主觀題部分

　　【考點(diǎn)九】資本成本的確定

　　【例題20·計(jì)算題】ABC公司正在著手編制2013年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下： (1)公司銀行借款利率當(dāng)前是10%，明年將下降為7%。

　　(2)公司債券目前每張市價(jià)980元，面值為1000元，票面利率為8%，尚有5年到期，每半年付息; (3)公司普通股面值為 l元，公司過去5年的股利支付情況如下表所示：

　　股票當(dāng)前市價(jià)為10元/股

　　(4)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是借款占30%，債券占25%，股權(quán)資金占45%。

　　(5)公司所得稅率為25%;

　　(6)公司普通股預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差為4.708，整個(gè)股票市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差為2.14，公司普通股與整個(gè)股票市場(chǎng)間的相關(guān)系數(shù)為0.5，;

　　(7)當(dāng)前國(guó)債的收益率為4%，整個(gè)股票市場(chǎng)上普通股組合收益率為11%。

　　要求：

　　(l)計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。

　　(2)計(jì)算債券的稅后成本。

　　(3)要求利用幾何平均法所確定的歷史增長(zhǎng)率為依據(jù)，利用股利增長(zhǎng)模型確定股票的資本成本。

　　(4)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股權(quán)資本成本，并結(jié)合第(3)問的結(jié)果，以兩種結(jié)果的平均值作為股權(quán)資本成本。

　　(5)計(jì)算公司加權(quán)平均的資本成本。 (計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù))

　　【答案】

　　(1)銀行借款成本=7%×(1-25%)=5.25%

　　(2)設(shè)債券半年的稅前成本為K,

　　980=1000×4%×(P/A,K,10)+1000×(P/F,K,10)

　　980=40×(P/A,K,10)+1000×(P/F,K,10)

　　設(shè)利率為5%:

　　40×(P/A,5%,10)+1000×(P/F,5%,10)=40×7.7217+1000×0.6139=922.77

　　設(shè)利率為4%:

　　40×(P/A,4%,10)+100×(P/F,4%,10)=1000

　　K=4.26%

　　稅前年有效資本成本=(1+4.26%)2-1=8.7%

　　稅后年債務(wù)成本=8.7%×(1-25%)=6.53%

　　(3)股權(quán)成本

　　股利平均增長(zhǎng)率= =7.79%

　　股利增長(zhǎng)模型=(D1/P0)+g =[0.27×(1+7.79%)/10]+7.79%=10.7%

　　(4)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

　　公司股票的β=rJM×σJ/σM=0.5×(4.708/2.14)=1.1

　　股票的預(yù)期報(bào)酬率=4%+1.1×(11%-4%)=11.7% 普通股平均成本=(11.7%+10.7%)/2=11.2%

　　(5)加權(quán)平均的資本成本=5.25%×30%+6.53%×25%+11.2%×45%=8.25%

　　【例題20·計(jì)算題】B公司是一家制造企業(yè)，2012年度財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　單位：萬元

　　B公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為1 000萬股。假設(shè)B公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債全部是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債全部是金融負(fù)債。公司目前已達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，未來年度將維持2012年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變(包括不增發(fā)新股和回購股票)，可以按照目前的利率水平在需要的時(shí)候取得借款，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的負(fù)債利息。2012年的期末長(zhǎng)期負(fù)債代表全年平均負(fù)債，2012年的利息支出全部是長(zhǎng)期負(fù)債支付的利息。公司適用的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算B公司2013年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率。

　　(2)計(jì)算B公司未來的預(yù)期股利增長(zhǎng)率。

　　(3)假設(shè)B公司2013年年初的股價(jià)是9.45元，計(jì)算B公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本。

　　【答案】

　　(1)2013年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率=2012年可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　(2)股利增長(zhǎng)率=8%

　　(3)

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=4075-700=3375(萬元)

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