3.07(年)

　　由于擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期3.07年大于類(lèi)似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期3年，所以，E公司不應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目。