【例·計算題】A公司未來1～4年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量如下：

　　單位：萬元

　　目前A公司的β值為0.8571，假定無風(fēng)險利率為6%，市場風(fēng)險補償率為7%。

　　要求：

　　(1)要估計A公司的股權(quán)價值，需要對第4年以后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量增長率做出假設(shè)，假設(shè)方法一是以第4年的增長率作為后續(xù)期增長率，并利用永續(xù)增長模型進(jìn)行估價。請你按此假設(shè)計算A公司的股權(quán)價值。

　　『正確答案』

　　折現(xiàn)率=6%+0.8571×7%=12%

　　(2)目前A公司流通在外的流通股是2400萬股，股價是9元/股。假設(shè)對于未來1～4年的現(xiàn)金流量預(yù)計是可靠的，請你根據(jù)目前的市場價值求解第4年后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率(隱含在實際股票價值中的增長率)。

　　反向計算

　　『正確答案』

　　假設(shè)增長率為g，則有：

　　641×(P/ F，12%，1)+833×(P/ F，12%，2)+1000×(P/ F，12%，3)+1100×(P/ F，12%，4)+[1100×(1+g)/(12%-g)]×(P/ F，12%，4)=2400×9

　　641×0.8929+833×0.7972+1000×0.7118+1100×0.6355+[1100×(1+g)/(12%-g)]×0.6355=2400×9

　　解得：g=8.02%

　　【例·綜合題】請你對H公司的股權(quán)價值進(jìn)行評估。有關(guān)資料如下：

　　(1)以2006年為預(yù)測基期，該年經(jīng)修正的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表如下：

　　(2)以2007年和2008年為詳細(xì)預(yù)測期，2007年的預(yù)計銷售增長率為10%，2008年的預(yù)計銷售增長率為5%，以后各年的預(yù)計銷售增長率穩(wěn)定在5%的水平。

　　(3)假設(shè)H公司未來的“稅后經(jīng)營利潤/營業(yè)收入”、“經(jīng)營營運資本/營業(yè)收入”、“凈經(jīng)營長期資產(chǎn)/營業(yè)收入”可以維持預(yù)測基期的水平。

　　(4)假設(shè)H公司未來將維持基期的資本結(jié)構(gòu)(凈金融負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn))，并持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資;當(dāng)進(jìn)一步增加負(fù)債會超過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時，將選擇增發(fā)股份籌資。

　　(5)假設(shè)H公司未來的“凈金融負(fù)債平均利息率(稅后)”為5%，各年的“利息費用”按年初“凈金融負(fù)債”的數(shù)額預(yù)計。

　　(6)假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10%，股權(quán)資本成本為12%。

　　要求：

　　(1)編制價值評估所需的預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表(計算結(jié)果填入答題卷給定的“預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表”中，不必列出計算過程)。

　　表1 預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表

　　(2)計算2007年和2008年的“實體現(xiàn)金流量”、“股權(quán)現(xiàn)金流量”。

　　(3)編制實體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價值評估表(結(jié)果填入答題卷給定的“實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表”、“股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表”，不必列出計算過程)。

　　表2　實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估　單位：萬元

　　表3　股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表　單位：萬元

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