(二)資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

　　1.融資成本

　　(1)股權(quán)融資成本的估計(jì)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型	企業(yè)權(quán)益資本成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本成本加上企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而企業(yè)的資本成本可以計(jì)算為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利得與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和
用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本	企業(yè)先要得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值，然后企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個(gè)百分點(diǎn)，最后就是按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本

　　(2)長(zhǎng)期債務(wù)資本成本：等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均再扣除稅的效應(yīng)。

　　(3)加權(quán)平均資本成本(WACC)：權(quán)益資本成本與長(zhǎng)期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。

　　WACC=長(zhǎng)期債務(wù)成本×長(zhǎng)期債務(wù)總額/總資本+權(quán)益資本成本×權(quán)益總額/總資本

　　2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

　　■ 資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例。

　　■ 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

　　影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素包括：代理成本、可接受的債務(wù)目標(biāo)水平、管理層的融資偏好(大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資)。

　　決定資本結(jié)構(gòu)的其他考慮因素還包括：企業(yè)的舉債能力、管理層對(duì)企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本。還有一些比較難以量化的因素，包括：

　　(1)企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);

　　(2)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度;

　　(3)企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn);

　　(4)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)(競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能有更低的融資成本以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度);

　　(5)影響利率的潛在因素，比如整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況。

　　(三)股利分配政策

　　1.決定股利分配的因素

　　(1)留存供未來(lái)使用的利潤(rùn)的需要;

　　(2)分配利潤(rùn)的法定要求;彌補(bǔ)之前年度的虧損、依法提取法定公積金等;

　　(3)債務(wù)契約中的股利約束;

　　(4)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿;

　　(5)企業(yè)的流動(dòng)性水平;

　　(6)即將償還債務(wù)的需要;

　　(7)股利對(duì)股東和整體金融市場(chǎng)的信號(hào)作用。

　　2.實(shí)務(wù)中的股利政策：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。

　　例子：A公司和B公司如何選擇合適的股利政策及融資政策。

　　A公司是一家大型上市公司，在世界許多地方開(kāi)展多種業(yè)務(wù)。A公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)是，使股東財(cái)富平均每年增長(zhǎng)10%。目前，其凈資產(chǎn)總額為200億元人民幣，杠桿比率為48%，這一數(shù)字在本行業(yè)中是比較普遍的。目前該公司正在考慮為一項(xiàng)收購(gòu)業(yè)務(wù)籌集大量資金。

　　B公司是計(jì)算機(jī)相關(guān)行業(yè)內(nèi)的一家私營(yíng)企業(yè)。該公司已創(chuàng)立5年，并由其主要股東，即最初的創(chuàng)始人管理。并且，由于該公司曾將公司股票作為獎(jiǎng)金發(fā)放給雇員，因此大部分雇員亦是公司股東。鑒于股東們均不打算出售該公司的股票，因此不存在為股票定價(jià)的問(wèn)題。無(wú)論利潤(rùn)如何，該公司一直按照每股0.6元人民幣的比率派發(fā)股利。到目前為止，公司每年的利潤(rùn)一直足以支付當(dāng)年股利，且每年至少一次，至多2次。B 公司目前完全采用權(quán)益融資方式，而未來(lái)業(yè)務(wù)的拓展可能需要再融資1億元人民幣。該公司在上一資產(chǎn)負(fù)債表日的凈資產(chǎn)總額為4億元人民幣。

　　根據(jù)上面的簡(jiǎn)述，選擇較適合A公司和B公司的股利政策及融資政策。

　　(1)股利政策

　　(2)融資政策–這兩家公司可以采用三種主要方式進(jìn)行融資：

　　(1)權(quán)益融資之限制股利支出;

　　(2)權(quán)益融資之發(fā)行股票;

　　(3)借款。

　　【例題1·多選題】下列關(guān)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的說(shuō)法正確的有(　)。

　　A.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng)

　　B.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關(guān)者的期望

　　C.狹義的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略?xún)H指籌資戰(zhàn)略

　　D.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局的、長(zhǎng)期發(fā)展方向問(wèn)題，并以此與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理相區(qū)別

　　『正確答案』BCD

　　『答案解析』財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概念的出現(xiàn)，使得企業(yè)戰(zhàn)略分為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略?xún)深?lèi)，并把非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。如果說(shuō)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng)，那么財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關(guān)者的期望。

　　【例題2·單選題】如果一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)完全反映在留存利潤(rùn)上，則該企業(yè)實(shí)施的股利政策是(　)。

　　A.固定股利政策

　　B.固定股利支付率政策

　　C.零股利政策

　　D.剩余股利政策

　　『正確答案』A

　　『答案解析』在固定股利政策下，每年支付固定的或者穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利。如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤(rùn)的波動(dòng)就完全反映在留存利潤(rùn)上。

　　【例題3·多選題】狹義的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包括(　)。

　　A.資本結(jié)構(gòu)政策

　　B.籌資來(lái)源政策

　　C.股利分配政策

　　D.資金管理政策

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。狹義的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略?xún)H指籌資戰(zhàn)略，包括資本結(jié)構(gòu)、籌資來(lái)源和股利分配等政策。

　　【本節(jié)考試小貼士】：

　　● 本節(jié)內(nèi)容在近兩年的考試中并未涉及。

　　● 復(fù)習(xí)時(shí)建議重點(diǎn)掌握的內(nèi)容為：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力，特別是其中談到的經(jīng)濟(jì)因素，此外，還有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立(籌資來(lái)源、股利分配)。