【考點六】相對價值模型中可比企業(yè)驅動因素

　　【例題1·單選題】A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，該公司利潤和股利的增長率都是5%，β值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場的風險附加率為5%。問該公司的內在市盈率是( )。

　　A.9.76

　　B.7.5

　　C.6.67

　　D.8.46

　　【答案】B

　　【解析】股利支付率=0.3/1=30%

　　增長率=5%

　　股權資本成本=3.5%+1.1×5%=9%

　　內在市盈率=股利支付率/(股權成本-增長率)=30%/(9%-5%)=7.5。

　　【例題2·單選題】某公司2012年的銷售收入為2000萬元，凈利潤為250萬元，利潤留存率為50%，預計2013年的增長率均為3%。該公司的β為1.5，國庫券利率為4%，市場平均風險股票的收益率為10%，則該公司的本期收入乘數(shù)為( )。

　　A.0.64

　　B.0.625

　　C.1.25

　　D.1.13

　　【答案】A

　　【解析】銷售凈利率=250/2000=12.5%

　　股利支付率=1-50%=50%

　　股權資本成本=4%+1.5×(10%-4%)=13%

　　本期收入乘數(shù)

　　=12.5%×50%×(1+3%)/(13%-3%)=0.64。

　　【例題3·多選題】根據(jù)相對價值法的“市價/凈資產模型”，在基本影響因素不變的情況下( )。

　　A.增長率越高，市凈率越小

　　B.權益凈利率越高，市凈率越大

　　C.股利支付率越高，市凈率越大

　　D.股權資本成本越高，市凈率越小

　　【答案】BCD

　　【解析】內在市凈率= ，從公式可以看出增長率與市凈率同向變動，所以，在基本影響因素不變的情況下，增長率越高，市凈率越大。

　　【考點七】相對價值模型的適用范圍

　　【例題1·多選題】利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值( )。

　　A.它考慮了時間價值因素

　　B.它能直觀地反映投入和產出的關系

　　C.它具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風險、增長率、股利分配的問題

　　D.市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)

　　【答案】BCD

　　【解析】市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產出的關系，所以B對;市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利分配率的影響，所以C對;市盈率模型的局限性在于如果收益是負值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟繁榮時市盈率上升，整個經(jīng)濟衰退時市盈率下降。如果目標企業(yè)的β為1，則評估價值正確反映了對未來的預期。如果企業(yè)的β顯著大于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高，所以D正確。

　　【例題2·單選題】利用可比企業(yè)的市凈率估計目標企業(yè)價值應該滿足的條件為( )。

　　A.適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)

　　B.適合市凈率大于1，凈資產與凈利潤變動比率趨于一致的企業(yè)

　　C.適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)

　　D.適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè)

　　【答案】D

　　【解析】市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè);市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè);收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

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