主觀題主要考點(diǎn)及經(jīng)典題解

　　【考點(diǎn)1】現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的原理及應(yīng)用

　　【例·綜合題】(2010考題)G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2009年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示：

　　資產(chǎn)負(fù)債表

　　編制單位：G公司　　2009年12月31日　　 單位：萬元

　　利潤表

　　編制單位：G公司　　2009年　　單位：萬元

　　G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2010年初的每股價(jià)格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款;利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價(jià)值變動收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動產(chǎn)生的收益。

　　G公司管理層擬用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系評價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財(cái)務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：

　　為進(jìn)行2010年度財(cái)務(wù)預(yù)測，G公司對2009年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：

　　單位：萬元

　　G公司2010年的預(yù)計(jì)銷售增長率為8%，經(jīng)營營運(yùn)資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占銷售收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn))作為2010年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2010年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計(jì)為8%，假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計(jì)借款利率計(jì)算。G公司適用的所得稅稅率為25%。加權(quán)平均資本成本為10%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)(年末數(shù))、凈負(fù)債(年末數(shù))、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。

　　(2)計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。

　　(3)預(yù)計(jì)G公司2010年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　(4)如果G公司2010年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并判斷2010年年初的股份被高估還是被低估。

　　(1)計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)(年末數(shù))、凈負(fù)債(年末數(shù))、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。

　　『正確答案』

　　凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=(300+15+600)-(5+10)=900(萬元)

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益=900+1100= 2000(萬元)

　　金融損益=-(72+5)×(1-25%)=-57.75(萬元)

　　稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息=272.25+57.75=330(萬元)

　　(2)計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。

　　『正確答案』

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)=330/2000×100%=16.5%

　　稅后利息率=稅后利息/凈負(fù)債=57.75/900×100%=6.42%

　　經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率=16.5%-6.42%=10.08%

　　凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益=900/1100=0.82

　　杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿=10.08%×0.82=8.27%

　　權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率=16.5%+8.27%=24.77%

　　權(quán)益凈利率高于行業(yè)平均水平，其主要原因是杠桿貢獻(xiàn)率較高，而杠桿貢獻(xiàn)率較高的主要原因是凈財(cái)務(wù)杠桿較高。

　　(3)預(yù)計(jì)G公司2010年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　『正確答案』

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=337.5×(1+8%)-2000×8%=204.5(萬元)

　　稅后利息費(fèi)用=900×(1+8%)×8%×(1-25%)=58.32(萬元)

　　凈負(fù)債增加=900×8%=72(萬元)

　　債務(wù)現(xiàn)金流量=58.32-72=-13.68(萬元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=204.5-(-13.68)=218.18(萬元)

　　凈利=337.5×(1+8%)-58.32=306.18

　　股東權(quán)益增加=1100×8%=88

　　股權(quán)流量=306.18-88=218.18

　　(4)如果G公司2010年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并判斷2010年年初的股份被高估還是被低估。

　　『正確答案』

　　實(shí)體價(jià)值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)

　　股權(quán)價(jià)值=10225-900=9325(萬元)

　　每股價(jià)值=9325/500=18.65(元)

　　由于股價(jià)為20元高于18.65元，所以，股價(jià)被高估了。

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