主觀題部分

　　【考點(diǎn)八】現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估算企業(yè)價(jià)值

　　【例題1·計(jì)算題】E公司2011年銷售收入為5000萬元，2011年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)為2500萬元(其中股東權(quán)益2200萬元)，預(yù)計(jì)2012年銷售增長(zhǎng)率為8%，稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率為10%，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2011年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為4%，凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算。

　　要求：

　　(1)計(jì)算2012年實(shí)體現(xiàn)金流量;

　　(2)若企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利，計(jì)算2012年的股權(quán)現(xiàn)金流量;

　　(3)若企業(yè)采取剩余股利政策，維持基期目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算2012年的股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　【解析】

　　(1)Δ凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=2500×8%=200(萬元)

　　稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=5000×(1+8%)×10%=540(萬元)

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=540-200=340(萬元)。

　　(2)上年末凈負(fù)債=2500-2200=300(萬元)，凈利=540-300×4%=528(萬元)

　　剩余現(xiàn)金=凈利-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=528-200=328(萬元)

　　還款：300萬元;支付股利：28萬元;

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=28萬元。

　　(3)由于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率等于銷售收入增長(zhǎng)率，

　　由于資本結(jié)構(gòu)不變，所以所有者權(quán)益的增長(zhǎng)率等于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率;

　　所有者權(quán)益的增加=2200×8%=176(萬元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-所有者權(quán)益增加=528-176=352(萬元)。

　　【例題2·計(jì)算題】F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2012年實(shí)際和2013年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

 

　　其他資料如下：

　　(1)F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。估計(jì)債務(wù)價(jià)值時(shí)采用賬面價(jià)值法。

　　(2)F公司預(yù)計(jì)從2014年開始實(shí)體現(xiàn)金流量會(huì)以6%的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　(3)加權(quán)平均資本成本為12%。

　　(4)F公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算F公司2013年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量、資本支出和實(shí)體現(xiàn)金流量。

　　(2)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)F公司2012年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。

　　(3)假設(shè)其他因素不變，為使2012年底的股權(quán)價(jià)值提高到700億元，F(xiàn)公司2013年的實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少?

　　【答案】

　　(1)2013年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=61.6+23×(1-20%)=80(億元)

　　2013年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元)

　　2013年資本支出=凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元)

　　2013營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加

　　=80+30-14=96(億元)

　　2013實(shí)體現(xiàn)金流量=96-46=50(億元)

　　(2)實(shí)體價(jià)值=12%-6%(50)=833.33(億元)

　　或：1+12%(50)+12%-6%(1+6%)×(1+12%)-1=833.33(億元)

　　股權(quán)價(jià)值=833.33-164=669.33(億元)

　　(3)實(shí)體價(jià)值=700+164=864(億元)

　　864=2013年實(shí)體流量/(12%-6%)

　　2013年實(shí)體流量=51.84(億元)。

　　【例題3·綜合題】請(qǐng)你對(duì)H公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。有關(guān)資料如下：

　　(1) 以2012年為預(yù)測(cè)基期，該年經(jīng)修正的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表如下：

 

(2)以2013年和2014年為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，2013年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為10%，2014年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為5%，以后各年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%的水平。

　　(3)假設(shè)H公司未來的“稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入”、“經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈額/營(yíng)業(yè)收入”、“經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈值/營(yíng)業(yè)收入”可以維持預(yù)測(cè)基期的水平。

　　(4)假設(shè)H公司未來將維持基期的資本結(jié)構(gòu)(凈金融負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))，并持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時(shí)，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資;當(dāng)進(jìn)一步增加負(fù)債會(huì)超過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時(shí)，將選擇增發(fā)股份籌資。

　　(5)假設(shè)H公司未來的“凈金融負(fù)債平均利息率(稅后)”為5%，各年的“利息費(fèi)用”按年初“凈金融負(fù)債”的數(shù)額預(yù)計(jì)。

　　(6)假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10%，股權(quán)資本成本為12%。

　　要求：

　　(1)編制價(jià)值評(píng)估所需的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表(結(jié)果填入表中，不必列出計(jì)算過程)。

 

(2)計(jì)算2013年和2014年的“實(shí)體現(xiàn)金流量”、“股權(quán)現(xiàn)金流量”。

　　(2) 編制實(shí)體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價(jià)值評(píng)估表(結(jié)果填入表中，不必列出計(jì)算過程)。

 

 

【答案】

　　(1) 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表

 

【解析】2013年各項(xiàng)目的計(jì)算過程：

　　營(yíng)業(yè)收入=基期營(yíng)業(yè)收入×(1+增長(zhǎng)率)=10000×(1+10%)=11000(萬元)

　　經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=本期營(yíng)業(yè)收入×經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本百分比=11000×10%=1100(萬元)

　　經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈值=本期營(yíng)業(yè)收入×經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈值百分比=11000×100%=11000(萬元)

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)=1100+11000=12100(萬元)

　　凈負(fù)債=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)×資產(chǎn)負(fù)債率=12100×50%=6050(萬元)

　　稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入×稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)百分比=11000×15%=1650(萬元)

　　稅后有息負(fù)債利息=年初有息負(fù)債×利息率=5500×5%=275(萬元)

　　稅后利潤(rùn)=1650-275=1375(萬元)

　　本期利潤(rùn)留存=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加×(1-資產(chǎn)負(fù)債率)=(12100-11000)×50%=550(萬元)

　　應(yīng)付股利=稅后凈利潤(rùn)-本期利潤(rùn)留存=1375-550=825(萬元)

　　年末未分配利潤(rùn)=年初未分配利潤(rùn)+本期利潤(rùn)留存=4500+550=5050(萬元)

　　2014年的計(jì)算過程與2013年類似。

　　(2)實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量

　　2013年實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=1650-1100=550(萬元)

　　2014年實(shí)體現(xiàn)金流量=1732.5-605=1127.5(萬元)

　　2013年股權(quán)現(xiàn)金流量=825萬元

　　2014年股權(quán)現(xiàn)金流量=1127.5萬元。

　　(2) 股權(quán)價(jià)值評(píng)估表

 

【解析】

　　預(yù)測(cè)期現(xiàn)值=550×0.9091+1127.5×0.8264=1431.78(萬元)(或精確值：1431.82萬元)

　　后續(xù)期價(jià)值=1127.5×(1+5%)/(10%-5%)=23677.50(萬元)

　　后續(xù)期價(jià)值現(xiàn)值=23677.5×0.8264=19567.09(萬元)(或精確值：19568.18萬元)

　　實(shí)體價(jià)值=1431.78+19567.09=20998.87(萬元)(或精確值：21000萬元)

　　股權(quán)價(jià)值=20998.87-5500=15498.87(萬元)(或精確值：15500萬元)

　　每股價(jià)值=15498.87/1000=15.50(元)。

 

　　【解析】

　　預(yù)測(cè)期現(xiàn)值=825×0.8929+1127.5×0.7972=1635.48(萬元)(或精確值：1635.44萬元)

　　后續(xù)期價(jià)值=1127.5×(1+5%)/(12%-5%)=16912.50(萬元)

　　后續(xù)期價(jià)值現(xiàn)值=16912.50×0.7972=13482.65(萬元)

　　股權(quán)價(jià)值=1635.48+13482.65=15118.13(萬元)

　　每股價(jià)值=15118.13/1000=15.12(元)。

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